企業は近いうちに、外国人の部屋を恣意的に施錠することが「できなくなる」かもしれない。

国会が9つの法律の多数の条項を修正および補足する法律を可決した10日も経たないうちに、財務省は緊急に政令155の修正案に対する意見を募集すると発表した。

法令155号の改正：企業は外国人用客室を恣意的にロックする「手段」をすぐに失う可能性がある

国会が9つの法律の多数の条項を修正および補足する法律を可決した10日も経たないうちに、財務省は緊急に政令155の修正案に対する意見を募集すると発表した。

外国人居室開設令後のパラドックス

2024年6月中旬、ベトナム国際商業銀行（ VIB ）の臨時株主総会は、外国人保有比率を20.5%から4.99%に引き下げる提案を承認しました。この提案は、予想外ではありましたが、圧倒的な支持率を得て迅速に承認されました。外国人投資家の保有比率の上限設定は、半月後の7月1日から直ちに適用されます。

現行の規制では、VIBがその余地を縮小することが認められています。具体的には、ベトナム証券市場における外国所有比率に関する第139条第1項eにおいて、公開会社は「株主総会の承認を得て、定款に定める場合」に、規定の比率よりも低い外国所有比率の上限を決定する権利を有しています。

しかし、同様の提案は今後実現不可能になる可能性がある。意見募集中の証券法の複数の条項の実施を詳述する政令第155/2020/ND-CP号の複数の条項を修正および補足する政令草案において、起草機関は、管轄当局が別段の決定をしない限り、この条項を削除するよう提案している。

具体的には、新規則は第139条第1項e点を次のように改正および補足します。「e) 管轄政府機関が本条第1項a、b、c、d、dd点に規定されている比率とは異なる最大外国所有比率を決定した場合、当該会社の最大外国所有比率はその比率に従って実施されるものとする。」

起草者が政府に提出した資料によると、これは企業法に基づく外国人株主の権利を保障するとともに、企業の変化を予測できない外国人投資家のリスクを軽減し、ベトナムの株式市場の魅力を高めてこの投資家層を惹きつけるためだという。

実際、VIBの外国人枠の話は、承認されたものの、同行の株主総会史上、最も不承認率の高い内容の一つとなっています。VIBの筆頭株主であるオーストラリア・コモンウェルス銀行（CBA）は、何年も前に策定された計画に基づき、VIBの売却を完了しました。取引は2024年後半に行われましたが、外国人枠が急激に減少したため、当然ながら国内投資家への売却しかできず、他の外国人投資家が参入する余地は残っていません。

上場組織における外国投資家の最大所有比率に関する規制は、政令60/2015/ND-CPの公布後、大幅に変更されました。政府は、これまで上限49%だった外国投資家の所有比率を、初めて無制限に認めました。しかし、公布から10年近くが経過した現在、当初の期待には及ばない結果となっています。

VIBは、株主総会で外資出資比率の上限を引き下げることを決定した唯一の事例ではありません。ベトナム証券保管振替機構（VSD）の最新の発表によると、証券取引所に上場・取引登録されている約1,900社のうち、外資出資比率が0%となっている企業は500社以上あります。

外資出資制限の対象となる事業分野に登録されている企業もありますが、取締役会の提案と株主の過半数の承認により、外資出資枠を縮小している企業もあります。

「部屋」のアナウンス段階を注意深く監視する

市場格付け機関FTSEラッセルが設定した基準によれば、ベトナムの証券は9つのアップグレード基準のうち7つを満たしており、改善が必要なのは、外国人投資家が取引前に資金を預ける義務（事前入金）と失敗した取引の処理（失敗した取引の管理）の削除など、2つの基準のみである。

しかし、FTSEラッセル自身も、10月初旬に発表した最新の株式市場分類レポートの中で、外国人保有比率の上限に達した、あるいはそれに近づいている証券について、外国人投資家間の取引を促進するための効果的なメカニズムを導入する必要性についても言及している。

ベトナムはFTSEに加え、多くの投資ファンドが参照する指数を持つMSCI基準に沿って市場をアップグレードするという目標も掲げています。MSCI基準は、より厳格な基準を設けているものの、多くの投資ファンドが参照する指数です。2024年6月までに、ベトナムの株式市場は10/18の基準を満たしました。なお、改善が必要な基準の一つは、外国人保有比率の上限、残存外国人保有比率、そして外国為替市場の自由化レベルです。これらの基準は未達成です。

国家証券委員会市場開発部のト・トラン・ホア副部長は、「2024年の資本市場の概観と2025年の展望」ワークショップで、現状の問題として、外国投資家が参入可能な業種リストが明確にされていない点を挙げた。これは多くの省庁や部署の関与を必要とする問題である。さらに、多くの企業は事業登録の際に、外資出資比率制限の規制対象となる小規模業種を網羅する幅広い業種を選択している。そのため、たとえ事業が限定された分野で事業を展開しているとしても、企業が外国投資家に「門戸を開く」ことは不可能となっている。