גל ההנפקות של 40 מיליארד דולר הגיע, אבל מאיפה יגיע הכסף שיספוג אותו?

הגל השלישי של הנפקות ראשוניות חוזר לאחר שיבוש שנגרם עקב חוסר יציבות גיאופוליטית ברבעון השני של 2026. עם זאת, בניגוד לשני המחזורים הקודמים, השוק מתמודד כעת עם זרימת הון מקוטבת, נזילות הידוקה ותיאבון זהיר יותר להשקעות.

השוק לפני גל של הנפקות ראשוניות בשווי 40 מיליארד דולר - צילום: HUU HANH

גל ההנפקה של 40 מיליארד דולר ודילמת "הביצה והתרנגולת".

על פי תחזית דרגון קפיטל, גל ההנפקות הראשונות בין 2026 ל-2028 עשוי להגיע לכ-40 מיליארד דולר. מגזר הצריכה לבדו, הכולל את Thaco Auto, Bach Hoa Xanh, Golden Gate ו-Highlands Coffee, מוערך בכ-12.8 מיליארד דולר.

קנה מידה זה גרם למשקיעים להסתכל אחורה על מחזורי הנפקות ראשוניים קודמים. מר בוי ואן הוי, מנהל מחקר השקעות ב-FIDT JSC, הצהיר כי "כל גל הנפקות גדול בדרך כלל חופף לשיא במדד VN, ולאחריו תיקון משמעותי".

מחזור זה הופיע לראשונה בשנת 2007, חזר על עצמו בשנת 2018, וכעת נכנס לגל השלישי שלו, שמתחיל בשנת 2025.

ראוי לציין כי לאחר המחזור הראשוני, מדד ה-VN ירד בכ-80%, וירד לכ-235 נקודות בתחילת 2009. תקופת 2018 ראתה גם תיקון חד בשוק בעקבות הנפקות ראשוניות בקנה מידה גדול.

עם זאת, ההבדל הגדול ביותר במחזור הנוכחי טמון בהקשר של זרימות הון. שני הגלים הקודמים התרחשו כאשר הכסף היה זול, הנזילות הייתה בשפע והריביות היו נמוכות. כעת, הכלכלה מתמודדת עם מחסור מבני בהון, בעוד שסביר להניח שהריביות לא ירדו באופן משמעותי.

לדברי מר הוי, וייטנאם ניצבת בפני דילמה של "ביצה ותרנגולת": השגת צמיחה של 10% בתמ"ג דורשת השקעות ציבוריות בקנה מידה גדול; הבטחת הון להשקעות ציבוריות דורשת שוק הון מפותח; אך שוק הון מפותח, בתורו, דורש ריביות נמוכות ואמון משקיעים.

"אם מעגל זה לא ייסגר, התרחיש הגרוע ביותר עלול להיות הגבלת השקעות ציבוריות, צמיחה מוחלשת ותיקון ממושך בשוק", העיר הוי.

משקיעים הופכים בררנים יותר ויותר.

עד מאי 2026, מדד VN עבר את רף 1,900 נקודות בנקודות רבות והמשיך להתעמת עם שיאים חדשים. עם זאת, באופן פרדוקסלי, משקיעים פרטיים רבים עדיין לא הצליחו להרוויח כסף.

לדברי מר הוי, הסיבה טמונה בריכוזיות יתרה של הון. באפריל 2026 לבדו, שתי המניות VIC ו-VHM תרמו 167 מתוך 179 נקודות לעליית מדד VN, שווה ערך לכ-93% מכלל עליית השוק.

אם לא נכללת Vingroup , מדד VN נותר כמעט ללא שינוי. בינתיים, רוב המשקיעים הפרטיים מחזיקים במניות בינוניות בתחומי הבנקאות, ניירות הערך, הפלדה, הנפט והגז או הנדל"ן - מגזרים שנשארים ברובם ללא שינוי או שעוברים תיקונים.

התוצאה היא מצב של "ירוק בחוץ, אדום בפנים": המדד עולה, אך ערך החשבון של המשקיע יורד.

עם הצפי להנפקות ראשוניות (IPO) בשווי של כ-40 מיליארד דולר בין 2026 ל-2028, מר הוי מעלה שאלה גדולה: מי יהיו הקונים?

בינתיים, מר נגוין ואן טרוק - ראש מחלקת ניתוח ניירות הערך הלאומית ב-NSI - העריך כי השוק כיום "צמא למניות חדשות ואיכותיות אך סלקטיבי ביותר". מר טרוק מאמין כי עידן הכסף הזול הסתיים וזרימת הכסף הנוכחית היא בבירור הגנתית יותר באופייה.

לדברי מר טרוק, כדי שחברה תגייס הון בהצלחה בשלב זה של ההנפקה הראשונה שלה, עליה לעמוד בשלושה תנאים: 1. סיפור צמיחה ברור, 2. תזרים מזומנים חופשי טוב, ו-3. שווי אטרקטיבי מספיק.

הוא ציין גם כי נפתחות הזדמנויות אם עסקים יוכלו לנצל את מגמת הרפורמה בהליכים מנהליים והפחתת תנאי העסק.

"זה כמו להסיר 'קרישי דם' מזרם הדם של הכלכלה. פרויקט נדל"ן או תשתית שמקבל רישיון כמה חודשים קודם לכן יכול לעזור לעסקים לחסוך עשרות מיליארדי דולרים בעלויות ריבית ולהאיץ את מחזור ההון", העיר מר טרוק.

מקרה המבחן עם עסקת דיאן מיי קסאנה.

Dien May Xanh (DMX), עסקה הצפויה לייצר שווי שוק של 102,460 מיליארד דונג וייטנאמי (3.9 מיליארד דולר), הייתה נושא לכמה אירועים בולטים לאחרונה.

ראוי לציין כי Vietcap Securities (Vietcap) הייתה מעורבת כיועצת בלעדית בעסקה זו. מידע מ-Vietcap Securities מצביע על כך שחברת ניירות הערך מתכוננת להרצאות בנוגע להנפקה הראשונה של Dien May Xanh בסוף מאי 2026.

דין מיי קסאן תציע יותר מ-179.5 מיליון מניות במחיר של 80,000 דונג וייט למניה, מה שצפוי לגייס כ-14,360 מיליארד דונג וייט.

עסקה זו נתפסת כמבחן משמעותי ליכולת לספוג הון לפני שגל חדש של הנפקות ראשוניות יאיץ.

חזרה לנושא

הוק חיאם

מקור: https://tuoitre.vn/song-ipo-40-ti-usd-da-toi-tien-o-dau-de-hap-thu-20260525201425432.htm