Firmy hlásí rekordní zisky, ale růst zůstává nerovnoměrný

Třetí čtvrtletí roku 2025 znamenalo pro vietnamské podniky vzácné období skvělých zisků. Do konce října oznámilo své hospodářské výsledky 160 kótovaných podniků, přičemž celkový zisk po zdanění se za stejné období zvýšil o 114 % a dosáhl tak pětiletého maxima.

Při hlubším pohledu na strukturu růstu je však snadné vidět, že se tento obraz stále přiklání k finanční a bankovní skupině, zatímco reálný ekonomický sektor vzkvétal pouze v některých oblastech s dobrými základy.

Historické, ale neúplné zisky

Ekonomika ve třetím čtvrtletí zaznamenala mnoho pozitivních signálů, HDP vzrostl o 8,23 %, úvěry od začátku roku vzrostly o 13,37 % a kapitálový trh zažil boom díky očekáváním, že americký Federální rezervní systém (Fed) na konci roku sníží úrokové sazby. Zároveň se výrazně zlepšily toky zahraničních investic i nálada domácích investorů.

Ve třetím čtvrtletí roku 2025 mnoho podniků vykázalo rekordní zisky. Ilustrační foto

Za působivými čísly se však skrývá nesoulad mezi financemi a reálnou ekonomikou. Většina růstu pochází z odvětví, která přímo těží z kapitálových trhů, zatímco výroba a spotřeba se teprve začínají zotavovat ze svých základů.

Zaměření se dostalo na odvětví cenných papírů, jehož celkový zisk dosáhl 19 000 miliard VND, což představuje meziroční nárůst o 171 %. Dluh z marží dosáhl rekordních 380 000 miliard VND, což odráží extrémní nadšení. Je pozoruhodné, že bankovní skupina zaznamenala nárůst zisku o téměř 80 %, v čele s VPBank,OCB , MSB a Sacombank.

Podle analýz společností zabývajících se cennými papíry však závislost na finanční páce stále způsobuje cyklický růst těchto odvětví. Tlak na směnný kurz USD/VND obvykle dosáhl 26 424 VND/USD, což donutilo Státní banku prodat téměř 3 miliardy USD za účelem stabilizaci. Některé banky zvýšily úrokové sazby z vkladů na více než 6,5 % ročně, což v příštím čtvrtletí způsobuje obrat v kapitálových nákladech.

Zatímco finanční sektor se těší bohaté úrodě, reálná ekonomika opět začíná projevovat svou vitalitu – ačkoli mezi jednotlivými sektory stále existuje silná diferenciace. Konkrétně v průmyslovém sektoru dosáhla společnost Hoa Phat (HPG) zisku po zdanění ve výši 4 012 miliard VND, což představuje nárůst o 33 % ve stejném období, přičemž hrubá zisková marže se díky prudkému poklesu cen surovin zlepšila z 13,9 % na 16,7 %. Dokončení komplexu Dung Quat 2 pomůže společnosti Hoa Phat zvýšit její kapacitu na 16 milionů tun ročně od roku 2026, což je milník, který ukazuje dlouhodobé investiční schopnosti předního vietnamského výrobního podniku.

Perspektiva komplexu Dam Bay.

Stavební průmysl také zaznamenal jasné známky oživení, typickým příkladem je společnost Coteccons (CTD). V prvním čtvrtletí fiskálního roku 2026 (odpovídající třetímu čtvrtletí roku 2025) dosáhly tržby společnosti Coteccons 7 452 miliard VND, což představuje meziroční nárůst o 56,6 %, zatímco zisk po zdanění činil 294 miliard VND, což představuje nárůst o 216,7 %, což je nejvyšší úroveň za 5 let.

Za zmínku stojí, že hrubá zisková marže společnosti Coteccons zůstala stabilní na úrovni 4,3 %, a to i přes vysoké náklady na materiál a práci. Společnost také dosáhla rekordního objemu nevyřízených zakázek ve výši 51 600 miliard VND s mírou opakovaných prodejů 95,3 %, a to díky sérii klíčových projektů se společnostmi Sun Group, Masterise, Vinhomes a Ecopark.

Místo snahy o rozsah se společnost Coteccons zaměřuje na efektivitu výstavby a udržitelné vztahy se zákazníky – což je v silně konkurenčním stavebním průmyslu vzácný přístup. Projekty, jako je Opera u West Lake nebo terminál pro cestující T2 – Phu Quoc, nejsou jen symbolické, ale také potvrzují schopnost vietnamských generálních dodavatelů konkurovat na regionální úrovni.

Také trh s nemovitostmi se začal „oteplovat“. Khang Dien (KDH) vydělal 526 miliard VND, což je 8krát více než ve stejném období, a to díky předání projektů s hrubou ziskovou marží 70 %. Kinh Bac (KBC) vydělal více než 1 500 miliard VND, což je téměř 4krát více díky průmyslovým parkům. Maloobchodní spotřebitelské skupiny jako PNJ, FRT a Masan vzrostly o 129 %, 55 % a 43 %, což odráží postupné oživení kupní síly ve středním a vyšším segmentu.

Peníze si vybírají nový směr

Po „velké sklizni“ ve třetím čtvrtletí vstoupil trh do období realokace peněžních toků. Kapitálový tok se již nesoustředil ve finančních a cenných papírech jako v první polovině roku, ale začal se přesouvat do oblastí se skutečným produkčním základem, vázaným na spotřebitelskou poptávku a veřejné investice.

Investoři, zejména institucionální investoři, proaktivně snižují svou expozici vůči finančním akciím, kde jsou cyklická rizika vysoká. Dluh z marží ve výši přesahující 380 bilionů VND je považován za krátkodobý vrchol a odráží návrat k opatrnému sentimentu po období euforie. Tato restrukturalizace portfolia ukazuje, že trh vstupuje do fáze „technické úpravy“, aby se stabilizoval před stanovením nové cenové hladiny.

Perspektiva konferenčního centra APEC. Ilustrační fotografie

V této souvislosti si peněžní tok postupně našel cestu do odvětví s reálným peněžním tokem a lepší odolností vůči úrokovým sazbám, zejména do odvětví materiálů, infrastruktury, spotřebního zboží a pozemního stavitelství. Hoa Phat (HPG), Coteccons (CTD) a PNJ se staly „cílemi“ střednědobých kapitálových toků díky stabilním ziskovým maržím a udržitelným provozním základům.

Toto je období, kdy se investiční kapitál stává selektivnějším než kdy dříve a hledá pouze podniky se skutečnou ziskovostí, zdravou finanční strukturou a dlouhodobou orientací na růst. Realita dokazuje, že zisk ze třetího čtvrtletí roku 2025 pomáhá mnoha podnikům „získat zpět kapitál“ po období let 2023–2024, ale co je důležitější, dochází ke změně růstového myšlení. Místo závodění o příjmy půjčováním si velké korporace restrukturalizují hodnotový řetězec a zaměřují se na klíčové ziskové marže a provozní produktivitu.

Společnost Hoa Phat investovala do dokončení Dung Quat 2 s cílem zvýšit soběstačnost v oblasti surovin, Coteccons přešla na strategii dlouhodobé spolupráce „opakovaných prodejů“, Khang Dien a Kinh Bac využili období „právního schválení“ k předání projektu a PNJ a Masan prosazovaly uzavřené maloobchodní řetězce a digitální transformaci.

Z politického hlediska vláda a Státní banka fungují flexibilně, aby udržely růst a zároveň kontrolovaly makroekonomickou stabilitu. Veřejné investice zůstávají i v roce 2026 „hlavním motorem“ se zaměřením na dopravu, energetiku a sociální bydlení.

Zrychlení veřejných investic ve čtvrtém čtvrtletí roku 2025 povede ke zvýšené poptávce po materiálech, stavebnictví a oceli. Foto: CTC

Zrychlené vyplácení veřejných investic ve čtvrtém čtvrtletí roku 2025 povede ke zvýšené poptávce po materiálech, stavebnictví, logistice a oceli – odvětvích, která jsou v hledáčku dlouhodobých kapitálových toků. Vietnam také očekává, že index FTSE Russell jej přesune na sekundární rozvíjející se trh, což přiláká další miliardy dolarů zahraničního kapitálu.

V současné době vláda podporuje směřování úvěrů do výrobního sektoru, malých a středních podniků, high-tech zemědělství a snižování závislosti na nemovitostech a financích. To je způsob, jak zajistit rozsáhlý a udržitelný růst.

Podle společností zabývajících se cennými papíry ukazuje konkurence v oblasti zisku podniků ve třetím čtvrtletí roku 2025, že Vietnam sice vystoupil z recese, ale stále čelí zásadnímu zlomu. Pokud je tedy rok 2025 rokem „rekordních čísel“, bude rok 2026 rokem „skutečné kvality“, kdy se peněžní toky, politiky a obchodní strategie spojí a utvářejí nový cyklus růstu pro Vietnam.

Zdroj: https://baotintuc.vn/kinh-te/doanh-nghiep-bao-lai-ky-luc-nhung-tang-truong-van-chua-deu-20251103105953480.htm