Η αναδιάρθρωση της κεφαλαιαγοράς - απαραίτητη προϋπόθεση της νέας φάσης ανάπτυξης.

Σε αυτή τη νέα φάση ανάπτυξης, με την απαίτηση για ταχεία και βιώσιμη ανάπτυξη, η οικονομία απαιτεί καινοτομία στο μοντέλο κινητοποίησης και κατανομής πόρων. Καθώς τα περιθώρια για τραπεζική πίστωση σταδιακά στενεύουν, η αναδιάρθρωση της κεφαλαιαγοράς προς τη διαφάνεια, την ισορροπία και την αποτελεσματικότητα καθίσταται απαραίτητη προϋπόθεση για τη μακροπρόθεσμη ανάπτυξη έως το 2045.

Με περιορισμένο περιθώριο για τραπεζική πίστωση, η αναδιάρθρωση της κεφαλαιαγοράς καθίσταται απαραίτητη προϋπόθεση για μακροπρόθεσμη ανάπτυξη έως το 2045.

Η πρόκληση της εξασφάλισης κεφαλαίων για υψηλή ανάπτυξη και οι περιορισμοί του τραπεζικού μοντέλου.

Σύμφωνα με τον κ. Nguyen Duc Hien, Αναπληρωτή Επικεφαλής της Κεντρικής Επιτροπής Πολιτικής και Στρατηγικής, η επιτροπή συνεχίζει την ολοκλήρωση του Έργου σχετικά με τις στρατηγικές λύσεις για την προώθηση διψήφιας οικονομικής ανάπτυξης την περίοδο 2026-2030, με στόχο την ταχεία και βιώσιμη ανάπτυξη έως το 2045. Το έργο αναμένεται να υποβληθεί στη 2η Ολομέλεια της 14ης Κεντρικής Επιτροπής του Κομμουνιστικού Κόμματος του Βιετνάμ γύρω στον Φεβρουάριο-Μάρτιο 2026, μαζί με προγράμματα δράσης για όλα τα υπουργεία, τους τομείς και τους τομείς.

Στη συνολική οικονομική εικόνα, το πιο σημαντικό ζήτημα σήμερα είναι η κεφαλαιακή διάρθρωση. Οι οικονομικοί πόροι για τις επιχειρήσεις εξακολουθούν να βασίζονται κυρίως στο τραπεζικό σύστημα. Στις 30 Νοεμβρίου 2025, το μέγεθος της χρηματιστηριακής αγοράς έφτασε περίπου το 81,9% του ΑΕΠ, χαμηλότερο από τον στόχο του 100% του ΑΕΠ, ενώ η αγορά ομολόγων - ένα σημαντικό εργαλείο για την άντληση μεσοπρόθεσμων και μακροπρόθεσμων κεφαλαίων - έφτασε μόνο το 23,1% του ΑΕΠ περίπου, απέχει πολύ από τον στόχο του 47% του ΑΕΠ.

Αντίθετα, το ανεξόφλητο τραπεζικό δάνειο έχει φτάσει περίπου στο 134% του ΑΕΠ, αντανακλώντας το γεγονός ότι ένα μεγάλο μέρος των χρηματοοικονομικών πόρων της οικονομίας συγκεντρώνεται στον τραπεζικό τομέα. Ωστόσο, σύμφωνα με τον κ. Nguyen Duc Hien, το τραπεζικό κεφάλαιο είναι ουσιαστικά βραχυπρόθεσμο κεφάλαιο, ενώ χρησιμοποιείται όλο και περισσότερο για τις μεσοπρόθεσμες και μακροπρόθεσμες ανάγκες των επιχειρήσεων. Αυτή η αναντιστοιχία ενέχει σημαντικούς κινδύνους τόσο για το χρηματοπιστωτικό σύστημα όσο και για τη μακροοικονομική σταθερότητα.

Στο πλαίσιο της επιδίωξης διψήφιας ανάπτυξης, το βασικό ερώτημα δεν είναι μόνο πώς θα αυξηθεί η προσφορά κεφαλαίων, αλλά πώς θα παρασχεθεί βιώσιμα επαρκές κεφάλαιο στις επιχειρήσεις. Το τραπεζικό σύστημα δεν μπορεί να επεκτείνεται επ' αόριστον. Η υπερβολική προσφορά πιστώσεων θα αυξήσει τον κίνδυνο πληθωρισμού και οικονομικής αστάθειας. Στην πραγματικότητα, οι υψηλοί ρυθμοί πιστωτικής ανάπτυξης, όπως περίπου 18% φέτος, δεν μπορούν να διατηρηθούν συνεχώς για πολλά χρόνια.

Σύμφωνα με τον κ. Nguyen Duc Hien, εάν η υψηλή ανάπτυξη συνοδεύεται από υψηλό πληθωρισμό, τότε αυτός ο αριθμός ανάπτυξης θα χάσει μεγάλο μέρος της σημασίας του. Επομένως, για να διατηρηθεί η ταχεία αλλά βιώσιμη ανάπτυξη, είναι απαραίτητο να αναδιαρθρωθεί η κεφαλαιακή δομή, να μειωθεί σταδιακά η εξάρτηση από την τραπεζική πίστωση και να ενισχυθεί ο ρόλος της κεφαλαιαγοράς, συμπεριλαμβανομένων των μετοχών και των ομολόγων. Σε αυτό το πλαίσιο, η κεφαλαιαγορά δεν είναι μόνο σημαντική αλλά και ζωτικής σημασίας για τους μακροπρόθεσμους αναπτυξιακούς στόχους της οικονομίας.

Αντλώντας από τη διεθνή εμπειρία, ιδίως από την Ιαπωνία, ο κ. Nguyen Duc Hien πιστεύει ότι η κεφαλαιαγορά μπορεί να αναπτυχθεί βιώσιμα μόνο όταν αντιμετωπιστούν τα διαρθρωτικά ζητήματα. Πρώτα και κύρια, η αγορά πρέπει να έχει «αγαθά» (κεφάλαιο). Για τις επιχειρήσεις που δεν πληρούν ακόμη τις προϋποθέσεις εισαγωγής στο χρηματιστήριο, τα ομόλογα αποτελούν ένα πολύ σημαντικό εργαλείο, αλλά η έκδοσή τους πρέπει να συνδέεται με εξασφαλίσεις ή αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας, και πρέπει να υπάρχουν κατάλληλοι μηχανισμοί παρακολούθησης. Διαφορετικά, οι επιχειρήσεις θα δυσκολευτούν πολύ να αντλήσουν κεφάλαια με βιώσιμο τρόπο.

Για την χρηματιστηριακή αγορά, το ζήτημα της ξένης ιδιοκτησίας αποτελεί σημαντικό εμπόδιο. Δεν πρόκειται μόνο για την αύξηση του ορίου ξένης ιδιοκτησίας, αλλά και για τον επανασχεδιασμό των κανονισμών ιδιοκτησίας, ιδίως για τις μεγάλες επιχειρήσεις και τις τράπεζες Big4, προκειμένου να προσελκύσουν αποτελεσματικά μακροπρόθεσμα κεφάλαια στο πλαίσιο της βαθιάς ολοκλήρωσης.

Επιπλέον, οι κανονισμοί για τις δημόσιες εγγραφές και τις καταχωρίσεις χρηματιστηρίου πρέπει να επανεξετάζονται και να βελτιώνονται συνεχώς. Καθώς το Βιετνάμ στοχεύει στην αναβάθμιση από μια πρωτοποριακή αγορά σε μια αναδυόμενη αγορά, οι απαιτήσεις για θεσμική μεταρρύθμιση, διαφάνεια στην πληροφόρηση και πρότυπα διακυβέρνησης είναι ολοένα και υψηλότερες. Χωρίς επαρκώς ισχυρές μεταρρυθμίσεις, η αγορά θα δυσκολευτεί να απορροφήσει μεγάλες και μακροπρόθεσμες ροές κεφαλαίων.

Η ανάπτυξη κεφαλαίου πρέπει να συμβαδίζει με την τεχνολογία και τη διοίκηση.

Ο Δρ. Can Van Luc, επικεφαλής οικονομολόγος του BIDV και μέλος του Συμβουλευτικού Συμβουλίου Πολιτικής του Πρωθυπουργού, πιστεύει ότι το μοντέλο ανάπτυξης του Βιετνάμ κατά την επόμενη περίοδο δεν θα πρέπει μόνο να στοχεύει σε υψηλούς ρυθμούς ανάπτυξης, αλλά και να εναρμονίζεται με την πολιτική σταθερότητα, την προστασία του περιβάλλοντος και τη βελτιωμένη ποιότητα διακυβέρνησης.

Σύμφωνα με τον κ. Luc, το νέο αναπτυξιακό μοντέλο πρέπει να περιλαμβάνει τέσσερα στοιχεία: ταχεία και βιώσιμη ανάπτυξη, μετατόπιση της εστίασης προς την παραγωγικότητα, την επιστήμη και την τεχνολογία, συνδυασμό επενδύσεων, υιοθέτησης τεχνολογίας και καινοτομίας, και αποτελεσματική κινητοποίηση και κατανομή πόρων.

Οι μεταποιητικές επιχειρήσεις χρειάζονται μια σταθερή πηγή μεσοπρόθεσμου και μακροπρόθεσμου κεφαλαίου από την κεφαλαιαγορά.

Η διεθνής πρακτική δείχνει ότι οι οικονομίες υψηλής ανάπτυξης εξαρτώνται σε μεγάλο βαθμό από το κεφάλαιο, με ποσοστό που φτάνει το 40-50%. Εν τω μεταξύ, οι συνολικές κοινωνικές επενδύσεις του Βιετνάμ ανέρχονται σήμερα σε μόλις περίπου 33% του ΑΕΠ. Η ζήτηση για κεφάλαια σε τομείς όπως η πράσινη οικονομία, η προσαρμογή στην κλιματική αλλαγή και η τεχνολογική καινοτομία θα συνεχίσει να αυξάνεται. Ως εκ τούτου, το Βιετνάμ πρέπει να διατηρήσει ρυθμό αύξησης των επενδύσεων περίπου 10% ετησίως και να διερευνήσει πιο ευέλικτα εργαλεία διαχείρισης.

Η περίοδος 2026-2030 και το όραμα για το 2045 προσδιορίζονται ως μια εποχή σημαντικών αλλαγών στη δομή του κεφαλαίου, με το κρατικό κεφάλαιο να μειώνεται σταδιακά, το ιδιωτικό κεφάλαιο να αυξάνεται σε περίπου 57% και τις άμεσες ξένες επενδύσεις να αντιπροσωπεύουν το 16-17%. Για να επιτευχθεί αυτός ο στόχος, το Βιετνάμ πρέπει να επιταχύνει τον ρυθμό αύξησης του κεφαλαίου, στοχεύοντας σε 13-15% ετησίως, παρόμοιο με τις οικονομίες της Ανατολικής Ασίας στη φάση απογείωσής τους.

Ωστόσο, η κεφαλαιαγορά του Βιετνάμ είναι ακόμη μικρή και δεν έχει ακόμη διαδραματίσει ηγετικό ρόλο. Τα ίδια κεφάλαια αντιπροσωπεύουν μόνο περίπου το 10% του ΑΕΠ, ενώ το τραπεζικό σύστημα εξακολουθεί να παρέχει έως και το 40% του κεφαλαίου στην οικονομία. Αν και το ποσοστό αποταμίευσης του λαού είναι αρκετά υψηλό, περίπου στο 37% του ΑΕΠ, το επενδυτικό περιβάλλον δεν είναι ακόμη αρκετά ανοιχτό για να ενθαρρύνει έντονα τις ροές κεφαλαίων στην παραγωγή και την καινοτομία.

Επιπλέον, η ραγδαία αύξηση της κλίμακας των χρηματοοικονομικών συνεπάγεται επίσης κινδύνους διασυνδέσεων μεταξύ των αγορών. Το τραπεζικό σύστημα εξακολουθεί να αντιπροσωπεύει μεγάλο ποσοστό, ενώ η κεφαλαιαγορά και τα μη τραπεζικά ιδρύματα δεν έχουν αναπτυχθεί αναλογικά. Οι περιορισμοί στις χρηματοπιστωτικές υποδομές, τα διεθνή πρότυπα αναφοράς, την οικονομική εκπαίδευση και την προστασία των καταναλωτών εξακολουθούν να αποτελούν σημεία συμφόρησης που πρέπει να αντιμετωπιστούν.

Αξίζει να σημειωθεί ότι επί του παρόντος υπάρχουν πάνω από 2.700 ακινητοποιημένα έργα, τα οποία «παγώνουν» ένα τεράστιο ποσό κεφαλαίου. Μαζί με αυτό υπάρχει η κερδοσκοπία σε χρυσό και ακίνητα, καθώς και οι απώλειες λόγω σπατάλης και διαφθοράς, που εμποδίζουν την αποτελεσματική κατανομή των πόρων σε τομείς προστιθέμενης αξίας.

Υπό το πρίσμα αυτής της κατάστασης, ο Δρ. Can Van Luc πιστεύει ότι είναι απαραίτητο να συνεχιστεί η βελτίωση των θεσμών, αναπτύσσοντας την κεφαλαιαγορά προς μια πιο ισορροπημένη κατεύθυνση και μειώνοντας την εξάρτηση από την τραπεζική πίστωση, να λειτουργήσει άμεσα η αγορά άνθρακα, να προωθήσει την αγορά ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων, να ενισχύσει τη διαφάνεια και να διατηρήσει τη μακροοικονομική σταθερότητα, έτσι ώστε οι ροές κεφαλαίων να μετατοπιστούν από την κερδοσκοπία στην παραγωγή.

Ενίσχυση του ρόλου των επενδυτικών κεφαλαίων και επέκταση του μακροπρόθεσμου κεφαλαιακού χώρου.

Από την οπτική γωνία των θεσμικών επενδυτών, η κα Luong Thi My Hanh, Διευθύντρια Διαχείρισης Περιουσιακών Στοιχείων, Εγχώριο Τμήμα, Dragon Capital Vietnam, πιστεύει ότι το Βιετνάμ βρίσκεται σε μια κρίσιμη στιγμή σε μια νέα εποχή ανάπτυξης, αλλά «το μεγαλύτερο μειονέκτημα είναι ο παράγοντας χρόνος». Από το 2039 περίπου, το Βιετνάμ θα αρχίσει να εισέρχεται σε μια περίοδο γήρανσης του πληθυσμού, ενώ ο στόχος να γίνει χώρα υψηλού εισοδήματος έχει τεθεί για το 2045.

Σύμφωνα με την κα Hanh, για την αποτελεσματική αξιοποίηση των ευκαιριών, είναι απαραίτητο να προωθηθεί έντονα ο ρόλος των επενδυτικών κεφαλαίων στην ανάπτυξη της κεφαλαιαγοράς. Τα επενδυτικά κεφάλαια λειτουργούν ως κανάλι για τη διοχέτευση κεφαλαίων από βραχυπρόθεσμες αποταμιεύσεις του πληθυσμού σε παραγωγικό κεφάλαιο· παρέχουν μακροπρόθεσμο κεφάλαιο για να βοηθήσουν τις επιχειρήσεις να καινοτομήσουν στην τεχνολογία και να ενισχύσουν την ανταγωνιστικότητα· και προωθούν τα πρότυπα εταιρικής διακυβέρνησης μέσω απαιτήσεων για διαφάνεια και λογοδοσία.

Ωστόσο, η αγορά επενδυτικών κεφαλαίων στο Βιετνάμ παραμένει μέτρια. Το συνολικό μέγεθος των νέων κεφαλαίων είναι μόνο περίπου 30 δισεκατομμύρια δολάρια, που ισοδυναμεί με λιγότερο από 1% του ΑΕΠ, με περίπου 1 εκατομμύριο επενδυτές να συμμετέχουν, πολύ χαμηλότερο από ό,τι σε άλλες χώρες της περιοχής. Εν τω μεταξύ, το μέγεθος του πληθυσμού και το ποσοστό αποταμίευσης των Βιετναμέζων δεν είναι κατώτερα. Σύμφωνα με την κα Hanh, ο στόχος της αύξησης του μεγέθους των επενδυτικών κεφαλαίων σε περίπου 5% του ΑΕΠ έως το 2030 είναι φιλόδοξος αλλά απαραίτητος για να επιδιωχθεί.

Για την επίτευξη αυτού του στόχου, είναι απαραίτητο να αρθούν τα νομικά εμπόδια στα κανάλια διανομής, ιδίως οι κανονισμοί που δεν επιτρέπουν ακόμη στις εμπορικές τράπεζες να διανέμουν απευθείας πιστοποιητικά αμοιβαίων κεφαλαίων· ταυτόχρονα, να ενθαρρυνθούν οι μακροπρόθεσμες επενδύσεις μέσω προτιμησιακών φορολογικών πολιτικών, να βελτιωθεί το νομικό πλαίσιο για τα συνταξιοδοτικά ταμεία και να προωθηθεί η εθνική χρηματοοικονομική εκπαίδευση.

Από ερευνητικής άποψης, ο καθηγητής Δρ. Le Bo Linh, Διευθυντής του Ινστιτούτου Στρατηγικής Οικονομικής Έρευνας και πρώην Αναπληρωτής Προϊστάμενος του Γραφείου της Εθνοσυνέλευσης, πιστεύει ότι το κεφάλαιο θα παραμείνει ο κύριος παράγοντας που συμβάλλει στην ανάπτυξη την επόμενη περίοδο, αλλά πρέπει να γίνει κατανοητό με την ευρεία έννοια, που να περιλαμβάνει το χρηματοοικονομικό κεφάλαιο, το ανθρώπινο κεφάλαιο και το κοινωνικό κεφάλαιο. Η αναπτυξιακή διαδικασία του Βιετνάμ δεν μπορεί να διαχωριστεί από την ολοκλήρωση και πρέπει να δοθεί η δέουσα προσοχή στην οικονομική ολοκλήρωση.

Σύμφωνα με τον Καθηγητή και Δόκτορα Le Bo Linh, η οικοδόμηση ενός διεθνούς χρηματοοικονομικού κέντρου απαιτεί την ταυτόχρονη ανάπτυξη νέων χρηματοοικονομικών καναλιών, καινοτόμων προϊόντων που συνδέονται με την επιστήμη και την τεχνολογία, και ενός θεσμικού πλαισίου που προσεγγίζει τα διεθνή πρότυπα. Εάν οι πόροι, ιδίως οι ιδιωτικές επενδύσεις, απελευθερωθούν σημαντικά μέσω θεσμικών μεταρρυθμίσεων, το Βιετνάμ έχει λόγους να αναμένει μια περίοδο υψηλής ανάπτυξης τα επόμενα χρόνια.

Για να επιτευχθεί βιώσιμη διψήφια ανάπτυξη, η κεφαλαιαγορά πρέπει πραγματικά να καταστεί πυλώνας μεσοπρόθεσμης και μακροπρόθεσμης προσφοράς κεφαλαίου για την οικονομία, βασισμένη σε διαφανείς θεσμούς, σύγχρονη τεχνολογία και αποτελεσματική διακυβέρνηση.

ΜΙΝ ΦΟΥΟΝΓΚ

Πηγή: https://nhandan.vn/tai-cau-truc-thi-truong-von-yeu-cau-tat-yeu-cua-giai-doan-phat-trien-moi-post930474.html