הון זר מחכה לגל חדש בשוק המניות של וייטנאם?

העובדה ששוק המניות הוייטנאמי אושר על ידי מדד FTSE Russell לשדרוג לשוק מתעורר משני פתחה ציפיות גדולות לחזרת זרימות הון זר. עם זאת, לדברי מר לה קוואנג צ'ונג - סגן מנכ"ל חברת Smart Invest Securities Joint Stock Company (AAS), מגמת המכירות נטו החזקה בתקופה האחרונה אינה איתות שלילי, אלא שלב הסתגלות טבעי לפני מחזור זרימת הון חדש, כאשר גורמים גלובליים ופנימיים משתנים יחד.

מר לה קוואנג צ'ונג - סגן מנכ"ל חברת Smart Invest Securities Joint Stock Company (AAS)

מנטליות של "מחכה לזמן הנכון" של משקיעים זרים

מר לה קוואנג צ'ונג אמר כי שדרוג שוק המניות של וייטנאם על ידי מדד FTSE ראסל ב-8 באוקטובר 2025 הוא אבן דרך חשובה, המאשרת את מעמדה החדש של וייטנאם בעיני משקיעים בינלאומיים. עם זאת, מיד לאחר השדרוג, ביצועי השוק היו מעורבים במקצת, שכן משקיעים זרים המשיכו למכור בחוזקה. בשבוע שבין 20 ל-24 באוקטובר לבדו, נפח המכירות נטו עלה על 4,900 מיליארד וינד וינדי, מה שהביא את שווי המכירות נטו הכולל מאז הכרזת השדרוג ליותר מ-12,000 מיליארד וינד וינדי.

על פי ניתוחו, תופעה זו אינה נובעת מסיבה אחת, אלא תוצאה של שילוב של גורמים גלובליים וגורמים פנימיים של השוק הווייטנאמי. ראשית, יש להכיר בכך שהריביות בארה"ב עדיין נשמרות ברמה גבוהה. בפגישה ב-29 באוקטובר 2025, המשיך הפדרל ריזרב האמריקאי (Fed) להוריד את הריביות. רמת ריבית זו עדיין גבוהה מספיק כדי לשמור על זרימות הון גדולות בשוק האמריקאי, שם תשואות אג"ח ממשלתיות נותרות יציבות והרווחיות נחשבת לאטרקטיבית יותר מאשר בכלכלות מתפתחות.

בהקשר זה, פער הריבית בין ה-VND לדולר הולך ומצטמצם, מה שגורם למשקיעים זרים לנטות לשמור על מנטליות הגנתית, ולהמשיך לשמור על הון בארה"ב כדי ליהנות מסביבה פיננסית בטוחה יותר. זרימות ההון העולמיות לא הראו סימנים של עזיבה חזקה של ארה"ב, שכן למרות שהאינפלציה נשלטה, הכלכלה מספר אחת בעולם עדיין זקוקה לזמן נוסף כדי "להתקרר" לאחר אינדיקטורים חיוביים יותר מהצפוי לתעסוקה וצמיחה.

בצד המקומי, מר צ'ונג אמר כי מכירות נטו של משקיעים זרים קשורות גם למימוש רווחים ולארגון מחדש של תיקי השקעות. לאחר שמדד ה-VN עלה בחדות לטווח של 1,600-1,700 נקודות ברבעון השלישי של 2025 הודות לציפיות לשדרוג וצמיחה כלכלית חיובית, משקיעים זרים רבים ניצלו את ההזדמנות לממש רווחים במניות גדולות כמו בנקים, נדל"ן או ניירות ערך. זה עוזר להם לארגן מחדש את תיקי ההשקעות שלהם, ולהתכונן לשלב חדש בשוק. למרות שזה יוצר לחץ לטווח קצר, זוהי התפתחות טבעית בתהליך המעבר של השוק לקבוצה מתפתחת.

הוא הוסיף כי שדרוג השוק של וייטנאם על ידי מדד FTSE ראסל נמצא רק ברמת "אישור ראשוני". ההשפעה הרשמית תחל החל מ-21 בספטמבר 2026, ולפני כן, מדד FTSE יבצע הערכה מפורטת במרץ 2026. לכן, קרנות השקעה גדולות עדיין נמצאות בשלב התצפית ואינן יכולות לבצע הפקדות באופן מיידי. לדברי מר צ'ונג, תקופת המכירה נטו הנוכחית היא זמנית בלבד, ומגמה זו תתהפך בהדרגה כאשר הפד ימשיך להקל על המדיניות המוניטרית בשנה הבאה.

זרימות הון גלובליות נותרות מרוכזות בארה"ב, בעוד שווייטנאם מתמודדת עם תחרות אזורית.

מנקודת מבט עולמית, מר לה קוואנג צ'ונג ציין כי זרימות הון השקעות בשנת 2025 מראות דיפרנציאציה משמעותית. סך ההשקעות בנכסים מסוכנים ירד באופן כללי מעט, עקב השפעת חוסר היציבות הגיאופוליטית והריביות הגבוהות והממושכות. עם זאת, ערוצי השקעה רבים אחרים עדיין מושכים הון משמעותי הודות לפוטנציאל הצמיחה היציב שלהם ולאטרקטיביות ארוכת הטווח.

על פי נתונים סטטיסטיים בינלאומיים, זרימות הון להשקעה בנכסים בלתי מוחשיים, ובמיוחד נכסי טכנולוגיה ודיגיטל, היוו כמעט 14% מכלל ההשקעות העולמיות בתקופה 2024-2025. זהו סימן לכך שמגמת המעבר מנכסים מסורתיים לנכסים דיגיטליים מתרחשת בבירור. במקביל, זרימות הון פסיביות עדיין מרוכזות מאוד בארה"ב, ומהוות כ-60% מכלל ההשקעות העולמיות. הסיבה לכך היא המשיכה של מניות טכנולוגיה גדולות (Big Tech) והתשואה הגבוהה של אגרות חוב ממשלתיות אמריקאיות, המסייעות לקרנות השקעה במדינה זו להשיג איזון בין בטיחות לרווחיות.

למעשה, קרנות כספים בארה"ב משכו כעת עד 7.5 טריליון דולר, יותר מפי שניים מרמת 3 טריליון הדולר לפני מספר שנים. קבוצת ניהול הקרנות BlackRock לבדה הגדילה את סך הנכסים המנוהלים שלה ליותר מ-13 טריליון דולר - מספר שיא, המשקף בבירור את האטרקטיביות של השוק האמריקאי לתנועות הון גלובליות.

באירופה, מדינות כמו גרמניה וצרפת צצו כיעדי בירות ירוקות, הודות לעסקה הירוקה של האיחוד האירופי ולסביבת אינפלציה יציבה. באסיה, כלכלות מתפתחות כמו הודו ואינדונזיה נהנו מצמיחת תמ"ג של 6-7%. בינתיים, וייטנאם מהווה רק חלק קטן, כ-0.3-0.6%, בתיקי ההשקעות של קרנות גדולות כמו ואנגארד, בעיקר משום שתוכנית השדרוג עדיין נמצאת בתהליך של השלמה.

בנוסף לערוצי ההשקעה המסורתיים, גם מגזרים חדשים מושכים זרימות הון גלובליות חזקות. ההשקעות בנכסי קריפטו ובטכנולוגיה דיגיטלית עברו את רף ה-200 מיליארד דולר, ורשמו עלייה ממוצעת של 55% ברווח בהשוואה לשנה הקודמת. מחירי הזהב טיפסו ל-2,700 דולר לאונקיה, והפכו למקלט בטוח בהקשר של סיכונים גיאופוליטיים גוברים, בעוד שקרנות השקעה רבות שומרות עד 30% מתיקיהן במזומן כדי להיות מוכנות לנצל הזדמנויות כאשר השוק יסתגל. מר צ'ונג אמר כי עם זרימות הון גלובליות המעניקות עדיפות לאסטרטגיה של "בטיחות בשילוב צמיחה", וייטנאם צריכה לחזק את יכולתה לצמיחה בת קיימא, לשפר את השקיפות ואת איכות הממשל התאגידי כדי להגביר את האטרקטיביות שלה למשקיעים זרים.

תחזית 2026: וייטנאם מתכוננת למחזור חדש של הון זר

לדברי מר לה קוואנג צ'ונג, כלכלת וייטנאם נמצאת בעמדה חיובית לקבל את גל ההון הזר במחזור הבא. התחזית היא שבשנת 2025 התמ"ג של וייטנאם יגדל ב-8% ויגיע לכ-510 מיליארד דולר, והיעד לשנת 2026 הוא גידול של 10% הודות להתאוששות ההשקעות הציבוריות, היצוא והצריכה. גורמים אלה הופכים את וייטנאם ליעד אטרקטיבי בעיני קרנות השקעה בינלאומיות, במיוחד כאשר תהליך השדרוג מיושם ביעילות.

בטווח הקצר, מסוף 2025 ועד תחילת 2026, הוא צופה שמשקיעים זרים יצמצמו בהדרגה את עמדת המכירות נטו שלהם וייתכן שיחזרו לקנייה נטו כאשר המדיניות המוניטרית של הפד תרופף ויתחזקו אותות מקומיים חיוביים. עם זאת, זרימות הון מקומיות עדיין ימלאו תפקיד מוביל, עם נזילות ממוצעת של כ-1-2 מיליארד דולר למחזור, וייצרו בסיס יציב לשוק.

בטווח הבינוני והארוך, החל משנת 2026 ואילך, מר צ'ונג צופה כי ייווצר "גל הון זר" חדש בקנה מידה של 3 עד 5 מיליארד דולר, מקרנות FTSE ו-MSCI, יחד עם כ-1.5-2 מיליארד דולר לכל מחזור מקרנות פעילות. דו"ח הבנק העולמי צופה גם כי זרימת ההון לווייטנאם עשויה להגיע ל-5-7 מיליארד דולר, מה שיתרום להעלאת מדד VN לטווח של 1,800-2,200 נקודות. עם שווי P/E צפוי של פי 12 בלבד בשנת 2026, וייטנאם צפויה להפוך ל"כוכב עולה" באזור, הודות לקצב הצמיחה הגבוה שלה ותהליך האינטגרציה העמוק שלה באמצעות הסכמי CPTPP ו-EVFTA.

בהערכתו הספציפית של מפת הדרכים של זרימת ההון, הוא אמר כי מעתה ועד מרץ 2026, וייטנאם עדיין נמצאת ברשימת "השדרוג הצפוי", וקרנות פעילות עוקבות מקרוב וקונות באופן סלקטיבי בקנה מידה קטן. כאשר FTSE יבחן ויכריז רשמית על השדרוג, צפוי שתהיה הזזת הון בין קבוצות קרנות, כאשר זרימות הון מגוש הגבול ימשכו וקרנות שווקים מתעוררים יתחילו להימכר, עם היקף מחזור של כ-1-1.5 מיליארד דולר. התקופה שבין ספטמבר 2026 ל-2027 תהיה התקופה בה וייטנאם תתווסף רשמית לסל המדדים המתעוררים, וזו גם התקופה שבה זרימות הון מקרנות סל וקרנות פעילות מאיצות את ההשקעות, עם היקף כולל שיכול להגיע ל-4-6 מיליארד דולר, בהתאם לאטרקטיביות ולנזילות של השוק.

יחד עם זרימות הון, אמר מר לה קוואנג צ'ונג כי הכנת תשתית ומסגרת משפטית היא תנאי הכרחי לניצול הזדמנויות. סוכנויות ניהול צריכות להמשיך ולשפר את מנגנוני התשלום, לפתח מוצרים פיננסיים חדשים, להיות גמישות יותר בתקנות בנוגע ליחסי בעלות זרה ולשפר את הליכי ההשקעה. יש לשדרג באופן מקיף גם את מערכות המסחר, הפיקדון והסליקה כדי לעמוד בתקנים בינלאומיים.

בצד עסקי ניירות הערך, הוא אמר ש-Smart Invest (AAS) משקיעה באופן פעיל בפלטפורמות טכנולוגיה, מיישמת בינה מלאכותית בייעוץ ומסחר, מגדילה הון, מרחיבה לקוחות בינלאומיים ומקדמת הכשרה למשקיעים מקומיים. לדבריו, זהו צעד הכרחי כדי ששוק המניות הוייטנאמי יהיה מוכן לאינטגרציה עמוקה ולקבל זרימות הון בינלאומיות בצורה יעילה, שקופה ובת קיימא.

מקור: https://thoibaonganhang.vn/dong-von-ngoai-cho-doi-truoc-lan-song-moi-vao-thi-truong-chung-khoan-viet-nam-173102.html