سرمایه خارجی منتظر موج جدیدی در بازار سهام ویتنام است؟

این واقعیت که بازار سهام ویتنام توسط FTSE Russell برای ارتقاء به یک بازار نوظهور ثانویه تأیید شده است، انتظارات زیادی را برای بازگشت جریان‌های سرمایه خارجی ایجاد کرده است. با این حال، به گفته آقای لو کوانگ چانگ - معاون مدیر کل شرکت سهامی اسمارت اینوست سکیوریتیز (AAS)، روند قوی فروش خالص در دوران اخیر یک سیگنال منفی نیست، بلکه یک مرحله تعدیل طبیعی قبل از یک چرخه جدید جریان سرمایه است، زمانی که عوامل جهانی و داخلی با هم در حال تغییر شکل هستند.

آقای لو کوانگ چانگ - معاون مدیر کل شرکت سهامی خاص اسمارت اینوست سکیوریتیز (AAS)

ذهنیت «منتظر زمان مناسب» بودن سرمایه‌گذاران خارجی

آقای لو کوانگ چونگ گفت که ارتقای بازار سهام ویتنام توسط FTSE Russell در 8 اکتبر 2025 یک نقطه عطف مهم است و جایگاه جدید ویتنام را در نظر سرمایه‌گذاران بین‌المللی تأیید می‌کند. با این حال، بلافاصله پس از ارتقا، عملکرد بازار تا حدودی متفاوت بود زیرا سرمایه‌گذاران خارجی همچنان به فروش قوی خود ادامه دادند. تنها در هفته 20 تا 24 اکتبر، حجم خالص فروش از 4900 میلیارد وند ویتنام فراتر رفت و کل ارزش خالص فروش از زمان اعلام ارتقا به بیش از 12000 میلیارد وند ویتنام رسید.

طبق تحلیل او، این پدیده از یک علت واحد سرچشمه نمی‌گیرد، بلکه نتیجه ترکیبی از عوامل جهانی و عوامل داخلی بازار ویتنام است. اول از همه، لازم است بدانیم که نرخ بهره در ایالات متحده هنوز در سطح بالایی حفظ شده است. در جلسه 29 اکتبر 2025، فدرال رزرو ایالات متحده (FED) به کاهش نرخ بهره ادامه داد. این سطح نرخ بهره هنوز به اندازه کافی بالا است تا جریان‌های سرمایه زیادی را در بازار ایالات متحده حفظ کند، جایی که بازده اوراق قرضه دولتی پایدار می‌ماند و سودآوری جذاب‌تر از اقتصادهای نوظهور در نظر گرفته می‌شود.

در این زمینه، شکاف نرخ بهره بین دونگ ویتنام و دلار آمریکا به طور فزاینده‌ای در حال کاهش است و باعث می‌شود سرمایه‌گذاران خارجی تمایل به حفظ ذهنیت تدافعی داشته باشند و همچنان سرمایه خود را در ایالات متحده نگه دارند تا از یک محیط مالی امن‌تر بهره‌مند شوند. جریان‌های سرمایه جهانی نشانه‌هایی از خروج قوی از ایالات متحده نشان نداده‌اند، زیرا اگرچه تورم کنترل شده است، اما اقتصاد شماره یک جهان پس از شاخص‌های مثبت اشتغال و رشد بیش از حد انتظار، هنوز به زمان بیشتری برای "آرام شدن" نیاز دارد.

آقای چانگ در بخش داخلی گفت که فروش خالص سرمایه‌گذاران خارجی نیز با سودآوری و تغییر ساختار پرتفوی مرتبط است. پس از آنکه شاخص VN در سه‌ماهه سوم سال 2025 به دلیل انتظارات از ارتقا و رشد اقتصادی مثبت، به شدت به محدوده 1600 تا 1700 واحد افزایش یافت، بسیاری از سرمایه‌گذاران خارجی از این فرصت برای کسب سود در سهام شرکت‌های بزرگ مانند بانک‌ها، املاک و مستغلات یا اوراق بهادار استفاده کردند. این امر به آنها کمک می‌کند تا پرتفوی سرمایه‌گذاری خود را تغییر دهند و برای مرحله جدیدی از بازار آماده شوند. اگرچه این امر فشار کوتاه‌مدت ایجاد می‌کند، اما یک تحول طبیعی در فرآیند گذار بازار به یک گروه نوظهور است.

او افزود که ارتقای بازار ویتنام توسط FTSE Russell تنها در سطح «تأیید اولیه» است. تأثیر رسمی از ۲۱ سپتامبر ۲۰۲۶ آغاز خواهد شد و قبل از آن، FTSE ارزیابی دقیقی را در مارس ۲۰۲۶ انجام خواهد داد. بنابراین، صندوق‌های سرمایه‌گذاری بزرگ هنوز در مرحله مشاهده هستند و نمی‌توانند بلافاصله پرداخت کنند. به گفته آقای چانگ، دوره فروش خالص فعلی فقط موقتی است و این روند به تدریج معکوس خواهد شد، زمانی که فدرال رزرو در سال آینده به سیاست پولی انبساطی ادامه دهد.

جریان‌های سرمایه جهانی همچنان در ایالات متحده متمرکز هستند، در حالی که ویتنام با رقابت منطقه‌ای روبرو است.

از منظر جهانی، آقای لی کوانگ چانگ اظهار داشت که جریان‌های سرمایه گذاری در سال 2025 تمایز قوی را نشان می‌دهند. کل سرمایه‌گذاری در دارایی‌های پرخطر به طور کلی به دلیل تأثیر بی‌ثباتی ژئوپلیتیکی و نرخ‌های بهره بالای طولانی مدت، اندکی کاهش یافته است. با این حال، بسیاری از کانال‌های سرمایه‌گذاری دیگر به لطف پتانسیل رشد پایدار و جذابیت بلندمدت خود، هنوز سرمایه قابل توجهی را جذب می‌کنند.

طبق آمارهای بین‌المللی، جریان‌های سرمایه‌گذاری به سمت دارایی‌های نامشهود، به ویژه فناوری و دارایی‌های دیجیتال، نزدیک به ۱۴٪ از کل سرمایه‌گذاری جهانی را در دوره ۲۰۲۴-۲۰۲۵ تشکیل می‌دهند. این نشانه‌ای است که روند تغییر از دارایی‌های سنتی به دارایی‌های دیجیتال به وضوح در حال وقوع است. در عین حال، جریان‌های سرمایه غیرفعال هنوز به شدت در ایالات متحده متمرکز هستند و حدود ۶۰٪ از کل سرمایه‌گذاری جهانی را تشکیل می‌دهند. دلیل این امر جذب سهام شرکت‌های بزرگ فناوری (Big Tech) و بازده بالای اوراق قرضه دولتی ایالات متحده است که به صندوق‌های سرمایه‌گذاری در این کشور کمک می‌کند تا به تعادلی بین ایمنی و سودآوری دست یابند.

در واقع، صندوق‌های پولی در ایالات متحده اکنون تا ۷.۵ تریلیون دلار جذب کرده‌اند که بیش از دو برابر سطح ۳ تریلیون دلاری چند سال پیش است. گروه مدیریت صندوق بلک‌راک به تنهایی کل دارایی‌های تحت مدیریت خود را به بیش از ۱۳ تریلیون دلار افزایش داده است - رقمی بی‌سابقه که به وضوح نشان‌دهنده جذابیت بازار ایالات متحده برای جریان‌های سرمایه جهانی است.

در اروپا، کشورهایی مانند آلمان و فرانسه به لطف توافق سبز اتحادیه اروپا و محیط تورمی پایدار، به عنوان مقاصد سرمایه سبز ظهور کرده‌اند. در آسیا، اقتصادهای نوظهور مانند هند و اندونزی از رشد تولید ناخالص داخلی ۶ تا ۷ درصدی بهره‌مند شده‌اند. در همین حال، ویتنام تنها بخش کوچکی، حدود ۰.۳ تا ۰.۶ درصد، را در پرتفوی صندوق‌های بزرگی مانند ونگارد به خود اختصاص می‌دهد، عمدتاً به این دلیل که نقشه راه ارتقا هنوز در حال تکمیل است.

علاوه بر کانال‌های سرمایه‌گذاری سنتی، بخش‌های جدید نیز جریان‌های سرمایه جهانی قدرتمندی را جذب می‌کنند. سرمایه‌گذاری در دارایی‌های رمزنگاری‌شده و فناوری دیجیتال از ۲۰۰ میلیارد دلار آمریکا فراتر رفته و میانگین افزایش سود ۵۵ درصدی را نسبت به سال قبل ثبت کرده است. قیمت طلا به ۲۷۰۰ دلار در هر اونس افزایش یافت و در شرایط افزایش خطرات ژئوپلیتیکی به یک پناهگاه امن تبدیل شد، در حالی که بسیاری از صندوق‌های سرمایه‌گذاری تا ۳۰ درصد از پرتفوی خود را به صورت نقدی نگه می‌دارند تا در صورت تعدیل بازار، آماده استفاده از فرصت‌ها باشند. آقای چانگ گفت که با توجه به اینکه جریان‌های سرمایه جهانی استراتژی "ایمنی همراه با رشد" را در اولویت قرار داده‌اند، ویتنام باید ظرفیت خود را برای رشد پایدار تقویت کند، شفافیت و کیفیت حاکمیت شرکتی را بهبود بخشد تا جذابیت خود را برای سرمایه‌گذاران خارجی افزایش دهد.

چشم‌انداز ۲۰۲۶: ویتنام برای چرخه جدیدی از سرمایه خارجی آماده می‌شود

به گفته آقای لو کوانگ چونگ، اقتصاد ویتنام در موقعیت مطلوبی برای استقبال از موج سرمایه خارجی در چرخه بعدی قرار دارد. پیش‌بینی می‌شود که در سال ۲۰۲۵، تولید ناخالص داخلی ویتنام ۸ درصد افزایش یابد و به مقیاسی حدود ۵۱۰ میلیارد دلار آمریکا برسد و هدف برای سال ۲۰۲۶ افزایش ۱۰ درصدی به لطف بهبود سرمایه‌گذاری عمومی، صادرات و مصرف است. این عوامل، ویتنام را به مقصدی جذاب در نظر صندوق‌های سرمایه‌گذاری بین‌المللی تبدیل می‌کند، به ویژه هنگامی که فرآیند ارتقا به طور مؤثر اجرا شود.

او پیش‌بینی می‌کند که در کوتاه‌مدت، از اواخر سال ۲۰۲۵ تا اوایل سال ۲۰۲۶، سرمایه‌گذاران خارجی به تدریج موقعیت فروش خالص خود را کاهش می‌دهند و ممکن است با تسهیل سیاست‌های پولی فدرال رزرو و تثبیت سیگنال‌های مثبت داخلی، به خرید خالص بازگردند. با این حال، جریان‌های سرمایه داخلی همچنان نقش اصلی را ایفا خواهند کرد و میانگین نقدینگی حدود ۱ تا ۲ میلیارد دلار در هر جلسه، پایه و اساس پایداری برای بازار ایجاد خواهد کرد.

آقای چانگ پیش‌بینی می‌کند که در میان‌مدت و بلندمدت، از سال ۲۰۲۶ به بعد، یک «موج سرمایه خارجی» جدید با مقیاس ۳ تا ۵ میلیارد دلار آمریکا، از صندوق‌های FTSE و MSCI، به همراه حدود ۱.۵ تا ۲ میلیارد دلار آمریکا در هر جلسه از صندوق‌های فعال، شکل خواهد گرفت. گزارش بانک جهانی همچنین پیش‌بینی می‌کند که ورود سرمایه به ویتنام می‌تواند به ۵ تا ۷ میلیارد دلار آمریکا برسد و به افزایش شاخص VN به محدوده ۱۸۰۰ تا ۲۲۰۰ واحد کمک کند. با توجه به اینکه ارزش P/E مورد انتظار در سال ۲۰۲۶ تنها حدود ۱۲ برابر خواهد بود، انتظار می‌رود ویتنام به لطف نرخ رشد بالا و فرآیند ادغام عمیق از طریق توافق‌نامه‌های CPTPP و EVFTA به یک «ستاره در حال ظهور» در منطقه تبدیل شود.

او به طور خاص با ارزیابی نقشه راه جریان سرمایه، گفت که از اکنون تا مارس 2026، ویتنام هنوز در فهرست «ارتقاء مورد انتظار» قرار دارد و صندوق‌های فعال از نزدیک در حال نظارت و خرید گزینشی در مقیاس کوچک هستند. هنگامی که FTSE این ارتقاء را بررسی و رسماً اعلام کند، انتظار می‌رود که یک جابجایی سرمایه بین گروه‌های صندوق رخ دهد، زمانی که جریان‌های سرمایه از بلوک مرزی خارج می‌شوند و صندوق‌های بازارهای نوظهور شروع به پرداخت می‌کنند، با مقیاس گردش حدود 1 تا 1.5 میلیارد دلار. دوره از سپتامبر 2026 تا 2027 زمانی خواهد بود که ویتنام رسماً به سبد شاخص‌های نوظهور اضافه می‌شود و این همچنین دوره‌ای است که جریان‌های سرمایه ETF و صندوق‌های فعال سرمایه‌گذاری را تسریع می‌کنند، با مقیاس کلی که بسته به جذابیت و نقدینگی بازار می‌تواند به 4 تا 6 میلیارد دلار برسد.

آقای لی کوانگ چونگ گفت که در کنار جریان‌های سرمایه، آماده‌سازی زیرساخت‌ها و چارچوب قانونی پیش‌نیاز بهره‌برداری از فرصت‌ها است. سازمان‌های مدیریتی باید به بهبود سازوکارهای پرداخت، توسعه محصولات مالی جدید، انعطاف‌پذیری بیشتر در مقررات مربوط به نسبت‌های مالکیت خارجی و بهبود رویه‌های سرمایه‌گذاری ادامه دهند. سیستم‌های معاملاتی، سپرده‌گذاری و پایاپای نیز باید به طور جامع ارتقا یابند تا با استانداردهای بین‌المللی مطابقت داشته باشند.

او در بخش تجارت اوراق بهادار گفت که شرکت اسمارت اینوست (AAS) به طور فعال در پلتفرم‌های فناوری سرمایه‌گذاری می‌کند، هوش مصنوعی را در مشاوره و تجارت به کار می‌گیرد، سرمایه را افزایش می‌دهد، مشتریان بین‌المللی را گسترش می‌دهد و آموزش سرمایه‌گذاران داخلی را ارتقا می‌دهد. به گفته وی، این یک گام ضروری برای بازار سهام ویتنام است تا برای ادغام عمیق آماده شود و جریان‌های سرمایه بین‌المللی را به طور مؤثر، شفاف و پایدار دریافت کند.

منبع: https://thoibaonganhang.vn/dong-von-ngoai-cho-doi-truoc-lan-song-moi-vao-thi-truong-chung-khoan-viet-nam-173102.html