Restrukturalizace kapitálového trhu – nezbytný požadavek nové vývojové fáze.

Vzhledem k omezenému prostoru pro bankovní úvěry se restrukturalizace kapitálového trhu stává nezbytným požadavkem pro dlouhodobý rozvoj do roku 2045.

Výzva zajištění kapitálu pro vysoký růst a omezení bankovního modelu.

Podle pana Nguyen Duc Hiena, zástupce předsedy Ústředního výboru pro politiku a strategii, výbor pokračuje v dokončování Projektu strategických řešení pro podporu dvouciferného hospodářského růstu v období 2026–2030 s cílem dosáhnout rychlého a udržitelného růstu do roku 2045. Očekává se, že projekt bude předložen 2. plénu 14. ústředního výboru Komunistické strany Vietnamu přibližně v únoru až březnu 2026 spolu s akčními programy pro všechna ministerstva, sektory a oblasti.

V celkové ekonomické situaci je dnes nejvýznamnějším problémem kapitálová struktura. Finanční zdroje pro podniky se stále spoléhají především na bankovní systém. K 30. listopadu 2025 dosáhla velikost akciového trhu přibližně 81,9 % HDP, což je méně než cíl 100 % HDP; zatímco trh s dluhopisy – důležitý nástroj pro získávání střednědobého a dlouhodobého kapitálu – dosáhl pouze přibližně 23,1 % HDP, což je stále daleko od cíle 47 % HDP.

Naopak nesplacené bankovní úvěry dosáhly přibližně 134 % HDP, což odráží skutečnost, že velká část finančních zdrojů ekonomiky je soustředěna v bankovním sektoru. Podle pana Nguyen Duc Hiena je však bankovní kapitál v podstatě krátkodobý kapitál, zatímco se stále častěji využívá pro střednědobé a dlouhodobé potřeby podniků. Tento nesoulad představuje značná rizika jak pro finanční systém, tak pro makroekonomickou stabilitu.

V kontextu snahy o dvouciferný růst není klíčovou otázkou jen to, jak zvýšit nabídku kapitálu, ale jak udržitelně poskytovat dostatečný kapitál podnikům. Bankovní systém se nemůže rozrůstat donekonečna; nadměrná nabídka úvěrů zvýší riziko inflace a ekonomické nestability. Ve skutečnosti nelze vysoké tempo růstu úvěrů, jako je letos kolem 18 %, udržet nepřetržitě po mnoho let.

Podle pana Nguyen Duc Hiena, pokud je vysoký růst doprovázen vysokou inflací, pak toto číslo růstu ztratí velkou část svého významu. Pro udržení rychlého, ale udržitelného růstu je proto nutné znovu vyvážit kapitálovou strukturu, postupně snižovat závislost na bankovních úvěrech a posílit roli kapitálového trhu, včetně akcií a dluhopisů. V této souvislosti je kapitálový trh nejen důležitý, ale také životně důležitý pro dlouhodobé rozvojové cíle ekonomiky.

Pan Nguyen Duc Hien, čerpající z mezinárodních zkušeností, zejména z Japonska, se domnívá, že kapitálový trh se může udržitelně rozvíjet pouze tehdy, budou-li řešeny strukturální problémy. V první řadě musí mít trh „zboží“ (kapitál). Pro podniky, které dosud nesplňují požadavky na kotaci na burze, jsou dluhopisy velmi důležitým nástrojem, ale jejich emise musí být vázána na kolaterál nebo úvěrové ratingy a musí existovat vhodné monitorovací mechanismy. V opačném případě bude pro podniky velmi obtížné udržitelně získávat kapitál.

Pro akciový trh je otázka zahraničního vlastnictví zásadní překážkou. Nejde jen o zvýšení limitu zahraničního vlastnictví, ale o přepracování předpisů týkajících se vlastnictví, zejména pro velké podniky a banky Big4, s cílem efektivně přilákat dlouhodobý kapitál v kontextu hluboké integrace.

Dále je třeba neustále revidovat a zlepšovat předpisy týkající se primárních veřejných nabídek akcií (IPO) a kotací na burze. Vzhledem k tomu, že se Vietnam snaží přejít z hraničního trhu na rozvíjející se trh, jsou požadavky na institucionální reformu, transparentnost informací a standardy správy a řízení stále vyšší. Bez dostatečně silných reforem bude mít trh potíže s absorbováním velkých a dlouhodobých kapitálových toků.

Rozvoj kapitálu musí jít ruku v ruce s technologiemi a managementem.

Dr. Can Van Luc, hlavní ekonom BIDV a člen politické poradní rady premiéra, se domnívá, že vietnamský rozvojový model v nadcházejícím období by se neměl zaměřovat pouze na vysokou míru růstu, ale měl by být také v souladu s politickou stabilitou, ochranou životního prostředí a zlepšením kvality správy věcí veřejných.

Podle pana Luca musí nový model rozvoje zahrnovat čtyři prvky: rychlý a udržitelný růst; posun zaměření na produktivitu a vědu a technologie; kombinaci investic, zavádění technologií a inovací; a efektivní mobilizaci a alokaci zdrojů.

Výrobní podniky potřebují stabilní zdroj střednědobého a dlouhodobého kapitálu z kapitálového trhu.

Mezinárodní praxe ukazuje, že rychle rostoucí ekonomiky se silně spoléhají na kapitál, přičemž tento podíl dosahuje 40–50 %. Celkové sociální investice Vietnamu v současnosti dosahují pouze přibližně 33 % HDP. Poptávka po kapitálu v odvětvích, jako je zelená ekonomika, adaptace na změnu klimatu a technologické inovace, bude i nadále růst. Vietnam proto musí udržovat tempo růstu investic kolem 10 % ročně a zkoumat flexibilnější nástroje řízení.

Období 2026–2030 a vize do roku 2045 jsou identifikovány jako období významných změn ve struktuře kapitálu, kdy se státní kapitál postupně snižuje, soukromý kapitál se zvyšuje na přibližně 57 % a přímé zahraniční investice (FDI) budou tvořit 16–17 %. K dosažení tohoto cíle musí Vietnam zrychlit tempo růstu kapitálu a usilovat o 13–15 % ročně, podobně jako východoasijské ekonomiky v jejich fázi růstu.

Vietnamský kapitálový trh je však stále malý a dosud nehraje vedoucí roli. Vlastní kapitál tvoří pouze asi 10 % HDP, zatímco bankovní systém stále dodává ekonomice až 40 % kapitálu. Přestože je míra úspor obyvatelstva poměrně vysoká, kolem 37 % HDP, investiční prostředí zatím není dostatečně otevřené, aby silně podporovalo toky kapitálu do výroby a inovací.

Rychlý růst rozsahu financí s sebou navíc nese i rizika spojená s mezitržními vazbami. Bankovní systém stále tvoří velkou část, zatímco kapitálový trh a nebankovní instituce se nerozvíjejí proporcionálně. Omezení finanční infrastruktury, mezinárodních standardů výkaznictví, finančního vzdělávání a ochrany spotřebitelů i nadále představují překážky, které je třeba řešit.

Je pozoruhodné, že v současné době existuje více než 2 700 pozastavených projektů, které „zmrazují“ obrovské množství kapitálu. Spolu s tím jdou spekulace se zlatem a nemovitostmi a ztráty způsobené plýtváním a korupcí, což brání efektivnímu přidělování zdrojů do odvětví s přidanou hodnotou.

Vzhledem k této situaci se Dr. Can Van Luc domnívá, že je nutné pokračovat ve zlepšování institucí, rozvíjet kapitálový trh vyváženějším směrem a snižovat závislost na bankovních úvěrech, rychle provozovat trh s uhlíkem, podporovat trh s digitálními aktivy, zvyšovat transparentnost a udržovat makroekonomickou stabilitu, aby se kapitálové toky přesunuly od spekulací k produkci.

Posílení role investičních fondů a rozšíření prostoru pro dlouhodobý kapitál.

Z pohledu institucionálních investorů se paní Luong Thi My Hanh, ředitelka správy aktiv v domácí divizi společnosti Dragon Capital Vietnam, domnívá, že Vietnam se nachází v klíčovém okamžiku nové éry rozvoje, ale „největší nevýhodou je faktor času“. Přibližně od roku 2039 začne Vietnam vstupovat do období stárnutí populace, zatímco cíl stát se zemí s vysokými příjmy je stanoven na rok 2045.

Podle paní Hanh je pro efektivní využití příležitostí nezbytné silně podporovat roli investičních fondů v rozvoji kapitálového trhu. Investiční fondy fungují jako kanál pro směrování kapitálu z krátkodobých úspor obyvatelstva do produktivního kapitálu; poskytují dlouhodobý kapitál, který pomáhá podnikům inovovat technologie a zvyšovat konkurenceschopnost; a propagují standardy správy a řízení společností prostřednictvím požadavků na transparentnost a odpovědnost.

Trh investičních fondů ve Vietnamu však zůstává skromný. Celková velikost nových fondů je pouze asi 30 miliard dolarů, což odpovídá méně než 1 % HDP, s účastí přibližně 1 milionu investorů, což je mnohem méně než v jiných zemích regionu. Velikost populace a míra úspor Vietnamců přitom nejsou horší. Podle paní Hanh je cíl zvýšit velikost investičních fondů na přibližně 5 % HDP do roku 2030 ambiciózní, ale je nutné o něj usilovat.

K dosažení tohoto cíle je nutné odstranit právní překážky distribučních kanálů, zejména předpisy, které dosud neumožňují komerčním bankám přímo distribuovat certifikáty fondů; zároveň podporovat dlouhodobé investice prostřednictvím preferenční daňové politiky, zlepšit právní rámec pro penzijní fondy a podporovat národní finanční vzdělávání.

Z výzkumného hlediska se profesor Dr. Le Bo Linh, ředitel Institutu pro strategický ekonomický výzkum a bývalý zástupce vedoucího Kanceláře Národního shromáždění, domnívá, že kapitál zůstane v nadcházejícím období hlavním faktorem přispívajícím k růstu, ale je třeba jej chápat v širokém smyslu, zahrnujícím finanční kapitál, lidský kapitál a sociální kapitál. Rozvojový proces Vietnamu nelze oddělit od integrace a finanční integraci je třeba věnovat náležitou pozornost.

Podle profesora a doktora Le Bo Linha vyžaduje budování mezinárodního finančního centra souběžný rozvoj nových finančních kanálů, inovativních produktů spojených s vědou a technikou a institucionálního rámce, který se blíží mezinárodním standardům. Pokud se prostřednictvím institucionálních reforem uvolní dostatečné zdroje, zejména soukromé investice, má Vietnam v nadcházejících letech důvod očekávat období vysokého růstu.

Aby bylo dosaženo udržitelného dvouciferného růstu, musí se kapitálový trh skutečně stát pilířem střednědobého a dlouhodobého zásobování ekonomiky kapitálem, založeným na transparentních institucích, moderních technologiích a efektivní správě a řízení.

Komentář (0)