انتظار می‌رود بازار اوراق قرضه شرکتی به شدت بهبود یابد.

به گفته معاون وزیر دارایی ، بازار اوراق قرضه شرکتی تثبیت شده است، احساسات سرمایه‌گذاران پایدارتر است و کسب‌وکارهای صادرکننده و سرمایه‌گذاران به بازار بازگشته‌اند.

برای دستیابی به هدف رشد بالا در سال جاری و دوره 2026-2030، رفع انسداد بازار سرمایه به عنوان یک راه حل بسیار مهم برای کاهش فشار بر عرضه سرمایه برای سیستم بانکی در نظر گرفته می‌شود. به طور خاص، انتظار می‌رود بازار اوراق قرضه شرکتی، به عنوان یک کانال عرضه سرمایه میان مدت و بلندمدت برای اقتصاد، پس از دوره تجدید ساختار اخیر، به شدت بهبود یابد.

بهبودی از رکود

طبق آمار آژانس رتبه‌بندی اعتباری FiinRatings، در سال 2024، بازار اوراق قرضه شرکتی ویتنام پس از دوره بازسازی در سال 2023، بهبود چشمگیری خواهد داشت و به مقیاس 1.26 میلیون میلیارد دونگ ویتنامی، معادل 11.2 درصد از کل بودجه داخلی (تولید ناخالص داخلی) خواهد رسید.

ارزش کل انتشار اوراق قرضه شرکتی در طول سال به 443,700 میلیارد دونگ ویتنام رسید که نسبت به سال قبل 26.8 درصد افزایش یافته است. فعالیت‌های انتشار اوراق قرضه در سه ماهه سوم و چهارم سال 2024 بیشترین فعالیت را داشتند که نشان دهنده افزایش نیاز سرمایه‌ای مشاغل در چارچوب بهبود اقتصادی است.

نکته قابل توجه این است که نسبت اوراق قرضه مشکل‌دار (شامل تأخیر در پرداخت و تجدید ساختار) به 3.5 درصد کاهش یافته است که به طور قابل توجهی کمتر از سطح 15.3 درصد در سال 2023 است و نشان می‌دهد که ظرفیت مالی صادرکنندگان به تدریج در حال بهبود است.

به گفته معاون وزیر دارایی، نگوین دوک چی، بهبود اخیر بازار اوراق قرضه شرکتی، نشانه مثبتی برای بازار سرمایه ویتنام است. بازار برای برآورده کردن نیازهای جدید توسعه، خود را بهتر وفق داده و تعدیل کرده است.

معاون وزیر، نگوین دوک چی، گفت: «در حال حاضر، بازار اوراق قرضه شرکتی تثبیت شده است، احساسات سرمایه‌گذاران پایدارتر است و صادرکنندگان و سرمایه‌گذاران به بازار بازگشته‌اند. این نشان می‌دهد که مقررات جدید با وضوح بیشتری تعریف شده‌اند و زمینه را برای بازار اوراق قرضه شرکتی در سال 2025 و سال‌های بعد از آن فراهم می‌کنند.»

در واقع، بازار اوراق قرضه شرکتی پس از یک سری اقدامات اصلاحی توسط آژانس نظارتی، شاهد بهبود قابل توجهی بوده است. به طور خاص، سیستم معاملات اوراق قرضه شرکتی خصوصی در بورس هانوی (ژوئیه 2023) به بهره برداری رسید.

علاوه بر این، فرمان 08/2023/ND-CP (اصلاح، تکمیل و تعلیق اجرای تعدادی از مواد فرمان‌های ناظر بر عرضه و معامله اوراق قرضه شرکتی انفرادی در بازار داخلی و عرضه اوراق قرضه شرکتی به بازار بین‌المللی) و قانون اصلاح‌شده اوراق بهادار (2024) که از اول ژانویه 2025 لازم‌الاجرا است، همچنان به بهبود شفافیت و کارایی و همچنین تقویت نظارت و برخورد سختگیرانه با تخلفات در بازار اوراق قرضه ادامه می‌دهند.

مشتریان در دفتر مرکزی شرکت اوراق بهادار بائو ویت، تراکنش انجام می‌دهند. (عکس: تران ویت/VNA)

آقای نگوین تو آن، مدیر مرکز اطلاعات، تحلیل و پیش‌بینی اقتصادی (کمیته مرکزی اقتصاد)، در مجمع اخیر اوراق قرضه و اعتبار ویتنام، گفت که بازار اوراق قرضه شرکتی ویتنام به تازگی دوره‌ای از فراز و نشیب‌های بزرگ را پشت سر گذاشته است و نکته مثبت این است که چارچوب قانونی اوراق قرضه شرکتی به طور قابل توجهی بهبود یافته است.

نکته قابل توجه این است که قانون جدید اوراق بهادار که از ابتدای سال 2025 لازم‌الاجرا شد، نقش خود را در حفاظت از منافع سرمایه‌گذاران با الزامات بالاتر در تأیید اطلاعات، رتبه‌بندی اعتباری و غیره بهتر ایفا کرده و در نتیجه قابلیت اطمینان اوراق قرضه شرکتی را افزایش داده و ریسک را برای سرمایه‌گذاران کاهش داده است. این امر پایه و اساس مهمی برای توسعه سالم و پایدار بازار است.

برای صادرکنندگان انفرادی، مقررات جدید همچنین رتبه‌بندی اعتباری، ضمانت‌نامه‌های بانکی یا وثیقه را الزامی می‌کند. این موارد به تقویت اعتماد سرمایه‌گذاران در این بازار کمک خواهد کرد.

حتی بخش املاک و مستغلات، اگرچه فشار بر اوراق قرضه سررسید شده هنوز زیاد است، اما شاهد تحولات مثبت بیشتری نیز بوده است.

به گفته آقای دونگ دوک هیو، مدیر و تحلیلگر ارشد شرکت رتبه‌بندی اعتباری سرمایه‌گذاری ویتنام (VIS Rating)، ریسک تأمین مالی مجدد اوراق قرضه املاک و مستغلات رو به کاهش است، به این دلیل که سرمایه‌گذاران به تدریج به منابع مالی جدید دسترسی پیدا می‌کنند. این امر از دو منبع اصلی ناشی می‌شود: اعتبار بانکی و فعالیت‌های انتشار اوراق قرضه جدید در سال 2025. این بهبود عمدتاً ناشی از تغییرات در چارچوب قانونی و مقررات جدید وضع شده تحت قانون اصلاح‌شده اوراق بهادار است.

تفکیک فعالیت‌های سرمایه‌گذاری بانک‌ها

با وجود بسیاری از تحولات مثبت، هنوز تصور می‌شود که بازار اوراق قرضه ویتنام به پتانسیل و جایگاه کامل خود نرسیده و همچنین نتوانسته کانال‌های سرمایه بلندمدت را برای کسب‌وکارها ترویج دهد. یکی از بزرگترین کاستی‌های این بازار امروز، عدم تعادل در ساختار انتشار اوراق است، جایی که بانک‌ها هنوز بر آن تسلط دارند.

طبق داده‌های FiinRatings، در سال 2024، گروه موسسات اعتباری با سهم 69 درصد از کل ارزش انتشار، همچنان نقش اصلی خود را حفظ خواهند کرد که در مقایسه با نرخ 56 درصد در سال قبل، افزایش چشمگیری را نشان می‌دهد. پس از آن، گروه املاک و مستغلات با 19 درصد و صنعت تولید با تنها 3 درصد قرار دارند.

در ژانویه 2025، داده‌های انجمن بازار اوراق قرضه ویتنام، 4 انتشار عمومی با ارزش کل 5554 میلیارد دونگ را ثبت کرد. کل حجم انتشار متعلق به بخش‌های بانکی و اوراق بهادار بود که از این تعداد، اوراق بهادار تنها 300 میلیارد دونگ را تشکیل می‌داد.

این نشان دهنده یک عدم تعادل جدی است، چرا که بازار اوراق قرضه، که انتظار می‌رود بار سیستم اعتباری را کاهش دهد، در واقع کانالی برای بانک‌ها است تا وام بگیرند و سپس به مشاغل وام دهند. در همین حال، مشاغل تولیدی با نیازهای سرمایه‌ای بالا، گروهی هستند که در حال حاضر کمترین اوراق قرضه را منتشر می‌کنند.

به گفته دکتر نگوین هو هوان، دانشیار و متخصص امور مالی-بانکی، علت این وضعیت هم از کسب‌وکارها و هم از سایر عوامل عینی ناشی می‌شود. کسب‌وکارهای ویتنامی عمدتاً شرکت‌های کوچک و متوسط هستند که ظرفیت مدیریتی ضعیفی دارند و این امر منجر به فرصت‌های بسیار محدود برای دسترسی به بازار سرمایه می‌شود.

دکتر نگوین هو هوان، دانشیار، گفت: «وقتی شرکت‌های کوچک و متوسط در دسترسی به بازار اوراق قرضه مشکل دارند، مجبور می‌شوند از بانک‌ها با نرخ بهره بالا وام بگیرند. بانک‌ها به جای اینکه به شرکت‌ها اجازه دهند مستقیماً سرمایه را از سرمایه‌گذاران جمع‌آوری کنند، از بازار اوراق قرضه برای جمع‌آوری سرمایه میان‌مدت و بلندمدت استفاده می‌کنند و سپس آن را به شرکت‌ها وام می‌دهند. این امر منجر به خطر ایجاد انحصار گروهی و حفظ نرخ بهره بالا در بازار مالی می‌شود.»

«اختلال» در ساختار انتشار اوراق قرضه هنوز به زمان بیشتری برای خودتنظیمی بازار و ارائه راه‌حل‌هایی از سوی سازمان‌های مدیریتی نیاز دارد. با این حال، افزایش شفافیت در انتشار و معاملات و در عین حال تشویق کسب‌وکارها به استفاده از اوراق قرضه به عنوان یک کانال بسیج سرمایه بلندمدت، یک راه‌حل فوری برای ارتقای توسعه سالم‌تر بازار خواهد بود.

آقای نگوین تو آن، مدیر مرکز اطلاعات، تحلیل و پیش‌بینی اقتصادی، گفت که برای اطمینان از توسعه پایدارتر و سالم‌تر بازار، در میان‌مدت و بلندمدت، لازم است که تکمیل سیستم حقوقی برای فعالیت‌های بانکداری سرمایه‌گذاری در نظر گرفته شود. جداسازی بانک‌های سرمایه‌گذاری و بانک‌های تجاری عامل مهمی برای محدود کردن ریسک سرایت ریسک‌ها از بازار سرمایه به بازار ارز است. این یک گام ضروری برای اطمینان از ثبات سیستم مالی، به ویژه در شرایطی است که اقتصاد به سمت یک مرحله توسعه قوی‌تر در حال حرکت است.

منطقه ین لاک، وین فوک، در حال پاکسازی محل برای اجرای پروژه خوشه صنعتی ترونگ نگوین است. (عکس: VNA)

به طور خاص، در دوره 2025-2030، روند سرمایه‌گذاری‌های عمومی بزرگ در پروژه‌های کلیدی، نیازهای سرمایه‌ای عظیمی را ایجاد خواهد کرد و پیمانکاران را ملزم به بسیج منابع مالی قابل توجه خواهد کرد. با سیاست تشویق شرکت‌های داخلی، صرف نظر از شرکت‌های دولتی یا خصوصی، برای مشارکت در این پروژه‌ها، فرصت‌های مهمی برای احیای بازار اوراق قرضه شرکتی ایجاد خواهد شد.

آقای نگوین تو آن پیشنهاد داد: «این فرصت بسیار خوبی برای احیای بازار اوراق قرضه شرکتی است. من فکر می‌کنم باید سیاستی را در نظر بگیریم که به کسب‌وکارهایی که در مناقصه‌های پروژه برنده می‌شوند، کمک کند تا سرمایه را مستقیماً در بازار اوراق قرضه شرکتی بسیج کنند. این کار هم فشار بر بودجه دولت را کاهش می‌دهد و هم بار سیستم بانکی را در زمانی که باید سرمایه میان‌مدت و بلندمدت را برای اقتصاد فراهم کند، کاهش می‌دهد و در نتیجه رشد اقتصادی پایدار را ارتقا می‌دهد.»

علاوه بر این، برای دستیابی به هدف تعیین‌شده توسط دولت مبنی بر اندازه بازار 20 درصد از تولید ناخالص داخلی تا سال 2025، بازار اوراق قرضه شرکتی هنوز با تنگناهای زیادی روبرو است که باید برطرف شوند. به طور خاص، تکمیل چارچوب قانونی؛ شفافیت اطلاعات؛ اعمال رتبه‌بندی اعتباری به طور گسترده‌تر؛ داشتن استراتژی برای جذب سرمایه‌گذاران نهادی بیشتر برای مشارکت... از مسائل مهم برای ارتقای توسعه پایدار این بازار در آینده خواهد بود./.

منبع