Het rentebeleid van de Fed ontcijferen

Beleidsmakers van de Fed zijn al meer dan een jaar consequent van mening dat het beter is om de rente fors te verhogen dan om deze langzaam te verhogen, wat erop wijst dat de Amerikaanse centrale bank zich vooral zorgen maakt over het risico van aanhoudend hoge inflatie. Die mening is echter aan het veranderen.

Het afgelopen jaar heeft de Fed de verzwakkende economie gebruikt als argument om haar besluit om de rente niet langer te verhogen, te verklaren. (Bron: Reuters)

Het risico op hoge inflatie is constant.

Sommige Fed-functionarissen zijn nog steeds voorstander van hogere rentetarieven en wijzen op de mogelijkheid om deze later te verlagen. Anderen daarentegen zien de risico's evenwichtiger in en vrezen dat renteverhogingen en het verzwakken van de economie onnodig zijn of dat dit een nieuwe financiële crisis zou kunnen veroorzaken.

De verschuiving naar een evenwichtiger rentestand wordt ondersteund door cijfers: de inflatie en de arbeidsmarkt zijn afgenomen. Bovendien zullen de ongewoon snelle renteverhogingen van de afgelopen anderhalf jaar de consumentenvraag de komende maanden verder verzwakken.

Fed-functionarissen hebben in 11 van de laatste 12 vergaderingen besloten de rente te verhogen, meest recent met 0,25 procentpunt in juli 2023, waarmee de basisrente op 5,25-5,5% kwam, het hoogste niveau in 22 jaar. Tijdens de vergadering van 19 en 20 september lijken ze een brede consensus te hebben bereikt over het ongewijzigd laten van de rente, zodat ze meer tijd hebben om te beoordelen en te evalueren hoe de economie reageert op de renteverhoging.

Belangrijker is de vraag welke factoren de Fed ertoe zullen aanzetten de rente in november of december te verhogen.

In juni 2023 waren de meeste functionarissen van dit agentschap van mening dat er nog twee bescheiden renteverhogingen nodig zouden zijn, wat neerkomt op een verhoging met een kwart procentpunt tussen nu en eind 2023 (na de verhoging met een kwart procentpunt in juli). Of de rente al dan niet verhoogd moet worden, is echter nog steeds een open vraag.

Het afgelopen jaar heeft de Fed een verzwakkende economie gebruikt als rechtvaardiging voor het uitstellen van renteverhogingen. Naarmate de inflatie afneemt, wordt die "last" verlegd naar een groeiende economie – wat als reden wordt gebruikt om de rente hoger te houden.

Dat is precies wat Fed-voorzitter Jerome Powell onlangs zei: het risico bestaat dat de beter dan verwachte economische activiteit de recente vooruitgang in de strijd tegen inflatie tenietdoet.

Bewijs van een sterkere groei dan verwacht “zou de vooruitgang in de strijd tegen inflatie in gevaar kunnen brengen, wat mogelijk verdere verkrapping van het monetaire beleid afdwingt”, zei Powell afgelopen augustus op de conferentie in Jackson Hole.

Bevorderen van defensiebeleid

Binnen de Fed heerst een stroming die zich nog steeds zorgen maakt over inflatie en zich daartegen wil indekken door de rente dit najaar te verhogen. Deze beleidsmakers vrezen dat het beëindigen van de verkrappingscampagne er slechts toe zal leiden dat de Fed enkele maanden later beseft dat ze niet genoeg heeft gedaan.

Deze tekortkoming zou bijzonder ontwrichtend zijn als de financiële markten, die waren gegrepen door het vooruitzicht van dalende inflatie en dalende rentetarieven, zich nu realiseerden dat de werkelijkheid anders was.

"Er bestaat een risico op te strenge maatregelen", zei Loretta Mester, voorzitter van de Cleveland Fed, vorig jaar in een interview. "Maar we hebben de inflatie onderschat. De inflatie langer laten aanhouden zou schadelijk zijn voor de economie. Ik ben bereid om volgend jaar de rente vrij snel te verlagen."

Sommige Fed-functionarissen vrezen dat het verhogen van de rente en het verzwakken van de economie onnodig is of een nieuwe financiële onrust zal veroorzaken. (Bron: AP)

Vorige week zei Fed-gouverneur Christopher Waller ook dat de Amerikaanse centrale bank de rente moet verhogen als zij dat nodig acht. Een kleine verhoging van de rente leidt er namelijk niet per se toe dat de grootste economie ter wereld in een recessie belandt.

Lorie Loga, de voorzitter van de Federal Reserve Bank van Dallas, deelt deze mening: het niet verhogen van de rente in september betekent niet dat de Fed de renteverhoging heeft stopgezet.

Houd de rente langer hoog

Een andere stroming pleit voor een pauze in renteverhogingen. Ze willen de focus verleggen van hoe hoog de rente moet worden verhoogd naar hoe lang de rente op hetzelfde niveau moet blijven. De Amerikaanse economie handhaafde een groeipercentage van 2,1% in het tweede kwartaal van 2023 en zou in het derde kwartaal zelfs boven de 3% kunnen uitkomen.

Maar deze groep Fed-functionarissen twijfelt aan de mogelijkheid van stabiele groei, vooral nu de Chinese en Europese economieën krimpen. Bovendien zal de VS ook te lijden hebben onder de negatieve gevolgen van renteverhogingen vanwege het vertragingseffect.

Het risico van hogere en langdurigere inflatie moet nu worden afgewogen tegen het risico dat buitensporige monetaire verkrapping tot een scherpere economische neergang zal leiden, aldus Susan Collins, president van de Boston Fed. De Fed moet in deze fase van de beleidscyclus geduld hebben.

Het rendement op de 10-jarige Amerikaanse staatsobligatie is sinds de beleidsvergadering van de Fed in juli gestegen van 3,9% naar 4,25%. Dit heeft de leenkosten verhoogd, met name de hypotheekrente, die onlangs een 22-jarig record bereikte.

Velen maken zich ook zorgen dat als een nieuwe renteverhoging later onnodig blijkt, het proces van renteverlaging ingewikkelder zal zijn en ernstigere gevolgen zal hebben dan de haviken hebben voorspeld.

Bron