کاهش نسبت اهرم مالی از اول جولای: مانع فعالیت‌های انتشار اوراق قرضه شرکتی نمی‌شود

قانون شرکت‌ها (اصلاح‌شده) رسماً از اول ژوئیه ۲۰۲۵ لازم‌الاجرا می‌شود. بر این اساس، کل بدهی‌های یک شرکت صادرکننده (شامل ارزش اوراق قرضه‌ای که انتظار می‌رود منتشر شود) که یک شرکت غیردولتی است، نباید از ۵ برابر حقوق صاحبان سهام تجاوز کند.

تحلیلگران رتبه‌بندی VIS در گزارشی که اخیراً منتشر کرده‌اند، گفته‌اند که مقررات فوق در مورد تشدید نسبت‌های اهرمی به چارچوب قانونی شرکت‌های غیردولتی کمک می‌کند تا با شرکت‌های دولتی تحت قانون اوراق بهادار ۲۰۲۴ سازگار شود، بدون اینکه مانع فعالیت‌های انتشار اوراق قرضه شرکتی شود.

در این گزارش آمده است: «ما معتقدیم که مقررات جدید تأثیر ناچیزی بر فعالیت‌های انتشار اوراق قرضه خصوصی خواهد داشت. داده‌های ما در مورد تمام شرکت‌های غیردولتی در ویتنام در سه سال گذشته نشان می‌دهد که تنها حدود ۲۵٪ از شرکت‌ها نسبت بیش از ۵ برابر یا حقوق صاحبان سهام منفی دارند.»

اگرچه کاهش نسبت اهرم تأثیر زیادی بر بازار ندارد، اما VIS Rating معتقد است که اهرم بالا دلیل کندی بازپرداخت اوراق قرضه نیست و توصیه می‌کند که سرمایه‌گذاران هنگام بررسی سرمایه‌گذاری در اوراق قرضه، این عامل را مهم‌ترین عامل در نظر نگیرند.

داده‌های رتبه‌بندی VIS نشان می‌دهد که دلیل کندی پرداخت اوراق قرضه توسط ۱۸۲ کسب‌وکار اخیراً به دلیل اهرم مالی بالا نیست، بلکه عمدتاً به دلیل جریان نقدی ضعیف و مدیریت ضعیف نقدینگی است.

به طور خاص، کمتر از یک چهارم از ۱۸۲ شرکت ذکر شده در بالا، نسبت اهرمی بیش از ۵ برابر یا حقوق صاحبان سهام منفی دارند. نسبت اهرمی ۳/۴ شرکت باقیمانده که پرداخت اوراق قرضه آنها به تعویق افتاده است، تنها ۲.۸ برابر است که تقریباً برابر با میانگین سطح سایر ناشرانی است که پرداخت اوراق قرضه آنها به تعویق نیفتاده است.

طبق آمار این شرکت، با وجود اهرم مالی متوسط، ۹۰ درصد از صادرکنندگان اوراق قرضه معوق، جریان نقدی کافی از عملیات برای پرداخت سود دوره‌ای ایجاد نمی‌کنند یا فاقد نقدینگی لازم برای بازپرداخت اصل بدهی در زمان سررسید هستند. نزدیک به ۴۰ درصد از اوراق قرضه معوق، سررسید بسیار کوتاهی بین ۱ تا ۳ سال دارند که اغلب برای پروژه‌های بلندمدتی استفاده می‌شوند که جریان نقدی به موقعی ایجاد نمی‌کنند. بدون جریان نقدی پایدار، صادرکنندگان باید به شدت به تأمین مالی مجدد، به عبارت دیگر، استفاده از بدهی جدید برای پرداخت بدهی قدیمی، متکی باشند. در نتیجه، ۸۵ درصد از معوقات در سه سال اول انتشار رخ می‌دهد.

علاوه بر این، حدود ۴۰ درصد از اوراق قرضه معوق توسط دارایی‌هایی تضمین شده‌اند که ارزش‌گذاری یا نقدشوندگی آنها دشوار است، مانند مطالبات مربوط به پروژه‌های املاک و مستغلات، قراردادهای همکاری تجاری و حقوق درآمدی از پروژه‌های آینده. فقدان سازوکارهای مؤثر تجدید ساختار بدهی و کاربرد محدود رویکردهای قانونی، نرخ معوقات را بیشتر افزایش می‌دهد.

بنابراین، اگرچه اهرم مالی یکی از ریسک‌هایی است که باید در نظر گرفته شود، کارشناسان رتبه‌بندی VIS توصیه می‌کنند که سرمایه‌گذاران هنگام خرید اوراق قرضه شرکتی، به جای اینکه فقط به اهرم مالی توجه کنند، عوامل زیادی - به ویژه توانایی ایجاد جریان نقدی - را در نظر بگیرند.

منبع: https://baodautu.vn/siet-ty-le-don-bay-tu-17-khong-can-tro-hoat-dong-phat-hanh-trai-phieu-cua-doanh-nghiep-d315424.html