ベトナム不動産協会（VAR）の報告書によると、2017年から2021年にかけて、社債市場（TPDN）は力強く成長し、規模と流動性の両面で良好な結果を達成し、企業にとって重要な中長期資金調達チャネルとなっている。2021年だけでも、社債発行額は爆発的に増加し、700兆VNDを超え、GDPの16.7%に相当し、2021年のベトナムの信用残高の約12%を占めた。
イラスト写真。（出典：PO）
急成長期を経て、2022年半ばまでに、投資家の信頼を失墜させるような深刻な違反行為が相次ぎ、社債市場は新たな転換期を迎えました。当局による多くの規制と警告が出されました。2022年の社債発行総額は、2021年と比較して64.4%と大幅に減少し、推定269兆7,330億ドンとなりました。
社債市場は発行額が継続的に下落するなど長期にわたり低迷しており、市場安定化策の同時実施とともに政令第08/ND-CP号が発行された今年3月初旬以降、ようやく改善が見られ始めた。
ベトナム債券市場協会（VBMA）のデータによると、2023年10月末までに社債発行総額は209兆1500億ベトナムドンを記録し、債券チャネルからの資金調達活動が昨年に比べて大幅に改善したことが示された。
そのうち、銀行部門が99,023億ドン（全体の47.3%）で最大を占め、次いで不動産部門が68,256億ドン（32.6%）となっている。
しかし、VARの調査によると、債券の満期圧力は依然として不動産事業を「取り囲んでいる」ことが示されています。新規発行および買戻しされた不動産社債の総額は、満期を迎える社債の総額と比較して依然として非常に低い水準にあります。
その結果、2022年には不動産企業が約219兆VNDの自社株買いを実施しました。今年の最初の10ヶ月間では、約153兆8000億VNDの自社株買いを実施しました。一方、2023年と2024年の最後の2ヶ月間に満期を迎える不動産グループの債券総額は、それぞれ15兆6000億VNDと121兆1000億VNDに達しました。
債券債務の支払いを遅延している企業のリストは、特に不動産グループにおいて日に日に増加しています。 ハノイ証券取引所（HNX）によると、2023年10月3日現在、社債の元利金の支払いを遅延している企業は約69社あり、その総負債残高は約176兆1000億ドンに上ります。これは、市場全体の社債発行残高の約17.8%を占めています。
VARによると、債券の償還期限のプレッシャーを受け、信用資金へのアクセスが困難で不動産市場が完全に回復していない状況下では、キャッシュフローを再構築し、債務返済能力を向上させるための時間を確保するために、期限延長交渉は不動産事業者にとって第一選択肢となっている。2023年4月以降、期限延長交渉は活発に行われており、かなりの成果を上げている。
HNXによると、10月3日時点で50以上の発行体が債券の償還期限を延長することで合意に達しており、その総額は95兆2000億ベトナムドンを超えている。償還期限は主に2年間延長され、債務返済圧力は2025年から2026年にかけて先送りされた。
債券の返済期間延長交渉は今後もトレンドとなるでしょう。しかし、依然として困難は残っており、債務返済期間の延長は、企業が生産と事業を安定させ、債務再編による回復を図るための時間を確保することにしか役立ちません。基本的に、債務をある時点から別の時点に移すだけです。
VARは次のように強調しています。倒産リスクを回避するために、企業はこの機会を捉えて債務再編を行う必要があります。資産売却を真剣に検討し、損益分岐点や損失を許容してでも、債務返済のためのキャッシュフローを確保し、市場に投入後すぐに清算できるプロジェクトを完了させる必要があります。
「これは投資家に立ち止まり、熟考し、状況を検討する時間を与え、より持続可能かつ効果的な方法で参加を方向付けるための『沈黙』でもある」とVARの報告書は述べている。
さらに、一般的な資金調達源（銀行融資や社債）に加えて、他の金融商品（不動産投資ファンド（REIT）、住宅貯蓄基金、不動産証券化など）や他のチャネル（直接的および間接的な外国投資）からの資本源を開発、誘致し、効果的な運用を確保するためのメカニズムとポリシーが必要です。
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