موج ۴۰ میلیارد دلاری عرضه اولیه سهام (IPO) از راه رسیده است، اما پول لازم برای جذب آن از کجا خواهد آمد؟

موج سوم عرضه اولیه سهام (IPO) پس از اختلال ناشی از بی‌ثباتی ژئوپلیتیکی در سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶، در حال بازگشت است. با این حال، برخلاف دو چرخه قبلی، بازار اکنون با جریان قطبی‌شده سرمایه، کاهش نقدینگی و اشتیاق محتاطانه‌تر برای سرمایه‌گذاری مواجه است.

بازار پیش از موجی از عرضه اولیه سهام به ارزش ۴۰ میلیارد دلار - عکس: HUU HANH

موج عرضه اولیه سهام ۴۰ میلیارد دلاری و معضل «مرغ و تخم مرغ»

طبق پیش‌بینی دراگون کپیتال، موج عرضه اولیه سهام بین سال‌های ۲۰۲۶ تا ۲۰۲۸ می‌تواند تقریباً به ۴۰ میلیارد دلار برسد. تخمین زده می‌شود که بخش مصرف‌کننده به تنهایی، شامل Thaco Auto، Bach Hoa Xanh، Golden Gate و Highlands Coffee، حدود ۱۲.۸ میلیارد دلار از این مقدار را به خود اختصاص دهد.

این مقیاس، سرمایه‌گذاران را بر آن داشته است تا به چرخه‌های قبلی عرضه اولیه سهام (IPO) نگاهی بیندازند. آقای بویی ون هوی، مدیر تحقیقات سرمایه‌گذاری در FIDT JSC، اظهار داشت که «هر موج بزرگ عرضه اولیه سهام معمولاً با اوج شاخص VN همزمان می‌شود و به دنبال آن یک اصلاح قابل توجه رخ می‌دهد.»

این چرخه اولین بار در سال ۲۰۰۷ ظاهر شد، در سال ۲۰۱۸ تکرار شد و اکنون وارد موج سوم خود شده است که از سال ۲۰۲۵ آغاز می‌شود.

نکته قابل توجه این است که پس از چرخه اولیه، شاخص VN تقریباً 80 درصد کاهش یافت و در اوایل سال 2009 به حدود 235 واحد رسید. دوره 2018 نیز پس از عرضه اولیه سهام در مقیاس بزرگ، شاهد اصلاح شدید بازار بود.

با این حال، بزرگترین تفاوت در چرخه فعلی در زمینه جریان‌های سرمایه نهفته است. دو موج قبلی زمانی رخ دادند که پول ارزان، نقدینگی فراوان و نرخ بهره پایین بود. اکنون، اقتصاد با کمبود ساختاری سرمایه مواجه است، در حالی که بعید است نرخ بهره به طور قابل توجهی کاهش یابد.

به گفته آقای هوی، ویتنام با معضل «مرغ و تخم مرغ» روبرو است: دستیابی به رشد ۱۰ درصدی تولید ناخالص داخلی نیازمند سرمایه‌گذاری عمومی در مقیاس بزرگ است؛ تأمین سرمایه برای سرمایه‌گذاری عمومی نیازمند یک بازار سرمایه توسعه‌یافته است؛ اما یک بازار سرمایه توسعه‌یافته نیز به نوبه خود نیازمند نرخ بهره پایین و اعتماد سرمایه‌گذاران است.

هوی اظهار داشت: «اگر این چرخه بسته نشود، بدترین سناریو می‌تواند محدود شدن سرمایه‌گذاری عمومی، تضعیف رشد و طولانی شدن روند اصلاح بازار باشد.»

سرمایه‌گذاران به طور فزاینده‌ای گزینشی می‌شوند.

تا ماه مه ۲۰۲۶، شاخص VN در بسیاری از نقاط از ۱۹۰۰ واحد فراتر رفته بود و پیوسته سطوح اوج جدیدی را به چالش می‌کشید. با این حال، به طور متناقضی، بسیاری از سرمایه‌گذاران حقیقی هنوز نتوانستند سودی کسب کنند.

به گفته آقای هوی، دلیل این امر در تمرکز بیش از حد سرمایه نهفته است. تنها در آوریل 2026، دو سهام VIC و VHM، 167 واحد از 179 واحد افزایش شاخص VN را به خود اختصاص دادند که معادل حدود 93 درصد از کل افزایش بازار است.

اگر Vingroup را در نظر نگیریم، شاخص VN تقریباً ثابت می‌ماند. در همین حال، اکثر سرمایه‌گذاران حقیقی سهام شرکت‌های متوسط ​​را در بخش بانکداری، اوراق بهادار، فولاد، نفت و گاز یا املاک و مستغلات نگهداری می‌کنند - بخش‌هایی که عمدتاً ثابت هستند یا در حال اصلاح قیمت می‌باشند.

نتیجه، وضعیت «سبز از بیرون، قرمز از درون» است: شاخص افزایش می‌یابد، اما ارزش حساب سرمایه‌گذار کاهش می‌یابد.

با توجه به اینکه پیش‌بینی می‌شود عرضه اولیه سهام بین سال‌های ۲۰۲۶ تا ۲۰۲۸ حدود ۴۰ میلیارد دلار ارزش داشته باشد، آقای هوی یک سوال بزرگ مطرح می‌کند: خریداران چه کسانی خواهند بود؟

در همین حال، آقای نگوین ون تروک - رئیس دپارتمان تحلیل اوراق بهادار ملی در NSI - ارزیابی کرد که بازار در حال حاضر «تشنه سهام جدید و باکیفیت اما بسیار گزینشی است.» آقای تروک معتقد است که دوران پول ارزان به پایان رسیده است و جریان پول فعلی به وضوح ماهیت تدافعی‌تری دارد.

به گفته آقای تروک، برای اینکه یک شرکت بتواند در این مرحله از عرضه اولیه سهام خود با موفقیت سرمایه جذب کند، باید سه شرط را رعایت کند: ۱. داستان رشد واضح، ۲. جریان نقدی آزاد خوب، و ۳. ارزش‌گذاری به اندازه کافی جذاب.

او همچنین خاطرنشان کرد که اگر کسب‌وکارها بتوانند از روند اصلاح رویه‌های اداری و کاهش شرایط کسب‌وکار بهره‌مند شوند، فرصت‌هایی در حال ایجاد شدن هستند.

آقای تروک اظهار داشت: «این مانند خارج کردن «لخته‌های خون» از رگ‌های اقتصاد است. یک پروژه املاک و مستغلات یا زیرساختی که چند ماه زودتر مجوز می‌گیرد، می‌تواند به کسب‌وکارها کمک کند تا ده‌ها میلیارد دونگ در هزینه‌های بهره صرفه‌جویی کنند و گردش سرمایه را تسریع بخشند.»

مورد آزمایشی با معامله‌ی دیِن مِی زان.

شرکت دین می زان (DMX)، معامله‌ای که انتظار می‌رود ارزش بازار آن به 102,460 میلیارد دونگ ویتنام (3.9 میلیارد دلار آمریکا) برسد، اخیراً موضوع برخی رویدادهای قابل توجه بوده است.

شایان ذکر است که شرکت اوراق بهادار ویت‌کپ (ویت‌کپ) به عنوان مشاور انحصاری در این معامله مشارکت داشته است. اطلاعات ویت‌کپ سکیوریتیز نشان می‌دهد که این شرکت اوراق بهادار در حال آماده‌سازی برای ارائه اولیه سهام شرکت دین می زان در پایان ماه مه 2026 است.

شرکت دین می زان بیش از ۱۷۹.۵ میلیون سهم را با قیمت ۸۰ هزار دونگ ویتنامی برای هر سهم عرضه خواهد کرد که انتظار می‌رود تقریباً ۱۴۳۶۰ میلیارد دونگ ویتنامی جمع‌آوری کند.

این معامله به عنوان یک آزمون مهم برای توانایی جذب سرمایه قبل از شتاب گرفتن موج جدیدی از عرضه اولیه سهام (IPO) تلقی می‌شود.

برگردیم به موضوع

هوک خیم

منبع: https://tuoitre.vn/song-ipo-40-ti-usd-da-toi-tien-o-dau-de-hap-thu-20260525201425432.htm