Zunehmender Druck auf die Laufzeit von Anleihen

Die Gesamtschuld der in den letzten acht Monaten des Jahres 2025 fälligen Anleihen im Nichtbankensektor beträgt rund 126.400 Milliarden VND. Foto: Shutterstock

Termindruck

Ende Mai 2025 kam es auf dem Markt für Unternehmensanleihen zu einem seltenen Vorfall. Zwei Anleihen im Wert von 4.000 Milliarden VND der Hung Thinh Quy Nhon Entertainment Services Joint Stock Company – dem Investor des Merryland Quy Nhon-Projekts – wurden unerwartet zwangsweise zurückgekauft. Grund dafür war, dass das Unternehmen die 16. Zinsrate (vom 12. Februar 2025 bis 12. Mai 2025) der Anleihe HQNCH2124003 nicht fristgerecht bezahlt hatte.

Die Anleihegläubiger forderten die emittierende Organisation schriftlich auf, alle Anleihen vor Fälligkeit zwangsweise zurückzukaufen. Einen Tag später bestätigte die Wertpapierfirma, die die Anleihegläubiger vertrat, den Vorfall und erließ eine Mitteilung über den Verstoß. Diese enthielt insbesondere auch eine Kreuzverstoßklausel für die verbleibenden Anleihen.

„Falls dieses Immobilienunternehmen Kapital und Zinsen der beiden Anleihen nicht vollständig und rechtzeitig vor dem vorgeschriebenen Fälligkeitsdatum zahlt, wird der Vertreter des Anleihegläubigers Verfahren einleiten, um den Bürgen aufzufordern, die Verpflichtung in seinem Namen zu erfüllen und/oder die Sicherheiten der Anleihe zu verwalten“, heißt es in der Mitteilung über den Verstoß klar und deutlich.

Ohne Berücksichtigung der unerwarteten Rückzahlungsverpflichtung wurde prognostiziert, dass der Fälligkeitsdruck nach einer Abkühlung im April im Mai 2025 wieder verstärkt auftreten würde. Im April 2025 verzeichnete der Markt keine neuen Fälle von verspäteten Tilgungs- und Zinszahlungen. In diesem Monat verpasste jedoch neben der verspäteten Zinszahlung von Hung Thinh Quy Nhon auch die BKAV Antivirus Software Joint Stock Company (BKAV Pro) die Zahlungsfrist für Tilgung und Zinsen. Laut einer Ankündigung vom 27. Mai – einen Tag nach dem Fälligkeitsdatum – befand sich das Unternehmen in Verhandlungsphase.

Die oben genannte Anleihe von BKAV Pro wurde im Mai 2021 zunächst mit einer Laufzeit von 3 Jahren und einem Zinssatz von 10,5 %/Jahr ausgegeben, dann aber um ein weiteres Jahr mit einem Zinssatz von 11 %/Jahr für das Verlängerungsjahr verlängert. Gleichzeitig wurden Sicherheiten hinzugefügt, darunter aktuell mehr als 6,1 Millionen BKAV Pro-Aktien im Besitz von BKAV und die gesamte Kapitaleinlage von Herrn Nguyen Tu Quang bei der Vietnam Digital Transformation Platform Company Limited (DXP). Dabei gilt die Bedingung, dass mehrere verbundene Unternehmen über die Situation von Einnahmen, Ausgaben und maximaler Cashflow-Akkumulation im Rahmen der Fähigkeit zur Tilgung von Zinsen und Tilgung Bericht erstatten müssen, um mindestens 1,5 Milliarden VND/Monat sicherzustellen.

Auf der jüngsten Hauptversammlung der VNDirect Securities Company wurde die Möglichkeit einer verspäteten Zahlung der von BKAV Pro emittierten Anleihen angesprochen. In seiner Funktion als Berater für Angebotsdokumente, Anleihegläubigervertreter, Verwahr- und Zahlungsregistrierungsagent sowie Emissionsbank musste VNDirect BKAV Pro offiziell auffordern, den Verstoß zu beheben, da die Verpflichtung zur Ansammlung eines Mindestbetrags von 4,5 Milliarden VND im Zeitraum von Dezember 2024 bis Februar 2025 nicht erfüllt wurde.

Das Gesamtbild ist weiterhin rosig.

Laut Prognosedaten der FiinGroup wird der Gesamtnennwert der im Mai 2025 fälligen Unternehmensanleihen von Nichtbanken auf 11.400 Milliarden VND geschätzt, das Doppelte des Vormonats. Im zweiten Quartal 2025 wird die geschätzte Gesamtnennwertschuld der fälligen Unternehmensanleihen von Nichtbanken voraussichtlich rund 24.400 Milliarden VND erreichen, was einem Anstieg von 26,6 % gegenüber dem ersten Quartal des Jahres entspricht.

Einige Fälle von „Verspätung“ traten auf, als der Fälligkeitsdruck zunahm. Im verbleibenden Großsegment haben die meisten Unternehmen ihre Schulden jedoch umgehend zurückgezahlt und verlängert und sogar proaktiv frühzeitig neue Anleihen ausgegeben, um die Schulden aus den alten Anleihen umzustrukturieren.

Laut dem neuesten Update hat die Wincommerce General Trading Services Joint Stock Company die Tilgungs- und Zinszahlungen für Anleihen bei Fälligkeit abgeschlossen. Der expandierende Einzelhandelsriese verzeichnete allein im Jahr 2024 einen Verlust von fast 600 Milliarden VND, wodurch sich der Gesamtverlust bis Ende 2024 auf fast 3.960 Milliarden VND erhöhte. Dank des hohen Stammkapitals (über 8.300 Milliarden VND) und des garantierten Cashflows sind die Verpflichtungen zur Zahlung von Zinsen und Tilgung jedoch fristgerecht erfüllt. Auch ASG Group, Phu Long Real Estate und Rong Viet Securities haben die Zahlung geleistet.

Unterdessen hat die My Real Estate Joint Stock Company kürzlich erfolgreich eine Gläubigerversammlung mit einem neuen, um zwei Jahre gegenüber der alten Laufzeit verschobenen Fälligkeitstermin abgehalten. Die ersten Anleihen sollten im April/Juni dieses Jahres fällig werden, und die Gläubiger einigten sich auf einen Verlängerungsplan. Die ersten Anleihen wurden nur wenige Tage vor dem Fälligkeitstermin verlängert. Da die Gläubigerversammlungen bei den späteren Anleihen jedoch proaktiver vorgingen, genehmigten sie die Umschuldung bis zu einem halben Monat im Voraus.

Noch proaktiver hat die Nam Long Investment Joint Stock Company in den letzten sechs Monaten zwei Anleihen zur Umstrukturierung ihrer Schulden ausgegeben. Kürzlich genehmigte der Vorstand der Nam Long Investment Joint Stock Company (Code NLG - HoSE) den Emissionsplan des Unternehmens für Anleihen im Gesamtnennwert von 660 Milliarden VND. Der Erlös dient der Tilgung der gesamten vor sieben Jahren emittierten NLG 2018001-Anleihen mit einem Gesamtnennwert von genau 660 Milliarden VND. Die Laufzeit dieser Anleihen beträgt den 19. Juni 2025. Die Ausgabe der neuen Anleihen erfolgt im zweiten Quartal 2025.

Schuldenerlass durch Verhandlungen und Umstrukturierung

Nach Berechnungen der Fiingroup dürfte der Druck zur Tilgung von Anleihen im Nichtbankensektor im Juni 2025 im Vergleich zum Vormonat deutlich abnehmen. Der Gesamtwert der fälligen Anleihen im Nichtbankensektor wird auf 7.300 Milliarden VND geschätzt, ein Rückgang um 33,6 %. Immobilien machen hiervon nach wie vor einen großen Anteil aus. Im Juni 2025 werden Anleihen im Wert von rund 5.900 Milliarden VND fällig, was 61,4 % des gesamten Fälligkeitswerts des Marktes in diesem Monat entspricht. Neben Nam Long mit einem relativ klaren Umschuldungsplan zählen Saigon Glory (1.100 Milliarden VND) und Signo Land (1.000 Milliarden VND) zu den namhaften Emittenten mit in diesem Zeitraum fälligen Anleihen.

Schätzungen von Experten der Fiingroup zufolge wird sich die Gesamtschuld der in den letzten acht Monaten des Jahres 2025 fälligen Anleihen im Nichtbankensektor auf rund 126.400 Milliarden VND belaufen, wovon rund 79.400 Milliarden VND (63 % des gesamten Fälligkeitswerts) auf Immobilien entfallen. Der Druck zur Fälligkeit von Anleihen im Nichtbankensektor wird voraussichtlich im dritten Quartal 2025 seinen Höhepunkt erreichen.

Prognosedaten der FiinGroup zufolge wird der Gesamtnennwert der im Mai 2025 fälligen Unternehmensanleihen von Nichtbanken auf 11.400 Milliarden VND geschätzt, das Doppelte des Vormonats.

Ein positives Signal ist, dass sich der geschätzte Kapitalwert der im Jahr 2025 fälligen Anleihen des Nichtbankensektors durch vorzeitige Rückkäufe von Unternehmensanleihen von geschätzten 171.900 Milliarden VND zu Jahresbeginn auf 159.800 Milliarden VND verringert hat.

Statistiken von VNDirect zeigen, dass bis zum 15. April 2025 118 Emittenten Vereinbarungen zur Verlängerung der Anleihelaufzeiten mit Anleihegläubigern getroffen und dies HNX offiziell gemeldet haben. Der Gesamtwert der Anleihen mit verlängerter Laufzeit beträgt mehr als 178.000 Milliarden VND. Davon beträgt der Wert der im Jahr 2025 fälligen und verlängerten Anleihen mehr als 20.000 Milliarden VND. Dies entspricht 10 % des Gesamtwerts der im Jahr 2025 fälligen Unternehmensanleihen und 11,2 % des Gesamtwerts der Anleihen mit verlängerter Laufzeit.

Zuvor hatten im ersten Quartal 2025 mehrere Emittenten Vereinbarungen zur Laufzeitverlängerung von Großanleihen getroffen. So vereinbarte beispielsweise die Construction Business Development Company 3 die Verlängerung eines Anleihenpakets im Wert von 2.250 Milliarden VND, allerdings war die Verlängerungsdauer mit 1 Jahr recht moderat. Die TNL Asset Investment and Leasing Joint Stock Company vereinbarte die Verlängerung zahlreicher Anleihenpakete im Gesamtwert von über 2.900 Milliarden VND. Die TNR Holdings Vietnam Real Estate Investment and Development Joint Stock Company vereinbarte die Verlängerung zahlreicher Anleihenpakete im Gesamtwert von über 2.800 Milliarden VND. Die Verlängerungsdauer dieser beiden Anleihenpakete beträgt 2 Jahre.

Frühzeitige Verhandlungen mit Anleihegläubigern oder eine proaktive Umstrukturierung der Kapitalquellen durch die Ausgabe neuer Anleihen verringern den Druck auf Unternehmen bei der Übertragung von Schuldentilgungsverpflichtungen in die Zukunft. Allerdings gelingt es nicht allen Unternehmen, Anleihegläubiger davon zu überzeugen, weiterhin Anleihen zu begleiten oder neue zu kaufen.

Bezüglich der Anleiheemission von BKAV Pro erklärten Führungskräfte von VNDirect, das Unternehmen bereite die Einrichtung einer Arbeitsgruppe zur Unterstützung von BKAV Pro vor. „BKAV hat Schwierigkeiten, Technologieprodukte für die Markteinführung zu konfektionieren, und BKAV hat es nicht geschafft, globales Wissen zu verknüpfen, um die Probleme der bestehenden Unternehmenskunden zu lösen“, erläuterte Pham Minh Huong, Vorstandsvorsitzende von VNDirect, die Schwierigkeiten bei der Abwicklung der Fälligkeitsanleihe von BKAV Pro.

Darüber hinaus ist der Leiter von VNDirect davon überzeugt, dass der Bedarf an digitaler Transformation und Technologieanwendung im aktuellen Kontext noch immer sehr groß ist und dass VNDirect über umfangreiche Erfahrungen aus der Vergangenheit verfügt, Unternehmen zu helfen, die mit finanziellen Schwierigkeiten konfrontiert waren.

Die Rolle dieser Wertpapierfirma besteht jedoch darin, die Anleihegläubiger zu vertreten. Der Wille der Anleihegläubiger selbst ist die Bedingung, die den Status des Anleihepakets sowie die finanzielle Situation dieses Technologieunternehmens bestimmt.

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