O Banco Central emite títulos do tesouro continuamente: as taxas de juros voltarão a subir?

Nos últimos dias de setembro, o Banco Central do Vietnã (SBV) voltou a emitir títulos do tesouro por meio de operações de mercado aberto, causando preocupação entre os investidores financeiros quanto a uma possível "reversão da política monetária".

As preocupações com a reversão da política monetária do SBV são bastante compreensíveis, visto que, em junho passado, o SBV também emitiu letras do tesouro no mercado aberto antes de decidir aumentar a taxa de juros operacional em setembro de 2022.

No entanto, a SSI Securities Company acredita que o contexto atual apresenta muitas diferenças. Portanto, a emissão contínua de títulos de crédito pelo Banco Central não significa que as taxas de juros voltarão a subir.

Os bancos estatais emitem continuamente cupons com taxas de juros crescentes, imagem 1. — Em junho do ano passado, o Banco Central emitiu títulos do Tesouro no mercado aberto e, em seguida, a taxa de juros subiu novamente. Nesse período, a emissão de títulos do Tesouro foi realizada consecutivamente. Foto ilustrativa.

Semelhanças com a fase de 2022

Segundo a SSI Securities Company, a pressão cambial é um dos principais motivos pelos quais o Banco Central do Vietnã emitiu notas de crédito tanto em junho de 2022 quanto em setembro de 2023.

Este instrumento de política monetária é implementado para regular uma certa quantidade de liquidez no sistema a curto prazo – como parte do esforço para reduzir a diferença entre as taxas de juros do VND e do USD e, assim, limitar as atividades especulativas no mercado.

Em termos do contexto internacional, a pressão sobre o VND para se desvalorizar tanto em 2022 quanto em 2023 decorre do contexto de uma potencial valorização mais acentuada do USD devido a decisões do Federal Reserve (Fed) dos EUA.

Embora a posição do Fed tenha mudado em comparação com o ano passado (2022 marca o primeiro ano do ciclo de aperto monetário, enquanto o Fed está atualmente se aproximando do fim do seu ciclo de aumento de juros), o dólar americano manteve sua força e se valorizou significativamente em relação a outras moedas.

Pelo contrário, o Banco Central está implementando uma política monetária expansionista para apoiar o crescimento, e o uso desses instrumentos de emissão de notas de crédito é o primeiro passo para limitar a pressão sobre a taxa de câmbio.

No contexto doméstico, a taxa de juros interbancária overnight para o VND estava abaixo de 1% no momento da emissão do título, quando havia abundância de liquidez em todo o sistema (devido ao crescimento do crédito ter atingido o teto em meados de 2022, enquanto as atividades de crédito desaceleraram em 2023). Isso levou a um grande diferencial de juros interbancários entre o VND e o USD (-100 pontos-base em 2022 por 2 meses consecutivos e -500 pontos-base em 2023 por 5 meses consecutivos), fazendo com que os bancos aumentassem consideravelmente sua demanda por manter USD em detrimento do VND.

“A decisão do SBV de emitir letras do tesouro pode ajudar a ajustar a liquidez do sistema no curto prazo e, a partir daí, espera-se que impulsione o nível da taxa de juros interbancária em VND, ajudando a reduzir a diferença entre as taxas de juros do USD e do VND”, avaliou a SSI.

Diferenças em relação à fase de 2022

Além disso, a SSI também destacou a diferença entre as duas etapas para mostrar que o aumento da emissão de notas de crédito pelo Banco Central não significa que as taxas de juros irão aumentar.

Segundo a SSI, a primeira diferença reside no mecanismo de licitação. A emissão de títulos do tesouro no ano passado foi feita por meio de licitação por volume (e posteriormente convertida para licitação por taxa de juros), enquanto que nos últimos 5 dias a licitação por taxa de juros tem sido utilizada.

A taxa de juros das letras do SBV emitidas este ano é quase a mesma do período inicial de emissão do ano passado (com um prazo mais longo), mas a natureza é bastante diferente se analisarmos os detalhes. Especificamente, a liquidez nos bancos é abundante, e a causa desse problema este ano é muito diferente da do ano passado.

Em 2022, o principal motivo foi que o crescimento do crédito atingiu o limite máximo a partir de meados do ano, enquanto em 2023, o problema do lento crescimento do crédito se deveu à desaceleração do crescimento econômico (o crescimento do crédito em 15 de setembro de 2023 foi de apenas 5,5%, em comparação com o início do ano (final de agosto: 5,3%)).

Uma diferença importante em relação ao ano passado é que, embora o objetivo geral seja reduzir a pressão sobre o Dong, o SBV optou por emitir letras do tesouro como uma opção a partir de 2023 (em vez de vender reservas cambiais como em 2022), a fim de limitar o impacto a longo prazo na liquidez do sistema bancário.

Em relação às taxas de câmbio, diferentemente do ano passado, o nível de flutuações cambiais no mercado bancário e no mercado paralelo demonstra que o desequilíbrio entre oferta e demanda está pendendo mais para o lado do mercado bancário – muito provavelmente devido às atividades de especulação cambial por parte dos bancos comerciais. A posição cambial do sistema ainda não sofreu muita pressão graças à abundante oferta de moeda estrangeira.

Outro ponto positivo é que a posição do SBV é relativamente diferente da do mesmo período do ano passado (graças ao montante de reservas cambiais que foram adicionadas nos primeiros 6 meses do ano).

“Em geral, a emissão de letras do tesouro pelo SBV é uma forma de ajustar a liquidez de curto prazo no sistema e é uma atividade comum dos bancos centrais, não significando que o SBV tenha revertido sua política monetária. O objetivo do SBV é absorver liquidez do mercado secundário para reduzir a pressão especulativa sobre a taxa de câmbio no curto prazo”, comentou a SSI.

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