Penstrukturan semula hutang bon: Perniagaan memerlukan "ubat" yang betul

Tekanan ke atas kematangan bon masih tinggi pada bulan-bulan terakhir 2025 dan tempoh 2026-2027. Selain meminta lanjutan hutang, banyak perniagaan telah mula meningkatkan penstrukturan semula hutang bon dengan pilihan yang berbeza. Khususnya, beberapa perniagaan telah melaksanakan rancangan untuk menerbitkan saham untuk ditukar dengan hutang bon.

Bercakap pada surat berita Sorotan Bon - [Sorotan Bon] No. 9/2025 , Cik Nguyen Thu Binh, Pemangku Pengarah Pengurusan Risiko, Syarikat Pengurusan Dana PVI (PVI AM) berkata bahawa ini adalah salah satu penyelesaian untuk mengimbangi semula kunci kira-kira dan "membeli masa", keberkesanannya masih bergantung pada kekuatan dalaman perusahaan dan tahap ketelusan dalam pelaksanaan, serta tahap ketelusan dalam penyeliaan.

Di pihak penerbit, pilihan ini mempunyai kelebihan untuk membantu perniagaan mengurangkan leverage, dan bagi perniagaan yang mempunyai aliran tunai jangka pendek yang lemah, ia boleh mengelak daripada jatuh ke dalam keadaan "kebankrapan teknikal". Penunjuk kecairan dipertingkatkan, mengimbangi semula kunci kira-kira. Walau bagaimanapun, terdapat juga kelemahan seperti bilangan saham tertunggak meningkat, EPS berkurangan, dan ekuiti dicairkan. Opsyen ini juga perlu diluluskan oleh Mesyuarat Agung Pemegang Saham dan pihak berkuasa berwibawa, bersama dengan penilaian bebas.

Sejak awal tahun, pasaran saham Vietnam telah berkembang dengan kukuh, dan harga saham banyak perniagaan (termasuk yang bermasalah) telah pulih dengan ketara. Oleh itu, di pihak pemegang bon, beralih daripada kedudukan pemiutang kepada pemegang saham pada harga yang dirundingkan boleh mendapat manfaat jika perniagaan pulih. Walau bagaimanapun, jika perniagaan tidak menangani punca kesukaran, pemegang bon masih hanya menjadi pemegang saham syarikat yang lemah.

Dari perspektif pemegang saham sedia ada, pencairan mewujudkan risiko serta-merta. Walau bagaimanapun, Cik Binh menilai bahawa apabila penyelesaian ini membantu perniagaan menstabilkan aliran tunai dan mengekalkan operasi, pemegang saham sedia ada juga boleh mendapat manfaat dalam jangka panjang.

Cik Nguyen Thu Binh, Pemangku Pengarah Pengurusan Risiko, Syarikat Pengurusan Dana PVI (PVI AM). Foto: Chi Cuong

Menilai tempoh akan datang, pakar PVI AM mengulas bahawa tekanan untuk matang pada masa akan datang masih agak besar, tetapi konteks semasa berbeza daripada sebelumnya.

Cik Binh mengulangi tekanan kematangan dan risiko besar pasaran dalam tempoh 2022-2023, jumlah besar bon matang dengan risiko pembayaran lewat. Walau bagaimanapun, dari separuh kedua 2024 hingga sekarang, risiko ini tidak lagi memberi tekanan yang terlalu tinggi kepada pasaran kerana dua faktor.

Pertama, keadaan mobilisasi modal telah bertambah baik, pertumbuhan kredit dalam 7 bulan pertama 2025 mencapai 9.64%, jauh lebih tinggi daripada tempoh yang sama pada 2024, menunjukkan bahawa perniagaan mempunyai akses yang lebih mudah kepada pinjaman bank, membantu meningkatkan keupayaan untuk menstruktur semula hutang yang matang.

Kedua, risiko telah dikenal pasti lebih awal. Pada masa ini, kira-kira 40% daripada bon matang adalah milik kumpulan yang telah lewat membuat pembayaran sebelum ini, di mana 70% daripadanya adalah berkaitan dengan kumpulan Van Thinh Phat, selebihnya adalah milik Novaland dan Hai Phat - unit yang telah menstruktur semula operasi dan hutang mereka. Oleh itu, pasaran telah mengenal pasti kebanyakan risiko, menjadikannya sukar untuk menyebabkan kejutan baru.

Bagaimanapun, pakar ini juga menyatakan bahawa walaupun gambar semasa kurang tegang, jumlah kematangan masih agak ketara. Jika banyak penerbit menyusun semula secara serentak tetapi tanpa piawaian, pasaran mungkin menghadapi risiko pencairan saham, mengurangkan nilai saham dan keyakinan pelabur.

Apabila perniagaan menyalahgunakan hak untuk melanjutkan tempoh matang atau membayar dengan aset berkualiti rendah, ia juga akan menjejaskan disiplin pasaran dan menyebarkan risiko kewangan kepada bank/syarikat sekuriti yang memegang banyak bon. Pada masa yang sama, ia akan memberi kesan kecairan sekunder.

“Risiko kematangan semasa telah dikenal pasti dan dinilai oleh pasaran, tetapi dalam tempoh 2025-2026, jika rancangan penstrukturan semula tidak mempunyai ketelusan dan piawaian, keyakinan pelabur mungkin terhakis, menyebabkan kesan negatif ke atas pasaran,” kata Cik Thu Binh.

Mencari "ubat" yang berkesan untuk organisasi yang mengeluarkan

Mengenai penyelesaian untuk penerbit, Cik Nguyen Thu Binh menegaskan: Tiada "ubat" terbaik untuk semua perniagaan. Walau bagaimanapun, untuk mengekalkan kesinambungan operasi, sambil memastikan hak pemegang bon dan meminimumkan pencairan hak pemegang saham sedia ada, penerbit boleh menggabungkan 4 kumpulan penyelesaian secara fleksibel.

Yang pertama ialah Sambungan Hutang Bersyarat. Penerbit boleh berunding dengan pemegang bon untuk melanjutkan tempoh bon dalam had undang-undang. Menurut Dekri 08/2023/ND-CP, penerbit boleh melanjutkan sehingga 2 tahun jika diluluskan oleh pemegang bon.

Pelanjutan itu mungkin disertakan dengan syarat seperti meningkatkan kadar faedah untuk mengimbangi risiko yang berpanjangan untuk pelabur, menambah syarat cagaran atau jaminan, mengetatkan syarat kontrak, dll. Dengan pilihan ini, perniagaan mempunyai lebih banyak masa untuk menstruktur semula, pemegang bon masih mengekalkan kedudukan pemiutang mereka dengan pampasan yang munasabah, mengurangkan tekanan untuk menjual bon.

Penyelesaian kedua ialah menukar bon untuk saham atau bon boleh tukar pada harga pasaran bebas. Pilihan ini membantu mengurangkan leverage kewangan dengan cepat, sambil menghubungkan kepentingan pemegang bon dengan pemulihan perniagaan.

Penyelesaian lain ialah bukannya tunai, perniagaan boleh menggunakan aset yang sangat cair, seperti hartanah dengan dokumen undang-undang yang lengkap, atau aset kewangan untuk pembayaran. Walau bagaimanapun, adalah wajib bagi aset tersebut dinilai oleh organisasi penilaian bebas dan mempunyai dokumen undang-undang yang jelas dengan mekanisme jaminan/jaminan undang-undang untuk pemegang bon. Sebaliknya, jika aset tidak cair atau mempunyai masalah undang-undang, beban akan dipindahkan daripada perniagaan kepada pemegang bon, menghakis kepercayaan.

Penyelesaian yang tinggal ialah Belian Semula Awal atau Tukar Lot. Perusahaan boleh mencadangkan untuk membeli balik sebahagian atau semua bon awal dengan tunai digabungkan dengan instrumen hibrid, dengan itu mengurangkan serta-merta jumlah bon matang, mempelbagaikan risiko kematangan dan mengambil kesempatan daripada mudah tunai bank - kumpulan yang kini menerajui pasaran utama - untuk menyokong urus niaga swap penstrukturan semula hutang.

Cik Thu Binh menegaskan bahawa senario penstrukturan semula yang berkesan untuk Vietnam perlu menggabungkan secara fleksibel empat kumpulan penyelesaian di atas, bergantung pada ciri-ciri setiap industri dan kesihatan kewangan setiap perusahaan.

Intinya ialah penyelesaian mestilah telus dalam maklumat, berharga bebas pada setiap langkah, memastikan keseimbangan kepentingan antara perniagaan dan pelabur sambil mengelakkan kes "penyelamatan jangka pendek tetapi risiko jangka panjang". Hanya apabila semua faktor di atas dipenuhi pada masa yang sama, proses penstrukturan semula hutang bon boleh membantu perniagaan bertahan dan mengukuhkan keyakinan pasaran modal.

Dari perspektif syarikat pengurusan dana, Pemangku Pengarah Pengurusan Risiko PVI AM juga menjangkakan bahawa penyelesaian penjelasan pasaran akan dilaksanakan dengan lebih kukuh, seperti: Meningkatkan piawaian keselamatan untuk bon bercagar, membolehkan penubuhan semula model agensi pengurusan aset untuk memantau, menetapkan harga dan melindungi pemegang bon; Mempelbagaikan struktur urus niaga, membangunkan bon projek dengan aliran tunai jualan terkunci, bon yang dijamin dengan inventori siap, atau bon korporat dengan komitmen untuk menggunakan aliran tunai percuma untuk membayar balik hutang awal; Mereka bentuk produk dana baharu seperti dana bon matang tetap, dana tertutup 3-5 tahun untuk aset tidak cair, dana hijau/infrastruktur untuk menarik modal jangka panjang, dsb.

Memperluas saluran modal jangka panjang, menggembleng modal daripada insurans, pencen dan bank; menggunakan platform fintech dan ETF untuk mengedarkan produk dana bon juga memerlukan lebih perhatian. Pada masa yang sama, menaik taraf infrastruktur dan data, mendigitalkan rekod gadai janji, menyeragamkan pendedahan maklumat, dan membenarkan pengundian elektronik untuk memudahkan dana menilai dan melabur.

Apabila masalah diselesaikan, syarikat pengurusan dana baharu boleh mempromosikan sepenuhnya peranan mereka sebagai saluran modal jangka sederhana dan panjang, membantu pasaran bon korporat meningkat dalam kuantiti dan kualiti, menyediakan sumber modal yang mampan untuk perniagaan dalam tempoh 2025-2027, jangkaan Cik Nguyen Thu Binh.

Sumber: https://baodautu.vn/tai-co-cau-no-trai-phieu-doanh-nghiep-can-lieu-thuoc-phu-hop-d395688.html