欧州では米ドルが依然として「王様」

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緊密な金融・貿易関係により、米ドル高やFRBによる金利引き上げの影響は、欧州では米国よりも大きくなる場合があります。

連邦準備制度理事会（FRB）が金利を引き上げるのか、それとも景気後退に陥るのかを不安そうに見守っているのは、アメリカ人だけではありません。ヨーロッパや他の多くの国々も同様です。なぜなら、脱グローバル化や脱ドル化が叫ばれているにもかかわらず、ヨーロッパでは依然としてドルが覇権を握っているからです。アメリカと主要パートナー間の金融・貿易関係はかつてないほど強固になっています。ヨーロッパにおいては、その関係はさらに強固になっています。

昨年初め、欧州中央銀行（ECB）はFRBとは異なる路線を模索しました。FRBの利上げにもかかわらず、ECBは低金利を維持する計画でした。しかし、ユーロがドルに対して下落すると、ドル建てエネルギー輸入によるインフレを懸念し、ECBは急遽方針を転換せざるを得なくなりました。

今、課題は逆転している。FRBは6月の政策会合で利上げを一時停止する意向を示しており、昨年初めからの5%ポイントの利上げが米国経済の大幅な減速につながっていないかを見極めようとしている。そうなれば、高インフレに直面するECBにとって、利上げが難しくなる可能性があります。「ドルは世界経済において支配的な役割を果たしている」と、国際通貨基金（IMF）の元チーフエコノミスト、モーリス・オブストフェルド氏は述べています。

サウジアラビア、中国、ロシアといった国々が他通貨の利用を増やすにつれ、ドルが準備通貨としての地位を失うという議論が高まっている。これは、米国がロシアの外貨準備の凍結など、ドルを「武器化」していることへの反発である。2022年第2四半期時点で、世界の公式外貨準備に占めるドルの割合は60%未満に低下しており、20年前の72%から大幅に減少している。つまり、ドルは優位性を失いつつあるのだ。

米国は世界の生産高の約4分の1、世界の貿易額のわずか10%強を占めるに過ぎないが、世界貿易のほぼ半分はドル建てである。国際決済銀行（BIS）によると、昨年の世界の外貨取引の約90%は米ドルで行われた。

外国債券市場で発行される国際債券とクロスボーダーローンの約半分もドル建てです。こうした関係は、様々な形で米国の金利上昇を他国に波及させます。例えば、経済から資本を吸い上げ、借入コストを押し上げ、他国通貨をドルに対して下落させます。

ECBの調査によると、FRBの金融引き締めによる金利変動の約3分の1は、ドイツの金利上昇と同額の上昇をもたらしました。ドル高になると、原油などドル建てで取引される商品の価格が上昇します。また、金利上昇は米国の経済成長を鈍化させ、外国製品への需要を減少させます。

ECBによると、これはFRBの利上げが米国経済と同様に欧州経済にも影響を与えることを意味する。この調査ではまた、1991年から2019年にかけてFRBが金融引き締めを行った結果、ユーロ圏の工業生産、株価、企業融資、インフレが抑制され、米国以外の世界貿易にも圧力がかかったことが明らかになった。対照的に、ECBの政策は米国経済にほとんど影響を与えなかった。

ECB当局者はFRBの政策行動を注視し、ユーロドルの為替レートを監視している。「FRBが主導権を握れば、他国はためらうことなく追随する」と、元ECB当局者でキプロス中央銀行総裁を務めたパニコス・デメトリアデス氏は述べた。

もちろん、ECBはFRBの政策に完全に従うだけでなく、独自のインフレ対策も講じています。クリスティーヌ・ラガルドECB総裁は、金融政策が影響力を持つことを認めています。波及効果は考慮に入れつつも、FRBに頼るつもりはないと述べています。5月初旬、ECBはインフレ対策について、「ECBにはより多くの行動の余地があり、決して立ち止まるつもりはありません」と述べました。

しかし、ECBの今後の動きは米国にも大きく左右される。専門家のモーリス・オブストフェルド氏は、ECBの政策金利はFRBの政策金利より約2パーセントポイント低く、追いつく時間はないと述べた。

今後、ECBが更なる金融引き締めに踏み切るかどうかは、FRBが米国を景気後退に陥れるかどうかにかかっている。欧州にとって、国内購買力が衰えている中で、特に米国への輸出は数少ない支えとなっている。米国国勢調査局によると、EUと米国間の物品貿易は3月に860億ドルに達し、前年比約8%増となった。

米国が今後数ヶ月で景気後退に陥れば、輸入が減少し、欧州の成長の柱を失う可能性があります。その見返りとして、ドル安が進み、欧州ではエネルギー価格が下がり、インフレを誘発する輸入が減少するでしょう。つまり、米国の景気後退は欧州の人々の生活をより困難にする一方で、ECBにとっては対応を容易にするということです。

「欧州は全体として非常に不安定な状況にあり、ECBは慎重になるだろう」とオブストフェルド氏は評価した。

フィエンアン（ WSJによると）

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