برای تشکیل بورس سهام برای استارتاپ‌های ویتنامی، به سازوکاری نوآورانه نیاز است

در کنفرانس استارتاپ‌های نوآورانه در اول نوامبر در شهر هوشی مین، بسیاری از نظرات بر این بود که ایجاد یک بورس سهام تخصصی برای استارتاپ‌ها، یک راه حل فوری برای پر کردن «شکاف خروج» و تکمیل چرخه سرمایه‌گذاری خطرپذیر در ویتنام است.

بورس اوراق بهادار برای استارتاپ‌های نوآور به سازوکارهای پیشرفته‌ای نیاز دارد تا «به اژدها تبدیل شوند».

کارگاه «ارزیابی اکوسیستم ملی استارتاپ‌های نوآورانه در سال ۲۰۲۵ و انتشار سیاست‌های جدید در مورد سرمایه‌گذاری خطرپذیر» یک گردهمایی مهم محسوب می‌شود که عمیقاً بر موضوع ایجاد یک بورس سهام تخصصی برای استارتاپ‌های نوآورانه تمرکز دارد.

این رویداد که توسط اداره استارت‌آپ‌ها و شرکت‌های فناوری با همکاری اداره علوم و فناوری شهر هوشی مین برگزار شد، بسیاری از کارشناسان، سرمایه‌گذاران و نمایندگان صندوق‌ها را گرد هم آورد تا در مورد راه‌حل‌های «خروج» استراتژیک اکوسیستم استارت‌آپ ویتنام بحث کنند. نظرات متفق‌القول بود که به موازات رفع تنگنای «سرمایه اولیه» (ورودی)، ایجاد «زمین بازی سرمایه سطح بالا» یک الزام فوری برای استارت‌آپ‌های ویتنامی برای توسعه پایدار است.

آقای لام دین تانگ، مدیر دپارتمان علوم و فناوری شهر هوشی مین ، در این کارگاه آموزشی تأکید کرد که کریدور قانونی برای سرمایه‌گذاری خطرپذیر گام‌های بلندی برداشته است و طرز فکر مدیریت دولتی جدید، بازتر و کاربردی‌تری را نشان می‌دهد.

آقای تانگ تحلیل کرد که فرمان ۲۶۴/۲۰۲۵/ND-CP در مورد سرمایه‌گذاری خطرپذیر، که در ۱۴ اکتبر ۲۰۲۵ صادر شد، یک اقدام «واقعاً مشارکتی» از سوی دولت است که به وضوح اراده برای همراهی با بخش خصوصی، با کسب‌وکارها - به‌ویژه کسب‌وکارهای خلاق - را نشان می‌دهد.

نقطه عطف مدل صندوق سرمایه‌گذاری خطرپذیر (VCF) طبق فرمان ۲۶۴، «حق اجتماعی شدن از بدو تأسیس صندوق» است، نه دادن حقوق انحصاری به دولت. این صندوق‌ها تحت مدل کسب‌وکار (LLC یا شرکت سهامی خاص) فعالیت می‌کنند و با قانون شرکت‌ها مطابقت دارند و دولت را در موقعیت «یک سرمایه‌گذار برابر» به جای «دارنده انحصار» قرار می‌دهند.

آقای لام دین تانگ گفت برخلاف گذشته که بسیاری از صندوق‌ها فقط روی کاغذ «متعهد به سرمایه‌گذاری» می‌شدند و واقعاً سرمایه‌گذاری نمی‌کردند، سازوکار جدید سرمایه‌گذاران را مجبور می‌کند تا پول واقعی به شرکت کمک کنند. به لطف این، منبع سرمایه قابل توجه‌تر می‌شود، اگرچه مقیاس ممکن است کوچکتر باشد، اما کارایی و مسئولیت‌پذیری بالاتری را در فرآیند سرمایه‌گذاری به همراه دارد.

آقای لام دین تانگ، مدیر دپارتمان علوم و فناوری شهر هوشی مین، در این کارگاه مطالبی را ارائه داد.

برای صندوق سرمایه‌گذاری ملی، حداقل سرمایه اولیه دولتی ۵۰۰ میلیارد دونگ ویتنام است که هدف آن رسیدن به سرمایه اولیه ۲۰۰۰ میلیارد دونگ ویتنام در ۵ سال (از بودجه ایالتی و سرمایه اجتماعی) است. مهم‌تر از آن، این سیاست یک «آستانه ریسک خاص» را می‌پذیرد. کل زیان ناشی از یک چرخه سرمایه‌گذاری به وضوح تعریف شده و از ۵۰٪ سرمایه اولیه صندوق تجاوز نمی‌کند. این یک رویکرد «واقع‌بینانه» و بسیار بازارمحور است که مدیران صندوق را به جسارت نوآوری و خلق تشویق می‌کند.

علاوه بر این، این فرمان به وضوح سازوکار معافیت از مسئولیت را برای سازمان‌های مدیریت صندوق و افراد در صورت بروز ضرر و زیان ناشی از «ریسک‌های عینی» مانند نوسانات بازار، تغییرات سیاست‌ها، بلایای طبیعی و رعایت کامل مقررات سرمایه‌گذاری و اصول داخلی، تصریح می‌کند.

اگر فرمان ۲۶۴ مشکل «سرمایه اولیه» را حل کند، مشکل خروج برای سرمایه‌گذاران یک شکاف بزرگ در اکوسیستم استارتاپی ویتنام است.

آقای فام هونگ کوات، مدیر دپارتمان استارت‌آپ‌ها و شرکت‌های فناوری (وزارت علوم و فناوری)، گفت که اکوسیستم استارت‌آپ ویتنام به سرعت در حال توسعه است و سرمایه خطرپذیر فراوانی در مراحل اولیه دارد، اما برای مرحله گسترش، سرمایه کافی ندارد. سرمایه‌گذاران اولیه در فروش مجدد سهام مشکل دارند و عرضه اولیه سهام در بورس‌های سنتی برای استارت‌آپ‌های داخلی تقریباً غیرممکن است.

به گفته آقای کوات، صرافی‌های موجود بر اساس «تفکر استاندارد قدیمی» طراحی شده‌اند و بر دارایی‌های ملموس و سودهای گذشته تمرکز دارند، در حالی که ارزش اصلی استارت‌آپ‌ها در مالکیت معنوی (IP)، فناوری اصلی، داده‌های کاربر و پتانسیل بازار نهفته است، عواملی که استاندارد قدیمی نمی‌تواند به طور دقیق آنها را ارزش‌گذاری کند.

آقای فام هونگ کوات، مدیر دپارتمان استارت‌آپ‌ها و شرکت‌های فناوری (وزارت علوم و فناوری) در این کارگاه مطالبی را ارائه داد.

آقای کوات تأکید کرد: «آینده بازار سرمایه در توانایی قیمت‌گذاری و معامله موارد دست‌نخورده نهفته است. در عین حال، تشکیل بورس اوراق بهادار اختصاصی برای استارت‌آپ‌ها، کانالی را برای بسیج سرمایه میان‌مدت و بلندمدت باز می‌کند و به سرمایه‌گذاران کمک می‌کند تا به راحتی سرمایه خود را واگذار کنند و جریان‌های سرمایه جدیدی را ایجاد کنند.»

دکتر تران کوی، مدیر موسسه توسعه اقتصاد دیجیتال ویتنام، با موافقت با دیدگاه فوق، درس‌های بین‌المللی در مورد مدل بورس اوراق بهادار برای کسب‌وکارهای نوپا را به اشتراک گذاشت.

آقای کوی تحلیل کرد که مدل KOSDAQ (کره) به لطف معیارهای انعطاف‌پذیر فهرست‌بندی‌اش که نیازی به سودآوری کسب‌وکارها ندارد، بلکه بر پتانسیل رشد و ظرفیت تحقیق و توسعه (R&D) تمرکز دارد، موفق است.

مدل AIM (بریتانیا) به دلیل مکانیسم نظارت اجتماعی خود از طریق یک مشاور منتخب (NomAd) برجسته است، که به تضمین کیفیت و شفافیت برای مشاغل قبل از پذیرش در بورس کمک می‌کند. در همین حال، مدل TSX-V (کانادا) به عنوان یک "انکوباتور سرمایه‌گذاری" عمل می‌کند و به مشاغل جوان اجازه می‌دهد تا قبل از پذیرش رسمی در بورس، به تدریج بالغ شوند.

با توجه به این تجربیات، کارشناسان معتقدند که ویتنام می‌تواند یک مدل بورس اوراق بهادار تخصصی را در قالب یک منطقه آزمایشی، به عنوان مثال، پیشنهاد «VIE-Growth» که تحت مکانیسم «Regulatory Sandbox» عمل می‌کند، مورد مطالعه قرار دهد.

دکتر تران کوی، مدیر موسسه توسعه اقتصاد دیجیتال ویتنام، تجربه خود را در بورس اوراق بهادار برای استارتاپ‌های نوآور به اشتراک می‌گذارد.

بر این اساس، این مدل باید انعطاف‌پذیری در معیارهای فهرست‌بندی، احتمالاً حذف الزامات سود، همراه با یک مکانیسم نظارتی دقیق از طریق یک حامی مالی یا مشاور دارای مجوز را تضمین کند. به طور خاص، کاربرد فناوری ارزیابی دارایی‌های دیجیتال و داده‌های کاربر باید به عنوان پایه اساسی مکانیسم عملیاتی بورس در نظر گرفته شود.

کارشناسان می‌گویند از سیاست «سرمایه اولیه» تحت فرمان ۲۶۴ گرفته تا ایده تشکیل بورس اوراق بهادار برای استارت‌آپ‌ها، ویتنام به تدریج در حال تکمیل یک چرخه سرمایه‌گذاری خطرپذیر بسته، از ورودی (صندوق) تا خروجی (بورس) است.

تکمیل این «پازل» استراتژیک نه تنها به رفع انسداد جریان سرمایه داخلی کمک می‌کند، بلکه به ارتقای اکوسیستم استارتاپی ویتنام نیز کمک می‌کند و موقعیتی رقابتی با مراکز نوآوری منطقه‌ای مانند سنگاپور یا کره جنوبی ایجاد می‌کند.

اگر بورس KNST به درستی طراحی و شفاف اداره شود، به «سکوی پرتابی» برای استارت‌آپ‌های ویتنامی تبدیل خواهد شد تا «به اژدها تبدیل شوند»، به سطوح منطقه‌ای برسند و جایگاه خود را در نقشه نوآوری جهانی تثبیت کنند.

منبع: https://baotintuc.vn/khoa-hoc-cong-nghe/can-co-che-dot-pha-de-hinh-thanh-san-chung-khoan-cho-startup-viet-20251101154659938.htm