יש צורך בתנאים מחמירים יותר להנפקת אג"ח ציבוריות

ביקוש להון יוביל להגדלת הנפקת אג"ח

סטטיסטיקות על שווי הנפקות אג"ח ציבוריות מראות כי ערוץ גיוס הון זה משך אליו עסקים רבים בתקופה האחרונה, כאשר שווי הנפקות האג"ח הציבוריות בשמונת החודשים הראשונים של השנה היה ברמה שיא בהשוואה לשנים קודמות. במקביל, עסקים רבים ממשיכים לפרוס הנפקות אג"ח קונצרניות לציבור בתקופה הקרובה.

בהערכת שוק האג"ח הקונצרניות הנוכחי, אמר מר פונג שואן מין - יו"ר מועצת המנהלים של Saigon Ratings כי על פי סקר שנערך בקרב עסקים בשוק, הביקוש להנפקת אג"ח הן באופן פרטי והן באופן ציבורי גדל מתחילת הרבעון השני ואילך. בעבר, שיעור ההנפקות הציבוריות היווה רק כ-8-10%, אך כעת הוא גדל ונוטה להמשיך ולגדול במבנה הגיוס.

לדברי מר פונג שואן מין, ישנן 3 סיבות לעלייה בהנפקה הציבורית בתקופה האחרונה.

ראשית, בעוד שהנפקה פרטית נוחה מבחינת הליכים, התנאים למשקיעים גבוהים יותר, ולכן עסקים רבים בחרו להוסיף ערוץ הנפקה ציבורי כדי לגשת למקורות הון רחבים יותר.

שנית, הביקוש להון בשוק עולה בחדות. פרויקטים רבים זקוקים להון להמשך ביצוע בתקופה הקרובה, חלק מהתעשיות כמו אנרגיה מתחדשת מתכוננות לתקופה 2026-2026 עם צורכי גיוס משמעותיים, ובמקביל, הדרישות לארגון מחדש ולהרחבה גם מגרות את הביקוש להנפקה.

שלישית, ככל שהשוק יהפוך לשקוף ומפותח יותר, ויותר עסקים ישפרו את איכותם הפיננסית והממשלתית, הנפקת אג"ח - פרטיות וציבוריות כאחד - תתאושש ותצמח שוב.

מר פונג שואן מין - יו"ר מועצת המנהלים של דירוגי סייגון

יו"ר סייגון דירוגים אמר כי בתקופה האחרונה, המסגרת המשפטית שופרה ללא הרף, מה שמסייע לשוק האג"ח להפוך בר-קיימא יותר, והפך לערוץ גיוס הון חשוב עבור עסקים. בעיקרון, הידוק המסגרת המשפטית הכרחי כאשר התקנות הקודמות אינן מחמירות לחלוטין.

בהתייחסו לכך, אמר מר פונג שואן מין כי התיקונים לחוק הארגונים 2025 הוסיפו הוראות להבטחת תנאי יחס ביטחון פיננסי עבור גופים מנפיקים. החל מ-1 ביולי 2025, חברות לא ציבוריות, בעת הנפקת אג"ח בודדות, חייבות להיות בעלות התחייבויות כוללות (כולל שווי האג"ח הצפויות להונפק) שלא יעלו על פי 5 מההון העצמי.

תקנה זו תוביל לשינויים במגמות בשוק ההון. באופן ספציפי, חלק מהחברות שאינן כשירות יצטרכו להאט את תוכניות הנפקת האג"ח שלהן, ובמקום זאת להגדיל את ההון העצמי, להשלים משאבים או למצוא תוכניות גיוס אחרות. במקביל, התקנה גם מסייעת להתמקד בהנפקה בחברות עם מצב כלכלי בריא יותר, כאשר חברות עם מינוף סביר והון עצמי חזק יגברו.

לאחרונה, נוסף גם יחס חוב/הון עצמי שאינו עולה על פי 5 כדי להחמיר את תנאי ההנפקה של אג"ח קונצרניות המונפקות לציבור, כפי שנקבע בצו 245/2025/ND-CP שהונפק ב-11 בספטמבר 2025, המתקן ומשלים מספר סעיפים בצו מס' 155/2020/ND-CP.

עם התיקונים והתוספות הנ"ל לתנאי הביטחון הפיננסי, העריך מר פונג שואן מין כי הדבר יסייע בסינון והעלאת הסטנדרטים למוצרים בשוק האג"ח הקונצרניות. בטווח הקצר, ההשפעה על כמות האג"ח המונפקות עשויה להיות קיימת אך עדיין לא תהיה גדולה, אך בטווח הארוך, גבולות אלה ייצרו בידול חזק בין עסקים, יתרום להגברת הבטיחות, השקיפות ויצירת הבסיס לצמיחה יציבה של שוק האג"ח בטווח הארוך.

דירוג אשראי - מסנן חשוב לאיכות האג"ח

בנוסף להוראות בנוגע לבטיחות פיננסית, צו 245/2025/ND-CP הוסיף גם דרישות דירוג אשראי מחייבות עבור מנפיקים או אג"ח המוצעות לציבור, למעט במקרים מיוחדים (לדוגמה: אג"ח שהונפקו על ידי מוסדות אשראי, או אג"ח המובטחות על ידי מוסדות אשראי/סניפי בנקים זרים, מוסדות פיננסיים זרים או מוסדות פיננסיים בינלאומיים לתשלום מלא של קרן וריבית).

בעבר, לפי צו מס' 155/2020/ND-CP, על מנת להציע אג"ח לציבור, המנפיק או האג"ח הרשומה להנפקה נדרשו להיות בעלי דירוג אשראי רק אם הערך הכולל של האג"ח שגויסו בכל 12 חודשים היה גדול מ-500 מיליארד דונג וגדול מ-50% מההון העצמי; או שסך חוב האג"ח שטרם נפרע היה גדול מ-100% מההון העצמי.

ראש Saigon Ratings אמר כי שינוי זה לא רק מסייע להגביר את השקיפות אלא גם תורם לשיפור איכות הסחורות בשוק האג"ח, יצירת אמון בקרב משקיעים ותמיכה בפיתוח שוק בר-קיימא.

באופן ספציפי, הרגולציה מקדמת שקיפות ומידע מלא למשקיעים. דירוגי אשראי עצמאיים יספקו הערכה אובייקטיבית של כושר פירעון, סיכון אשראי ואיכות ההנפקה, ויסייעו למשקיעים פרטיים ומוסדיים להבחין בקלות בין מוצרים איכותיים לבין מוצרים בעלי סיכונים פוטנציאליים. מצד אחד, הדבר מגן טוב יותר על האינטרסים של המשקיעים, ומצד שני, מהווה אמצעי מניעה למניעת חזרה על אירועי חדלות פירעון מהעבר, ותורם לחיזוק אמון השוק.

דירוגי אשראי חובה לאג"ח ציבוריות ישפרו גם את האיכות הכוללת של הנפקות האג"ח. מנפיקים ייאלצו לשפר את פרופילי האשראי שלהם, ניהול הסיכונים והיכולת הפיננסית שלהם כדי להשיג דירוגים טובים, מה שיוביל להעלמה הדרגתית של אג"ח באיכות ירודה מהשוק ויעודד מנפיקים אחראיים יותר, שיתרום לבניית שוק אג"ח בר-קיימא ומקצועי יותר.

במקביל, מנקודת מבט של פיתוח השוק, תקנה זו תמשוך יותר הון השקעות זר ומקומי כאשר היא תואמת את הסטנדרטים הבינלאומיים (כגון באזל או IOSCO), ותסייע לשוק האג"ח הווייטנאמי להשתלב עמוק יותר, להגדיל את קנה המידה והנזילות, ולהגן על זכויות המשקיעים - גורם מפתח להתפתחות שוק בריאה.

"התקנות החדשות יתרמו לסינון, יסייעו לאג"ח הנמצאות במחזור בשוק הציבורי לשקף באמת את איכותן, ימזערו סיכונים מערכתיים וייצרו הזדמנויות לעסקים טובים גישה להון בעלויות סבירות יותר. שינויים אלה הופכים את צו 245 לא רק לצעד חשוב קדימה בניהול שוק המניות, אלא גם לכלי יעיל לשיפור איכות הסחורות בשוק האג"ח, ויביאו יתרונות ארוכי טווח לכלל המערכת האקולוגית הפיננסית של וייטנאם", הדגיש מר פונג שואן מין.

מקור: https://baodautu.vn/siet-chat-dieu-kien-phat-hanh-trai-phieu-ra-cong-chung-la-can-thiet-d390948.html