افزایش فشار بر سررسید اوراق قرضه

پس از یک دوره آرامش، فشار برای سررسید اوراق قرضه شرکتی در ماه مه 2025 دوباره افزایش می‌یابد و بسیاری از مشاغل بازپرداخت اصل و فرع را تکمیل کرده‌اند. با این حال، هنوز مواردی از تأخیر در پرداخت‌ها وجود دارد که سوالاتی را در مورد توانایی انجام تعهدات بدهی مطرح می‌کند.

کل بدهی اصلی اوراق قرضه که در گروه غیربانکی در 8 ماه آخر سال 2025 سررسید شده است، حدود 126400 میلیارد دانگ ویتنام خواهد بود. عکس: Shutterstock

فشار ضرب‌الاجل

در اواخر ماه مه ۲۰۲۵، بازار اوراق قرضه شرکتی یک مورد نادر را ثبت کرد. دو اوراق قرضه به ارزش ۴۰۰۰ میلیارد دونگ ویتنامی که توسط شرکت سهامی خدمات سرگرمی هونگ تین کوی نون - سرمایه‌گذار پروژه مریلند کوی نون - صادر شده بود، به طور غیرمنتظره‌ای مشمول "بازخرید اجباری" شدند. دلیل این امر عدم پرداخت به موقع شانزدهمین قسط بهره (از ۱۲ فوریه ۲۰۲۵ تا ۱۲ مه ۲۰۲۵) اوراق قرضه HQNCH2124003 بود.

دارندگان اوراق قرضه درخواست کتبی به صادرکننده ارسال کردند تا تمام اوراق قرضه را قبل از سررسید به صورت اجباری بازخرید کند. یک روز بعد، شرکت اوراق بهادار نماینده دارندگان اوراق قرضه این حادثه را تأیید کرد و اطلاعیه تخلف صادر کرد. نکته قابل توجه این است که این امر همچنین شامل یک بند نقض متقابل برای بقیه اوراق قرضه نیز می‌شد.

در اطلاعیه تخلف به وضوح آمده است: «در صورتی که این بنگاه املاک و مستغلات نتواند کل اصل و فرع دو اوراق قرضه را قبل از تاریخ سررسید اجباری به طور کامل و به موقع پرداخت کند، نماینده دارنده اوراق قرضه مراحل درخواست از ضامن برای انجام تعهد از طرف آن و/یا مدیریت وثیقه اوراق قرضه را ادامه خواهد داد.»

بدون احتساب تعهد تسویه غیرمنتظره، پیش‌بینی می‌شد که فشار سررسید قبلی، پس از کاهش در آوریل، در مه 2025 قوی‌تر شود. در آوریل 2025، بازار هیچ مورد جدیدی از پرداخت دیرهنگام اصل و فرع وام را ثبت نکرد. با این حال، در این ماه، همراه با پرونده پرداخت دیرهنگام بهره وام Hung Thinh Quy Nhon، شرکت سهامی نرم‌افزار آنتی‌ویروس BKAV (BKAV Pro) نیز مهلت پرداخت اصل و فرع وام را از دست داد. طبق اعلامیه‌ای در 27 مه - یک روز پس از تاریخ سررسید، این شرکت اعلام کرد که در حال مذاکره است.

اوراق قرضه BKAV Pro که در بالا ذکر شد، در ماه مه 2021، در ابتدا با مدت 3 سال با نرخ بهره 10.5٪ در سال منتشر شد، اما برای یک سال دیگر با نرخ بهره 11٪ در سال برای سال تمدید تمدید شد. همزمان، وثیقه نیز اضافه شد که در حال حاضر شامل بیش از 6.1 میلیون سهم BKAV Pro متعلق به BKAV و تمام سهم سرمایه آقای نگوین تو کوانگ در شرکت Vietnam Digital Transformation Platform Company Limited (DXP) است، با این شرط که تعدادی از شرکت‌های مرتبط باید وضعیت درآمد، هزینه و حداکثر انباشت جریان نقدی را در حد توانایی پرداخت اصل و فرع گزارش دهند تا حداقل 1.5 میلیارد دانگ ویتنام در ماه تضمین شود.

در مجمع عمومی اخیر سهامداران شرکت اوراق بهادار VNDirect، احتمال تأخیر در پرداخت اقساط اوراق قرضه منتشر شده توسط BKAV Pro مطرح شد. VNDirect در نقش مشاوره در اسناد عرضه، نمایندگی دارندگان اوراق قرضه، نمایندگان ثبت و پرداخت و پذیره‌نویسی انتشار، مجبور شد سندی را ارسال کند و از BKAV Pro درخواست کند تا تخلف ناشی از عدم انجام تعهد جمع‌آوری حداقل مبلغ ۴.۵ میلیارد دونگ ویتنامی در دوره‌های دسامبر ۲۰۲۴ تا فوریه ۲۰۲۵ را اصلاح کند.

تصویر کلی هنوز روشن است.

طبق داده‌های پیش‌بینی‌شده از FiinGroup، تخمین زده می‌شود که کل ارزش اصلی اوراق قرضه شرکتی که باید در ماه مه 2025 به گروه غیربانکی پرداخت شود، به 11400 میلیارد دانگ ویتنام برسد که دو برابر ماه قبل است. در سه‌ماهه دوم سال 2025، پیش‌بینی می‌شود که کل بدهی اصلی اوراق قرضه شرکتی که باید به گروه غیربانکی پرداخت شود، به حدود 24400 میلیارد دانگ ویتنام برسد که در مقایسه با سه‌ماهه اول سال، 26.6 درصد افزایش یافته است.

برخی موارد «تأخیر» زمانی ظاهر شده‌اند که فشار سررسید افزایش یافته است. با این حال، در بخش بزرگ باقیمانده، اکثر کسب‌وکارها به سرعت بدهی‌های خود را تسویه و تمدید کرده‌اند و حتی به طور پیشگیرانه اوراق قرضه جدید را زودتر از موعد منتشر کرده‌اند تا بدهی‌ها را از مجموعه اوراق قرضه قدیمی تجدید ساختار کنند.

طبق آخرین به‌روزرسانی، شرکت سهامی عام Wincommerce General Trading Services Joint Stock پرداخت اصل و فرع اوراق قرضه را در تاریخ سررسید تکمیل کرده است. این "غول" صنعت خرده‌فروشی در مرحله توسعه، همچنان از زیان نزدیک به ۶۰۰ میلیارد دانگ ویتنام تنها در سال ۲۰۲۴ خبر داده است و بدین ترتیب زیان انباشته تا پایان سال ۲۰۲۴ را به نزدیک به ۳۹۶۰ میلیارد دانگ ویتنام افزایش داده است. با این حال، با سرمایه اولیه بزرگ (بیش از ۸۳۰۰ میلیارد دانگ ویتنام) و جریان نقدی تضمین‌شده، تعهدات پرداخت سود و اصل اوراق بهادار در زمان سررسید انجام می‌شود. گروه ASG، املاک و مستغلات Phu Long یا اوراق بهادار Rong Viet نیز پرداخت را تکمیل کرده‌اند.

در همین حال، اخیراً، شرکت سهامی املاک و مستغلات مای (My Real Estate Joint Stock Company) با موفقیت جلسه‌ای با دارندگان اوراق قرضه برگزار کرد که در آن تاریخ سررسید جدید با ۲ سال تأخیر نسبت به دوره قبلی تعیین شده بود. انتظار می‌رفت که سررسید اولیه اوراق قرضه در ماه‌های آوریل تا ژوئن امسال باشد و در مورد برنامه تمدید با دارندگان اوراق قرضه توافق شد. اولین سررسید اوراق قرضه تنها چند روز قبل از تاریخ سررسید تمدید شد. با این حال، با توجه به اینکه در مورد سررسیدهای بعدی اوراق قرضه، فعالانه‌تر عمل می‌شد، جلسات دارندگان اوراق قرضه، تجدید ساختار بدهی را تا شش ماه قبل از سررسید تصویب کرد.

حتی به طور فعال‌تر، شرکت سهامی سرمایه‌گذاری نام لانگ در شش ماه گذشته دو اوراق قرضه برای تجدید ساختار بدهی‌های خود منتشر کرده است. اخیراً، هیئت مدیره شرکت سهامی سرمایه‌گذاری نام لانگ (با کد NLG - HoSE) طرح انتشار اوراق قرضه این شرکت را با ارزش اسمی کل ۶۶۰ میلیارد دانگ ویتنام تصویب کرد. درآمد حاصل از این طرح، کل اصل بدهی اوراق قرضه NLG 2018001 را که ۷ سال پیش با ارزش اسمی کل دقیقاً ۶۶۰ میلیارد دانگ ویتنام منتشر شده بود، پرداخت خواهد کرد. سررسید اوراق قرضه فوق ۱۹ ژوئن ۲۰۲۵ خواهد بود. سررسید اوراق قرضه جدید در سه ماهه دوم سال ۲۰۲۵ منتشر خواهد شد.

تسویه بدهی از طریق مذاکره و تجدید ساختار

طبق محاسبات Fiingroup، انتظار می‌رود فشار برای پرداخت اصل اوراق قرضه در گروه غیربانکی در ژوئن 2025 در مقایسه با ماه گذشته به طور قابل توجهی کاهش یابد. به طور خاص، ارزش کل بدهی اصلی اوراق قرضه شرکتی که قرار است در گروه غیربانکی پرداخت شوند، 7300 میلیارد دونگ ویتنامی تخمین زده می‌شود که 33.6 درصد کاهش یافته است. از این تعداد، املاک و مستغلات همچنان بخش بزرگی را تشکیل می‌دهند، با حدود 5900 میلیارد دونگ ویتنامی اوراق قرضه که سررسید آنها در ژوئن 2025 است، معادل 61.4 درصد از کل ارزش سررسید کل بازار در ماه. علاوه بر Nam Long با یک برنامه تجدید ساختار بدهی نسبتاً واضح، برخی از ناشران قابل توجه با اوراق قرضه سررسید شده در این دوره عبارتند از Saigon Glory (1100 میلیارد دونگ ویتنامی)، Signo Land (1000 میلیارد دونگ ویتنامی).

برآوردهای کارشناسان گروه فین نشان می‌دهد که کل بدهی اصلی اوراق قرضه در گروه غیربانکی در ۸ ماه آخر سال ۲۰۲۵ حدود ۱۲۶۴۰۰ میلیارد دانگ ویتنام خواهد بود که از این میزان، املاک و مستغلات حدود ۷۹۴۰۰ میلیارد دانگ ویتنام را تشکیل می‌دهد (که ۶۳٪ از کل ارزش سررسید را تشکیل می‌دهد). انتظار می‌رود فشار سررسید اوراق قرضه در گروه غیربانکی در سه ماهه سوم سال ۲۰۲۵ به اوج خود برسد.

طبق داده‌های پیش‌بینی‌شده از FiinGroup، تخمین زده می‌شود که ارزش کل اوراق قرضه شرکتی در گروه‌های غیربانکی که در ماه مه 2025 سررسید می‌شوند، به 11400 میلیارد دونگ ویتنام برسد که دو برابر ماه قبل است.

یک نشانه مثبت این است که بازخرید زودهنگام اوراق قرضه شرکتی، ارزش اصلی تخمینی اوراق قرضه با سررسید در سال 2025 بخش غیربانکی را از 171900 میلیارد دونگ در ابتدای سال به 159800 میلیارد دونگ کاهش داده است.

آمار VNDirect نشان می‌دهد که تا ۱۵ آوریل ۲۰۲۵، ۱۱۸ صادرکننده برای تمدید مدت اوراق قرضه با دارندگان اوراق قرضه به توافق رسیده‌اند و رسماً به HNX گزارش داده‌اند. ارزش کل اوراق قرضه با مدت تمدید شده بیش از ۱۷۸۰۰۰ میلیارد دونگ ویتنامی است. از این تعداد، ارزش اوراق قرضه با سررسید ۲۰۲۵ که تمدید شده‌اند بیش از ۲۰۰۰۰ میلیارد دونگ ویتنامی است که ۱۰٪ از کل ارزش اوراق قرضه شرکت‌های انفرادی با سررسید ۲۰۲۵ و ۱۱.۲٪ از کل ارزش اوراق قرضه با مدت تمدید شده را تشکیل می‌دهد.

پیش از این، در سه ماهه اول سال 2025، تعدادی از ناشران برای تمدید سررسید اوراق قرضه با ارزش بالا به توافق رسیده بودند، مانند شرکت توسعه کسب و کار ساختمانی 3 که برای تمدید یک لات اوراق قرضه به ارزش 2250 میلیارد وند به توافق رسیده بود، اما مدت تمدید بسیار کم (1 سال) بود. شرکت سهامی خاص سرمایه‌گذاری و اجاره دارایی TNL برای تمدید بسیاری از لات‌های اوراق قرضه با ارزش کل بیش از 2900 میلیارد وند به توافق رسید. شرکت سهامی خاص سرمایه‌گذاری و توسعه املاک و مستغلات TNR Holdings ویتنام نیز برای تمدید بسیاری از لات‌های اوراق قرضه با ارزش کل بیش از 2800 میلیارد وند به توافق رسید. مدت تمدید برای این دو لات اوراق قرضه 2 سال است.

مذاکرات اولیه با دارندگان اوراق قرضه یا بازسازی فعالانه منابع سرمایه از طریق انتشار اوراق قرضه جدید، فشار بر کسب‌وکارها را هنگام انتقال تعهدات بازپرداخت بدهی به آینده کاهش می‌دهد. با این حال، همه کسب‌وکارها نمی‌توانند دارندگان اوراق قرضه را متقاعد کنند که به همراهی یا خرید اوراق قرضه جدید ادامه دهند.

در مورد انتشار اوراق قرضه توسط BKAV Pro، رهبران VNDirect گفتند که این شرکت در حال آماده‌سازی برای تشکیل یک گروه کاری برای کمک به BKAV Pro است. خانم فام مین هوئونگ، رئیس هیئت مدیره VNDirect، در مورد مشکلات تسویه اوراق قرضه سررسید شده BKAV Pro توضیح داد: «BKAV در بسته‌بندی محصولات فناوری برای عرضه به بازار مشکل دارد یا BKAV مشکل اتصال دانش جهانی را برای حل مشکلات مشتریان فعلی شرکت‌ها حل نکرده است.»

در کنار این، رئیس VNDirect معتقد است که نیاز به تحول دیجیتال و کاربرد فناوری در شرایط فعلی هنوز بسیار زیاد است و معتقد است که VNDirect از گذشته تجربه زیادی در کمک به مشاغلی که با مشکلات مالی روبرو هستند، دارد.

با این حال، نقش این شرکت اوراق بهادار، نمایندگی از دارندگان اوراق قرضه است. اراده خود دارندگان اوراق قرضه، شرط تعیین کننده وضعیت اوراق قرضه و همچنین وضعیت مالی این شرکت فناوری است.

منبع: https://baodautu.vn/gia-tang-ap-luc-dao-han-trai-phieu-d297494.html