שכלול המסגרת המשפטית, גיוון הנפקת האג"ח

גב' פאם טי טאנה טאם, סגנית מנהלת המחלקה למוסדות פיננסיים (משרד האוצר) אמרה כי בשנת 2025, בהקשר של התפתחויות מורכבות בכלכלה העולמית והמקומית, שוק האג"ח בשנת 2025 עדיין ישמור על יציבות וצמיחה חיובית.

סך ההון שגויס דרך שוק האג"ח בשנת 2025 יגיע ליותר מ-730 טריליון דונג וייט, השווה ערך לכ-27% מסך הון ההשקעות החברתיות; גודל השוק עד סוף 2025 יגיע לכ-3.83 טריליון דונג וייט, השווה ערך ל-33.3% מהתמ"ג בשנת 2024. הנפקת אג"ח ממשלתיות הפכה לערוץ גיוס ההון העיקרי של הממשלה, ותורמת 70% מצרכי גיוס ההון של התקציב המרכזי ושווה ערך ל-80% מסך גיוס ההון המקומי של הממשלה בתקופה 2021-2025.

בנוגע לשוק האג"ח הקונצרניות, המסגרת המשפטית הושלמה, ניהול, פיקוח, מידע ותעמולה, ואזהרות סיכון למשקיעים ממשיכים להיות ממוקדים. משרד האוצר דיווח באופן יזום לרשויות המוסמכות על פעילות השוק; במסגרתו הציע פתרונות למדיניות וניהול. בהתאם לכך, שוק האג"ח הקונצרניות בשנת 2025 יחווה צמיחה חיובית בהשוואה לשנת 2024 הן מבחינת מספר המפעלים המנפיקים והן מבחינת ערך גיוס ההון של האג"ח, עם ערך גיוס כולל המוערך בכ-441.7 טריליון וונד.

גב' פאם טי טאנה טאם אמרה גם כי על מנת לעמוד בדרישות גיוס הון להשקעות בפיתוח כלכלי, משרד האוצר מתאם באופן פעיל עם משרדים וסניפים כדי לפתח ולהשלים את פרויקט הפיילוט להנפקת אג"ח ממשלתיות ירוקות, שיוגש לאישור ראש הממשלה לפני יישומו בשנת 2026.

בהערכת הנפקת אג"ח ממשלתיות בשנת 2025, אמר נציג אוצר המדינה כי בשנת 2025, השווקים הפיננסיים והמוניטריים בעולם ובמדינה יתפתחו בכיוון פחות נוח להנפקת אג"ח ממשלתיות. בהקשר זה, אוצר המדינה עוקב מקרוב אחר מצב השוק, בהתבסס על צורכי ההון התקציביים המרכזיים בכל עת, מנהל באופן יזום את הנפח והריביות כראוי, וארגן בהצלחה 43/52 מכרזים של אג"ח ממשלתיות בבורסה לניירות ערך של האנוי (HNX).

ההיקף הכולל של אגרות חוב ממשלתיות שהונפקו עד סוף אוקטובר 2025 עמד על 283,429 מיליארד דונג וייטנאמי, המהווה 57% מתוכנית 2025, עם תקופת הנפקה ממוצעת של 9.84 שנים וריבית גיוס ממוצעת של 3.07% לשנה. התוצאות הנ"ל עומדות ביעדים שנקבעו בהחלטה מס' 07/NQ-TW מיום 18 בנובמבר 2016 של הפוליטביורו ובהחלטה מס' 23/2021/QH15 מיום 28 ביולי 2021 של האסיפה הלאומית, המהווה תיק אגרות חוב ממשלתיות בטוח ובר קיימא; תקופת ההנפקה הממוצעת עולה בקנה אחד עם היעד של 9-11 שנים.

סדרה של פרויקטים גדולים של השקעה ציבורית תיושם בתקופה 2026-2030 כדי לממש את יעד הצמיחה הדו-ספרתי של הממשלה. הביקוש להון הן בארץ והן בחו"ל יגדל בהשוואה לתקופה הקודמת. לכן, בשנת 2026, אוצר המדינה ימשיך לגוון את מקורות ההלוואה ושיטות ההלוואה; לנהל באופן יזום את תוכניות גיוס ההון בהתאם לתוכניות שנקבעו; לגוון את תנאי ההנפקה ולגוון את מוצרי אג"ח הממשלה כדי למשוך משקיעים, להגדיל את כושר גיוס ההון; לנהל את שיעורי הריבית על ההנפקה תוך מעקב צמוד אחר השוק ובהתאם לכיוון ניהול המדיניות המוניטרית, ולבחון מנגנונים לעידוד השתתפות השקעות של קרנות ביטוח, חברות ביטוח חיים ובנקים מסחריים כדי לתמוך בגיוס הון.

בהערכת ביצועי שוק האג"ח הקונצרניות, אמר מר לה טרונג האי, סגן ראש מועצת הפיקוח על חברות ציבוריות ברשות ניירות ערך הממלכתית, כי בשנת 2025, יחס החוב/תוצר של אג"ח קונצרניות יעמוד על 10.2%. הסכום הכולל של אג"ח קונצרניות שהונפקו בתשעת החודשים הראשונים של 2025 עומד על כמעט 462.7 טריליון וונד, עלייה של כמעט 44% לעומת התקופה המקבילה בשנת 2024; מתוכם 10 הנפקות אג"ח ציבוריות בשווי כמעט 21 טריליון וונד, המהוות 15.8% מסך שווי ההנפקה ו-386 הנפקות פרטיות בשווי 441.7 טריליון וונד, המהוות 84.2%.

מבחינת המנפיק, שתי קבוצות התעשייה בעלות שיעור ההנפקה הגדול ביותר הן בנקאות ונדל"ן; מתוכן, ענף הבנקאות מהווה 70% מאגרות החוב הקונצרניות הבודדות ו-86.37% מאגרות החוב הקונצרניות שהונפקו לציבור, ענף הנדל"ן מהווה 22% מאגרות החוב הקונצרניות הבודדות ו-10.24% מאגרות החוב הקונצרניות שהונפקו לציבור. בנוגע למצב רישום העסקאות (DKGD) במערכת המסחר באגרות חוב קונצרניות הבודדות ב-HNX, בתשעת החודשים הראשונים של 2025, HNX קיבלה והכניסה למסחר 361 קודי אג"ח רשומים למסחר של 85 חברות עם שווי עסקה רשום של יותר מ-393.05 טריליון וונד ו-841 קודי אג"ח ביצעו תשלומי קרן וריבית, סכום התשלום הכולל של ריבית וקרן הגיע לכמעט 27.9 טריליון וונד.

מר לה טרונג האי אמר גם כי בשנת 2026, סוכנות הניהול תמשיך לפתח שוק אג"ח קונצרניות אישיות יציב, בטוח, ציבורי ושקוף, ותהפוך בהדרגה לערוץ גיוס הון לטווח בינוני וארוך; לפרוס פתרונות באופן סינכרוני לשיפור המדיניות, תוך חיזוק הניהול והפיקוח על שוק אג"ח קונצרניות אישיות, שיפור איכות הסחורות ושיפור איכות ספקי השירותים.

לדברי סגן שר האוצר נגוין דוק צ'י, בהקשר החדש, המפלגה והמדינה קובעות יעד צמיחת תמ"ג של 10% או יותר לשנת 2026 ולשנים שלאחר מכן. לכן, הדרישות לשוק האג"ח, כולל אג"ח ממשלתיות ואג"ח קונצרניות, גדולות מאוד, והופכות לערוץ העיקרי והחשוב לגיוס והקצאת הון לטווח בינוני וארוך לצמיחה כלכלית.

לכן, סגן השר ביקש מסוכנויות וארגונים ניהוליים רלוונטיים להמשיך ולשכלל את המסגרת המשפטית, לשפר תהליכי וטכניקות הנפקה; ולנהל באופן יזום את הנפקת אגרות חוב ממשלתיות בהתאם לצורכי גיוס ההון של תקציב המדינה ולדרישות השוק, בשיתוף עם ניהול האוצר.

במקביל, יש צורך להמשיך לתאם באופן הדוק עם בנק המדינה בתפעול המדיניות המוניטרית כדי לגייס הון ביעילות לתקציב המדינה; להמשיך לגוון מוצרים בשוק, לפרוס הנפקת אג"ח ממשלתיות ירוקות כדי לגייס הון לפרויקטים של השקעה ציבורית ירוקה, המשרתים צמיחה ירוקה ובת קיימא; להמשיך ליישם פתרונות לפיתוח משקיעים, במיוחד משקיעים מוסדיים בעלי פוטנציאל פיננסי כגון קרנות השקעה, חברות ביטוח, קרנות פנסיה ובנקים מסחריים.

בנוגע לשוק האג"ח הקונצרניות, סגן שר האוצר ביקש גם להמשיך ולשכלל את המערכת המשפטית, תוך חיזוק התעמולה וההכשרה למשקיעים; ובכך להתמקד בפתרונות לפיתוח משקיעי ניירות ערך מקצועיים כדי שהשוק יוכל להתפתח בצורה יציבה, מקצועית ויעילה יותר.

סגן יו"ר ועדת ניירות הערך של המדינה, נוין הואנג דונג, אמר כי ועדת ניירות הערך של המדינה תפתח פתרונות יעילים לשוקי האג"ח הממשלתיים והאג"ח הקונצרניות כדי שיוכלו להתפתח חזק יותר, ויענה על הצורך בגיוס הון גדול בתקופה הקרובה.

בשוק המשני של אג"ח ממשלתיות, הערך הנקוב נכון ל-31 באוקטובר 2025 הגיע ל-2,468,720 מיליארד דונג וייט, עלייה של 11.11% בהשוואה לסוף שנת 2024. במצטבר עבור 10 החודשים הראשונים של 2025, ערך המסחר הממוצע לפגישה הגיע ל-15,271 מיליארד דונג וייט/לפגישה, עלייה של 29.63% בהשוואה לממוצע לכל שנת 2024; בו ערך המסחר הישיר (קנייה ומכירה ישירה, העברת בעלות מיידית) היווה 70.69%, וערך המסחר ברפוס (קנייה ומכירה חוזרת עם התחייבות לקנייה חוזרת בעתיד, יצירת נזילות לטווח קצר) היווה 29.31% מסך ערך המסחר של השוק כולו. חלקו של ערך המסחר של משקיעים זרים היווה 3.64% מסך ערך המסחר של השוק כולו; בו משקיעים זרים קנו נטו בשווי 2,832 מיליארד דונג וייט.

בשוק האג"ח הקונצרניות הבודדות, על פי סיכום המידע שפורסם על ידי מנפיקים דרך HNX, בשוק המקומי, ב-10 החודשים הראשונים של 2025, 84 חברות הנפיקו בהצלחה 386 מנות בשווי הנפקה של יותר מ-441,730.9 מיליארד דונג וייטנאמי, עלייה של 39.5% לעומת התקופה המקבילה בשנת 2024, תקופת ההנפקה הממוצעת היא 3.66 שנים, וריבית ההנפקה הממוצעת היא 7.23%.

המנפיקים העיקריים נמצאים במגזר האשראי, המהווים 66.27%, וחברות נדל"ן מהוות 26.13% מסך שווי ההנפקה של השוק כולו.

שווי אגרות החוב הקונצרניות האישיות שנרכשו בחזרה היה 247,213 מיליארד דונג וייטנאמי. השווי במחזור היה 1,142,328.17 מיליארד דונג וייטנאמי. שווי העסקה הכולל של אגרות חוב קונצרניות אישיות הגיע ליותר מ-1,109,058.94 מיליארד דונג וייטנאמי, שווי העסקה הממוצע הגיע ל-5,383.78 מיליארד דונג וייטנאמי/מושב, עלייה של 30% בהשוואה לממוצע של אותה תקופה בשנת 2024. בנוגע להנפקת אגרות חוב קונצרניות אישיות בינלאומיות, היו 2 הנפקות בינלאומיות בשווי הנפקה כולל של 350 מיליון דולר, תקופת הנפקה ממוצעת של 4.71 שנים וריבית הנפקה ממוצעת של 5.86%.

מקור: https://baotintuc.vn/kinh-te/hoan-thien-phap-ly-da-dang-hoa-phat-hanh-trai-phieu-20251111163142112.htm