גורמים מרכזיים להתקרבות שוק האג"ח הקונצרניות ליעד של 25% מהתמ"ג

בשוק האג"ח הקונצרניות הנוכחי, מוסדות אשראי עדיין הם המנפיק העיקרי. במבנה ההנפקות ביולי 2025, מוסדות אשראי ממשיכים למלא תפקיד מפתח, ומהווים 88.5% מסך שווי ההנפקה. בשבעת החודשים הראשונים של 2025, בנקים גייסו כמעט 238.4 טריליון דונג וייט דרך ערוץ האג"ח, עלייה חדה של 84% לעומת התקופה המקבילה אשתקד, המהווים כ-78% מסך שווי ההנפקה של כלל התעשייה בשנת 2024.

עם תפקיד זה, הסיכוי לצמיחת האשראי בחודשים האחרונים של השנה והמדיניות של הסרת מרחב אשראי בתקופה הקרובה מוערכים על ידי מומחים כסימנים חיוביים לשוק האג"ח הקונצרניות.

בנאומה בניוזלטר Bond Highlights מס' 8/2025 , גב' טראן טי קיאו אואן, ראש מחקר וייעוץ שירותים פיננסיים ב-FiinGroup, סיפקה הערות נוספות על סיכויי ערוץ גיוס הון זה.

גב' טראן טי קיאו אואן, ראש מחלקת מחקר וייעוץ לשירותים פיננסיים, FiinGroup

גברתי, מה תהיה תחזית צמיחת האשראי מעכשיו ועד סוף השנה?

בששת החודשים הראשונים של השנה בלבד, צמיחת האשראי ברחבי המערכת הגיעה לכ-10%, גבוה יותר מאשר בתקופה המקבילה בשנים קודמות. יעד הממשלה להשיג צמיחה כלכלית של 8-10% פירושו שצמיחת האשראי תהיה כ-18-20%. עם הנתונים הנוכחיים, אני מאמין שתעשיית הבנקאות בהחלט יכולה להשיג את יעד צמיחת האשראי הזה, ואף עשויה לעלות עליו.

נכון לעכשיו, בנקים עדיין מהווים את קבוצת ההשקעה העיקרית בשוק האג"ח הקונצרניות. לאור סיכויי צמיחת האשראי הנוכחיים והמדיניות של ביטול "מרחב" האשראי בתקופה הקרובה, כיצד צפוי הדבר להשפיע על קבוצת השקעה זו? האם הדבר יפתח הזדמנויות בפני בנקים להגדיל את הנפקתם וההשקעות באג"ח קונצרניות?

במהותו, בנקים שמשקיעים באג"ח קונצרניות הם גם סוג של אשראי עקיף. כאשר עסק הגיע למסגרת ההלוואה שלו או אינו עומד בתנאים מסוימים להלוואות ישירות, בנקים יכולים לספק הון דרך ערוץ האג"ח.

לכן, יתרת השקעות האג"ח של הבנק עדיין כלולה ביתרת האשראי ועדיין מושפעת מחדר האשראי הכללי.

לאחרונה, שוק האג"ח הקונצרניות הואט, וגם השקעות באג"ח קונצרניות על ידי מגזר הבנקאות ירדו בחדות. עם זאת, הירידה כאן אינה נובעת ממגבלות מרחב האשראי, אלא מחששות לגבי נזילות וביטחון מוחלש בשוק, במיוחד לאחר התקופה התנודתית של 2022-2023.

מספר נתונים שאספה Fingroup מראים כי שיעור הבנקים המחזיקים באג"ח קונצרניות, בהשוואה ליתרת האג"ח הקונצרניות הכוללת, ירד מכ-17.7% בשנת 2022 לכ-14.4% בסוף יוני 2025.

מקור: קבוצת פין

אם תיושם מדיניות הסרת מרחב האשראי, לבנקים יהיה יותר מרחב לחזור בצורה חזקה יותר לאפיק האג"ח, אך זרימות ההון צריכות להיות סלקטיביות וממוקדות בעסקים שקופים בעלי מימון בריא ותזרימי מזומנים מפרויקטים ברורים, במיוחד בתחומים כמו תשתיות, אנרגיה, לוגיסטיקה וכו'.

בנוסף, בהקשר של נטייה להצטמצם ה-NIM הממוצע של הבנקים בתקופה האחרונה, על פי הנתונים שלנו, הוא עומד על כ-3.82% בשנת 2022, ירידה של 3.07% בסוף הרבעון הראשון של 2025 (הממוצע של 28 בנקים מסחריים מהווה כ-88% מההלוואות המצטברות של המערכת כולה), אם ערוץ האג"ח הקונצרניות מנוהל, זהו גם ערוץ השקעה סביר עבור בנקים לייעל ולגוון את התשואות.

אילו שינויים יכולה לחולל השתתפות חזקה יותר של בנקים בשוק האג"ח בנזילות ובגודל שוק האג"ח של וייטנאם, בהתחשב בכך שגודל שוק האג"ח של וייטנאם עדיין צנוע בהשוואה למדינות אחרות באזור?

נכון לעכשיו, גודל שוק האג"ח הקונצרניות של וייטנאם נע רק סביב 10-12% מהתמ"ג, או כ-1.1-1.2 מיליון מיליארד וייטנאם דונג, נמוך בהרבה ממדינות אחרות באזור.

בינתיים, יעד הממשלה הוא להגדיל את חוב האג"ח הקונצרניות ללפחות 25% מהתמ"ג עד 2030. המציאות מראה שאנחנו עדיין רחוקים למדי מהיעד.

גודל שוק האג"ח הקונצרניות של וייטנאם עומד כיום על 10-12% בלבד מהתמ"ג, רחוק מהיעד של 25% מהתמ"ג עד 2030.

השקפתנו נותרת זהירה לאור מצבו השברירי של אמון המשקיעים. בתרחיש הבסיס שלנו, יעד זה נחשב אופטימי למדי, אלא אם כן ייושמו רפורמות במרץ וזרימת ההון המוסדית תהיה חזקה מספיק.

נקודות האור הן הרגולציות המיושמות ומכוונות כגון דירוג אשראי חובה, שקיפות מידע ומנגנון ריכוזי של מסחר באג"ח. הבא בתור הוא הביקוש העצום להון, במיוחד לתשתיות, אזורים עירוניים ואנרגיה - אלה יהיו הכוחות המניעים הטבעיים לקידום הצמיחה של שוק האג"ח הקונצרניות בתקופה הקרובה.

נקודה חיובית נוספת היא ששווי הנפקות האג"ח הקונצרניות מתאושש. לאחר ירידה של כ-62% עקב משבר האמון בשנת 2022, הנפקות האג"ח הקונצרניות גדלו שוב. ראוי לציין כי יותר מ-70% מהנפקות האג"ח הקונצרניות בששת החודשים הראשונים של השנה היו שייכות למגזר הבנקאות, דבר המשקף את תפקידו כמוביל בנזילות ראשונית.

התאוששות ערוץ האג"ח הקונצרניות

כאשר מנגנון חדר האשראי יוסר, בנקים גדולים בעלי בסיס הון טוב ויכולת ניהול טובה יהיו בעלי התנאים להגדיל את שיעור ההשקעות וההנפקות. משם, נזילות השוק תשתפר, האמון יוחזר ויתפשט למשקיעים מוסדיים אחרים. זה יהיה הכוח המניע המרכזי עבור שוק האג"ח הקונצרניות להתקרב ליעד של 25% מהתמ"ג כפי שקבעה הממשלה לשנת 2030.

אנשים רבים מודאגים שכאשר בנקים משתתפים יותר מדי באג"ח קונצרניות, זרימות הון יסתובבו בעיקר בתוך מערכת האשראי, במקום ליצור משאבים חדשים מבחוץ. כיצד אתה רואה את הנושא הזה?

הערכה זו מבוססת היטב לאור העובדה שהתאוששות שוק האג"ח הקונצרניות בתקופה האחרונה הסתמכה בעיקר על הבנקים.

אם מחשבים רק את ששת החודשים הראשונים של 2025, כמות איגרות החוב הקונצרניות שהונפקו על ידי המגזר הבנקאי עומדת על כ-70%, בעוד ששיעור המפעלים שאינם בנקאיים נמוך מ-30%.

דבר זה ייצור חששות לגבי הון לטווח ארוך לייצור, וחברות עסקיות יהיו מוגבלות, ובחלקן עדיין יהיו תלויות באשראי בנקאי. אך הסיכון הגדול יותר טמון באיכות המנפיק ובלחץ הבגרות. לתאגידים גדולים רבים, במיוחד לתאגידי נדל"ן, יש יחס מינוף גבוה למדי ויכולת תשלום ריבית חלשה.

הלחץ על מועדי פירעון אג"ח קונצרניות בשנים 2026-2027 עומד על עד 370 טריליון וונד וייטנאמי, מתוכם קבוצת הנדל"ן מהווה כ-60-70%.

במבט לאחור על שנת 2023, החוב הפיגור של אג"ח קונצרניות הגיע לכמעט 65 טריליון וונד, מתוכם 77% שייכים למגזר הנדל"ן. עם זאת, החדשות הטובות הן שמספר זה ירד בחדות, לפחות מ-18 טריליון וונד, והנדל"ן מהווה כ-41-48%.

לכן, אני חושב שבנקים צריכים למלא רק את תפקיד התמיכה הראשונית כדי לסייע בהגדלת הנזילות ובהעלאת הסטנדרטים בשוק, תוך הפצת אמון השוק לקבוצות משקיעים אחרות. בטווח הארוך, עלינו לפתח יותר משקיעים מוסדיים, כגון ביטוח, קרנות השקעה, קרנות פנסיה ולגוון את תעשיית ההנפקה מעבר לנדל"ן ותשתיות, תוך סטנדרטיזציה של מבנה האג"ח. רק אז שוק האג"ח הקונצרניות ייחלץ מ"תלותו" בקבוצת הבנקאות ויהפוך לערוץ גיוס הון בר-קיימא.

מקור: https://baodautu.vn/dong-luc-then-chot-de-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-tien-gan-muc-tieu-25-gdp-d375646.html