שוק המניות של וייטנאם: מסע לחיזוק היסודות הקיימים

ככל ששוק המניות הווייטנאמי מתקרב למועד בו ארגון דירוג השוק FTSE Russell יפרסם את תוצאות הערכת הסיווג שלו ב-8 באוקטובר, מוקד תשומת הלב אינו רק על האפשרות של "שדרוג", אלא באופן עמוק יותר, על מסע של שנים רבות של רפורמה מתמשכת, מודרניזציה של תשתיות ומוסדות - תהליך של שיפור עצמי כדי להיות ראוי למעמד של כלכלה משולבת עמוקות וצומחת בחוזקה.

משקיעים עוקבים אחר ההתפתחויות בשוק המניות בקומת המסחר של HOSE. צילום: הואה צ'ונג/VNA

כאשר וייטנאם נוספה לראשונה לרשימת המעקב של מדד FTSE Russell לשדרוג בשנת 2018, הפער בין קבוצות "שוק הגבול" לקבוצות "שוק מתפתח משניות" עדיין היה גדול מאוד. חסמים בתשלומים, יחס בעלות זרה או תהליכי עסקאות של משקיעים זרים גרמו לווייטנאם "להחמיץ את הפגישה" פעמים רבות. עם זאת, מה שקרה בשנה האחרונה מראה כי מאמצי הרפורמה השיגו התקדמות משמעותית.

פרסום חוזר מס' 68/2024/TT-BTC מיום 18 בספטמבר 2024 על ידי שר האוצר , המתקן ומשלים מספר סעיפים בחוזרים המסדירים עסקאות ניירות ערך במערכת המסחר בניירות ערך; סליקה וסליקה של עסקאות ניירות ערך; פעילות חברות ניירות ערך וגילוי מידע בשוק ניירות הערך, בתוקף החל מ-2 בנובמבר 2024, נחשב לנקודת מפנה היסטורית בתהליך שכלול תשתית השוק. חוזר זה סולל רשמית את הדרך למנגנון אי-המימון המקדים, המאפשר למשקיעים מוסדיים זרים להגיש הוראות לרכישת ניירות ערך מבלי שיהיה להם מספיק כסף לפני המסחר - דרישה מרכזית בקריטריון "מחזור התשלום - העסקה" של FTSE Russell.

בנוסף, חוזר מס' 03/2025/TT-NHNN מיום 29 באפריל 2025 של נגיד הבנק המרכזי של וייטנאם , המסדיר את הפתיחה והשימוש בחשבונות דונג וייטנאמיים לצורך ביצוע פעילויות השקעות עקיפות זרות בווייטנאם, השלים את המסדרון המשפטי בנושא זרימות הון ותשלומים עבור משקיעים זרים שאינם תושבים. יחד עם חוזר 68/2024/TT-BTC, מסמך זה יוצר מסגרת חיבור חלקה בין מערכת המסחר בניירות ערך למערכת התשלומים הבנקאית, ומעלה את שוק ניירות הערך הווייטנאמי לסטנדרטים של שווקים מתעוררים.

על פי נתוני ועדת ניירות הערך של המדינה, עד כה, 10 חברות ניירות ערך ו-10 בנקים המפקחים יישמו בהצלחה את מנגנון אי-המימון מראש. מנגנון זה מאפשר למשקיעים מוסדיים זרים להפקיד הוראות לרכישת ניירות ערך מבלי להפקיד את מלוא הסכום לפני העסקה, במקום להכין את מלוא הסכום לפני ביצוע ההזמנה כמו בעבר. הודות למנגנון זה, העסקאות מתבצעות מהר יותר, בצורה גמישה יותר ומקלות על זרימה יעילה של הון זר לשוק. עד כה, המנגנון רשם יותר מ-90,000 עסקאות, בשווי כולל של למעלה מ-20,000 מיליארד דונג וייטנאמי, המהוות 50% מערך העסקאות הזרות - כפול בהשוואה לתקופה שלפני יישום מנגנון זה.

כל עסקאות השגיאה הטכנית הנדירות טופלו בבטחה, דבר המראה כי הבסיס הטכני וניהול הסיכונים של המערכת מתקרבים לתקנים בינלאומיים.

"הדבר החשוב הוא לא רק לעמוד בקריטריונים לשדרוג, אלא גם שאנחנו יוצרים פלטפורמת מסחר שקופה, יעילה וניתנת להרחבה בטווח הארוך", אישרה גב' פאם טי ת'וי לין, ראש מחלקת פיתוח שוק, רשות ניירות ערך של המדינה.

אם בעבר, כל תקופת סקירת שדרוג הייתה "מרוץ קצר טווח" של פסיכולוגיית השוק, הפעם המוקד עבר לאיכות המוסדית וליכולת הפנימית.

הדרישה מחברות רשומות בקבוצת VN30 לחשוף מידע הן בווייטנאמית והן באנגלית היא עדות לחזון ארוך הטווח. עד סוף שנת 2026, צפוי שיותר מ-2,000 חברות יישמו את התקן הדו-לשוני - צעד מהותי להגברת השקיפות ולחיבור לזרימות הון גלובליות.

במקביל, סוכנות הניהול הקימה את קבוצת הדיאלוג הייעוץ לפיתוח שוק ההון (IAG) עם 33 חברים, המקיימת ערוץ חילופי דברים ישירים בין רשות ניירות ערך הממלכתית, ארגונים בינלאומיים ומשקיעים זרים, כדי לשפר באופן מתמיד את איכות התפעול.

לדברי מר בוי הואנג האי, סגן יו"ר ועדת ניירות הערך הממלכתית: "שדרוג השוק אינו היעד הסופי. חשוב מכך, וייטנאם מעלה את סטנדרטים התפעוליים שלה כדי להתקרב לנוהלי ארגון דירוג השוק MSCI, שבו דרישות השקיפות, הגנת המשקיעים ויכולת הממשל נקבעות ברמה גבוהה יותר מאשר FTSE Russell".

ב-11 בספטמבר 2025, פרסמה הממשלה את צו 245/2025/ND-CP המתקן ומשלים מספר סעיפים בצו 155/2020/ND-CP המנחה את חוק ניירות הערך; כולל נקודות בולטות רבות הקשורות ליחס הבעלות הזרה. בהתאם לכך, בוטלה סעיף 139, סעיף 1, סעיף 139, סעיף 1, סעיף 1, המאפשר לאסיפה הכללית של בעלי המניות או למגילת החברה להחליט על יחס הבעלות הזרה המרבי "הנמוך מהרמה המותרת על פי חוק". ביטול תקנה זו סולל את הדרך עבור חברות להגדיל את יחס הבעלות הזרה כדי להתקרב לתקרה הכללית, במקום להיות נשלטות ברמה נמוכה יותר עקב המגבלה העצמית הקודמת.

בנוסף, סעיף 142 תוקן כדי לאפשר לחברות ציבוריות להודיע ​​באופן יזום על שינויים במרווח החוץ המרבי שלהן, ובלבד שהיחס החדש גבוה מהיחס שהוכרז קודם לכן ואינו עולה על המגבלה החוקית הנוכחית. מסמכים ונהלים גם הם פשוטים יותר, מה שקצר את זמן הטיפול.

ראוי לציין כי התקנה החדשה גם מפשטת את הליך מתן קודי עסקה למשקיעים זרים - תאגיד ניירות הערך והפיקוח של וייטנאם (VSDC) ישלח אישור אלקטרוני תוך יום עסקים אחד, במקום הצורה הקודמת של הנפקה מנייר.

צו 245 נחשב לצעד חשוב בתהליך הסרת המחסומים המשפטיים, הגברת השקיפות ויצירת תנאים נוחים יותר לזרימות הון בינלאומיות להשתתפות בשוק המניות הוייטנאמי.

בנוסף, מערכת המסחר KRX המופעלת על ידי בורסת הו צ'י מין סיטי (HOSE) נכנסה רשמית לפעילות, ומאפשרת פריסה של מוצרים ומנגנוני מסחר מודרניים יותר, ויוצרת בסיס לקיצור מחזור הסליקה. במקביל, מנגנון הסליקה המרכזי (CCP) נבנה על ידי ועדת ניירות הערך הממלכתית ו-VSDC, לאחר שהמסגרת המשפטית הרלוונטית הושלמה בצו 245/2025/ND-CP.

למרות שלא יושמו תנאים טכניים כגון עסקאות T+0 או CCP, נזילות השוק נשמרת כיום ברמה גבוהה, כאשר חלק מהעסקאות אף מגיעות ל-2.5-3 מיליארד דולר. דבר זה משקף את ההתפתחות החזקה של השוק, ובמקביל דורש השקעה מתמשכת במודרניזציה של מערכת המסחר והניטור, על מנת להבטיח את בטיחות כל פעילויות השוק ככל שהיקף המסחר הולך וגדל.

יו"ר מועצת המנהלים של תאגיד ניירות הערך הוייטנאמי (VSDC), מר נגוין סון, אמר: "אנו מאמינים כי יחד עם תשתית המסחר, תשתית רישום, הפקדה, תשלום וסליקה מודרנית ובטוחה היא תנאי חשוב להתפתחות יעילה, שקופה ובר קיימא של שוק המניות."

"שיעור המשקיעים הפרטיים עומד כיום על יותר מ-99%, מה שהופך את השוק לפגיע לתנודות." לכן, יש צורך לקדם הכשרה, לפתח קרנות השקעה ולקבוע תמריצי מס לעידוד השקעות באמצעות מוסדות מקצועיים, אמר מר סון.

גם בצד הבינלאומי, אותות חיוביים נמשכו. במהלך נסיעתו לעבודה לאירופה בספטמבר 2025, שר האוצר נגוין ואן טאנג עבד ישירות עם בורסת לונדון (LSE) ועם FTSE ראסל, והיה עד לחתימה על מזכר הבנות (MOU) בין FTSE ראסל לבורסת וייטנאם (VNX). זוהי הפעם הראשונה שווייטנאם חותמת על מזכר הבנות רשמי ברמה זו - צעד המדגים את מחויבותה של המדינה לתהליך ההשתלבות בשוק ההון העולמי.

לפי חברת ניירות הערך BIDV (BSC), שוקלת FTSE Russell לשדרג את וייטנאם באוקטובר 2025 היא אפשרית. עם זאת, גם אם התוצאות לא יושגו, תהליך זה עדיין חיובי, משום ש"היסודות הושלמו".

BSC צופה כי תהליך המעבר לאחר השדרוג יימשך 6-12 חודשים וכי וייטנאם עשויה להיכלל ברשימת הדירוג של MSCI לשדרוג לשוק מתעורר בתקופה 2026-2027.

מר לה דוק חאן, מנהל הניתוח בחברת ניירות הערך VPS, אמר כי משקיעים לא צריכים להיות מודאגים מדי מסיפור השדרוג. גם אם השוק יעלה שוב או שקרנות וארגונים יסחרו במניות, הקודים העומדים בתקני ההשקעה לא בהכרח ישתנו בהתאם. אפילו תשומת לב רבה מדי לשדרוג גורמת לעיתים לחרדה מוגזמת ומובילה להחלטות שגויות. מר חאן הדגיש כי מגמת השדרוג תתרחש באופן עצמאי מפעילויות מסחר בחו"ל, ועל המשקיעים להתמקד באירועים ובסימנים חשובים אחרים בשוק, תוך שימת לב לתזמון ולאסטרטגיות המסחר של קרנות וארגונים.

בתמונה הכללית, וייטנאם עמדה בקריטריונים של 7/9 של FTSE Russell ובקריטריונים של 6/9 של MSCI. למרות שהתוצאות שיתפרסמו באוקטובר הקרוב עשויות להביא חדשות טובות או לדרוש המתנה נוספת, הליבה היא שווייטנאם בנתה מערכת שוק כמעט שלמה: מסגרת משפטית שקופה, מנגנון תשלום בטוח, גילוי מידע סטנדרטי ותשתית מוכנה לאינטגרציה.

במציאות, שדרוג הוא תהליך של שיפור מוסדי, לא רק השגת תואר. כאשר הבסיס חזק מספיק, התוצאה היא רק עניין של זמן. שוק המניות הוייטנאמי כיום כבר לא רק מחכה להכרה חיצונית, אלא ביסס את עצמו באמצעות פעולות והישגים קונקרטיים. ללא קשר לאופן שבו דירוגי FTSE מתעדכנים, הדרך האמיתית לשדרוג - שדרוג מהבסיס, מאיכות ומהאמון - מעוצבת ומתעצבת מדי יום.

מקור: https://baotintuc.vn/kinh-te/thi-truong-chung-khoan-viet-nam-hanh-trinh-cung-co-nen-tang-ben-vung-20251006155100968.htm