פתיחת "נתיב יציאה" לנזילות בשוק האג"ח.

מומחים מציעים כי על מנת להימנע מצווארי בקבוק בנזילות בשוק, יש לשקול מחדש את הרגולציה האוסרת על משקיעים פרטיים להשתתף בשוק האג"ח. אם האיסור יישאר בתוקף, יש למצוא דרך לצאת מכך על ידי הסרת חסמים המגבילים את השתתפותם של משקיעים מוסדיים בשוק.

השוק ריק לחלוטין מאגרות חוב שהונפקו על ידי חברות ייצור. (תמונה : shutterstock)

הנפקת אג"ח קונצרניות שאינן בנקאיות נותרה איטית.

על פי דו"ח של FiinRatings, שוק האג"ח הקונצרניות העיקרי רשם בספטמבר שווי הנפקה כולל של 45,300 מיליארד דונג וייט, עם 39 הנפקות. בתשעת החודשים הראשונים של השנה, שווי ההנפקה הכולל הגיע ל-313,600 מיליארד דונג וייט, עלייה של כמעט 58% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד. נתון צמיחה זה מצביע לכאורה על התאוששות חיובית בשוק האג"ח הקונצרניות, כאשר ההנפקות הפרטיות לבדן גדלו בעד 62%.

עם זאת, במציאות, שוק האג"ח הקונצרניות בתשעת החודשים הראשונים של השנה ראה צמיחה רק במגזר הבנקאי. בינתיים, הנפקת אג"ח חוץ-בנקאיות בתשעת החודשים הראשונים של השנה ירדה בשיעור של עד 26.3% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד.

אג"ח חוץ-בנקאיות לא רק מונפקות באיטיות, אלא גם רושמות שיעורי חדלות פירעון גבוהים. על פי FiinRatings, שיעור חדלות הפירעון של אג"ח בשוק כולו עומד על 18.9%, המיוחס כולו לעסקים חוץ-בנקאיים, בעיקר כאלה שבריאותם הפיננסית נחלשה בשנים האחרונות.

במילים אחרות, שוק האג"ח בתשעת החודשים הראשונים של השנה עדיין ראה "מונופול" הנשלט על ידי בנקים. עד 83% מאג"ח הקונצרניות שהונפקו בספטמבר 2024 היו אג"ח בנקאיות. בתשעת החודשים הראשונים של השנה, אג"ח בנקאיות היוו 74% מסך השווי של האג"ח שהונפקו. בינתיים, אג"ח שהונפקו על ידי חברות ייצור נעדרו לחלוטין.

מציאות זו מראה ששוק האג"ח הקונצרניות לא התאושש באמת, בעוד שהלחץ לעמוד בתקופות פירעון האג"ח נותר משמעותי. על פי נתונים סטטיסטיים של איגוד שוק האג"ח של וייטנאם, בשלושת החודשים האחרונים של השנה, עסקים נאלצו להחזיר כמעט 80 טריליון וינד וייטנאם באג"ח, כאשר 44% מהם שייכים למגזר הנדל"ן. אם המצב לא ישתפר, בעיית תשלומי האג"ח באיחור לא תשתפר. בספטמבר 2024 לבדו, השוק רשם כמעט 30 קודי אג"ח נוספים עם תשלומי קרן וריבית עיכובים.

השוק נמצא בסיכון למחסור בנזילות.

בהקשר של שוק האג"ח הקונצרניות, ובמיוחד שוק האג"ח הלא-בנקאי, שטרם התאושש, התיקון לחוק ניירות ערך האוסר על משקיעים פרטיים להשתתף בשוק האג"ח הקונצרניות (למעט אג"ח בנקאיות) עורר דאגה בקרב רבים.

מלבד החמרת הרגולציות על משקיעים פרטיים, יש לפתוח "שסתומים" נוספים כדי למנוע חסימת נזילות בשוק.

נכון לעכשיו, בנקים הם המחזיקים הגדולים ביותר של אג"ח קונצרניות, ואחריהם משקיעים פרטיים (יחידים מחזיקים ב-30% מאג"ח הקונצרניות בבעלות פרטית). השתתפותן של קרנות השקעה בשוק האג"ח עדיין קטנה מאוד (בסביבות 8%). לכן, אם משקיעים יודרו משוק האג"ח הקונצרניות, הנזילות תפחת משמעותית, מה שישפיע על יכולתם של עסקים לגייס הון.

במקום למנוע זאת, טענו כמה מחברי הוועדה הכלכלית של האסיפה הלאומית כי יש להטיל על הממשלה את המשימה לקבוע את הסטנדרטים והתנאים לזיהוי משקיעים פרטיים מקצועיים, תוך הבטחה שאנשים מקצועיים יוכלו להעריך את רמת הסיכון של אג"ח קונצרניות פרטיות בעת השתתפות בהשקעות באג"ח.

באופן דומה, בראיון עם כתב מעיתון ההשקעות, פרופסור טראן נגוק טו, חבר במועצה המייעצת הלאומית למדיניות פיננסית ומוניטרית, הציע גם הוא לשקול מחדש את הרגולציה הנ"ל. למעשה, מדינות רבות כמו סינגפור, תאילנד, מלזיה וארצות הברית עדיין מאפשרות למשקיעים מקצועיים להשתתף בהנפקת אג"ח פרטית.

לדברי מומחה זה, סוכנות הניסוח והאסיפה הלאומית עדיין יכולות לשמור על אפשרות אג"ח להנפקה פרטית כמגרש משחקים למשקיעים מוסדיים, אך להקל על ההגבלות כדי לאפשר למשקיעים מקצועיים פרטיים להשתתף בקנייה ומכירה של אג"ח להנפקה פרטית בשוק המשני, במקום לאסור זאת לחלוטין.

בינתיים, מנהיגי סוכנויות דירוג אשראי רבות בווייטנאם תומכים בהדרת משקיעים פרטיים משוק האג"ח. עם זאת, לטענת חברות אלו, בנוסף להחמרת המגבלות על משקיעים פרטיים, יש לפתוח "שסתומים" נוספים כדי למנוע חסימת נזילות השוק.

מר נגוין קוואנג תואן, המנכ"ל של FiinRatings, הציע מספר פתרונות למשיכת משקיעים מוסדיים נוספים להשתתף בשוק זה, כגון קידום דירוגי אשראי, ביטול תקנות המגבילות השקעה באג"ח קונצרניות על ידי ארגונים מסוימים, פיתוח מערכי מדדים לשוק האג"ח, ומתן אפשרות להקמת חברות חיתום אג"ח או קרנות חיתום אג"ח...

"קרנות זרות רבות רוצות להשקיע באג"ח וייטנאמיות, אך זה קשה מכיוון שהאג"ח אינן מדורגות. אחוז האג"ח הקונצרניות המדורגות באסיה עומד על מעל 50%, בעוד שאחוז זה בווייטנאם הוא כמעט אפס", אמר מר תואן.

לדברי מומחה זה, יש צורך לשפר את דירוג האשראי של כל האג"ח כדי למשוך משקיעים מוסדיים וזרים. זה ישפר את נזילות השוק, ויפצה על הגירעון מצד משקיעים פרטיים.

מקור: https://baodautu.vn/mo-loi-thoat-hiem-cho-thanh-khoan-thi-truong-trai-phieu-d227745.html