Reprise du secteur de la construction : quelles valeurs surveiller ?

Vietcap Securities (VCSC) vient de publier un rapport analysant le secteur de la construction avec l'évaluation selon laquelle les projets industriels et d'infrastructure mènent la reprise du secteur.

L'industrie de la construction contribue à hauteur de 6 à 7 % à la croissance du PIB du Vietnam au cours de la période 2013-2023 , montrant une forte corrélation avec le PIB.

Le secteur de la construction au Vietnam se compose de trois secteurs principaux : le génie civil, le secteur industriel et commercial, et les infrastructures. Sur la période 2013-2023, la construction civile a représenté 41 % de la valeur totale de la construction, suivie de la construction industrielle et commerciale (32 %) et des infrastructures (27 %).

VCSC prévoit une croissance de tous les segments de la construction à court et à long terme, même si la reprise du segment résidentiel pourrait être plus lente. VCSC estime que la construction résidentielle connaîtra une croissance progressive , les transactions sur le marché immobilier ayant repris depuis fin 2023.

À long terme, la stabilité de l'économie vietnamienne et son urbanisation rapide continueront de stimuler la croissance du secteur de la construction civile. VCSC prévoit que les importants flux d'IDE seront le principal moteur de la construction industrielle et commerciale à court et long terme. L'accent mis par le gouvernement sur le développement des infrastructures pour la période 2021-2030 devrait également stimuler le secteur de la construction à court et long terme.

Le secteur de la construction vietnamien est confronté à de nombreux défis à court terme. Si la VCSC s'attend à ce que les faibles taux d'intérêt et la nouvelle loi sur les appels d'offres (entrée en vigueur le 1er janvier 2024) profitent à l'ensemble du secteur, celui-ci reste confronté à de nombreux défis à court terme , notamment une concurrence féroce, la volatilité des prix des matériaux de construction et la pression des créances douteuses sur les entrepreneurs en construction civile.

Les actions de VCSC sont positives : HPG, BMP, CTD, VCG et HHV. VCSC est positif sur (1) les fabricants de matériaux de construction bénéficiant de la reprise nationale et des faibles coûts des intrants en raison de la faible demande de la Chine, (2) les entrepreneurs généraux avec un capital et une expérience solides , et (3) les entrepreneurs d'infrastructure avec d'importants carnets de commandes et/ou des relations solides pour obtenir de nouveaux contrats.

Cela conduit VCSC à attribuer une note élevée à BMP et HPG dans le groupe des fabricants de matériaux de construction, et à CTD, VCG et HHV dans le groupe des entrepreneurs.

VCSC privilégie les entreprises de matériaux de construction par rapport aux entrepreneurs dans le contexte de la reprise du secteur de la construction, car leur position en amont dans la chaîne de valeur du secteur permet aux entreprises de matériaux de construction d'enregistrer des bénéfices au début du cycle de construction .

HPG et BMP bénéficient de prix d'intrants favorables et d'une reprise de la demande intérieure dans le secteur de la construction. La faiblesse de la demande chinoise a maintenu les prix des matières premières à un bas niveau depuis le début de l'année. Concernant l'acier, les coûts des intrants ont baissé plus rapidement que les prix de production, permettant à HPG d'accroître sa marge bénéficiaire brute au second semestre 2024 et 2025. Concernant les plastiques, les prix du PVC restent bas, permettant à BMP de maintenir une marge bénéficiaire brute record en 2024/25.

VCSC estime que HPG est une opportunité d'investissement avec une bonne croissance, avec un bénéfice net qui devrait augmenter de 80%/23% en glissement annuel en 2024/2025, grâce à la reprise de la construction civile et des infrastructures nationales ainsi qu'aux plans d'expansion pour 2025.

Pour BMP, malgré une croissance plus lente des revenus (en raison de sa forte dépendance à la construction civile), VCSC s'attend à ce que le bénéfice net reste à un niveau record de 1 000 milliards de VND en 2024/2025 grâce à des marges bénéficiaires brutes élevées.

Français Par conséquent, VCSC estime que BMP est un choix d'action défensive attrayant, avec un rendement de dividende en espèces sur 12 mois de plus de 10 % et une valorisation attrayante (le PER moyen pour 2024-25F est de 9,4x, inférieur à la moyenne historique de la société de 11-12x). VCSC a une recommandation d'achat pour HPG ( cours cible de 32 100 VND/action) et BMP (cours cible de 130 300 VND/action).

CTD bénéficie d'une stratégie de diversification. CTD, l'un des principaux entrepreneurs de construction civile au Vietnam, se tourne vers les projets industriels, tandis que le secteur immobilier se redresse lentement. Pour l'exercice 2024, 50 % du chiffre d'affaires de CTD proviendra de la construction industrielle, suivie de la construction civile (40 %) et de la construction commerciale (5 %).

Pour l'exercice 2025, VCSC s'attend à ce que CTD bénéficie (1) de la reprise du secteur immobilier résidentiel vietnamien et (2) de l'accélération des décaissements d'IDE. CTD estime un arriéré de 22 000 milliards de VND pour l'exercice 2025 (105 % du chiffre d'affaires de l'exercice 2024), soutenant la croissance du chiffre d'affaires sur la période 2025-2026.

Perspectives positives pour les entrepreneurs en infrastructures VCG et HHV. VCG et HHV figurent parmi les principales entreprises de construction d'infrastructures, avec de solides capacités de construction et un important carnet de commandes. Les deux entreprises construisent actuellement la phase 2 de l'autoroute Nord-Sud et de l'aéroport de Long Thanh. Ces projets, combinés à la vaste expérience des entreprises et au plan de développement des infrastructures du Vietnam 2021-2030, favoriseront la croissance de VCG et HHV à moyen terme.