Предприятия инфраструктурного сектора по-прежнему утопают в долгах.

Подразделения инфраструктурного строительства имеют высокие коэффициенты левереджа, общие обязательства этой группы часто в два или три раза превышают собственный капитал.

В финансовом отчёте компании Vinaconex (VCG) за третий квартал указано, что по состоянию на конец сентября обязательства компании составляли более 20 000 млрд донгов, из которых 58% приходилось на финансовый долг. Этот показатель значительно снизился, поскольку ранее задолженность этого «гиганта» по строительству государственных инвестиционных проектов росла практически непрерывно, примерно на 280% в период с 2018 по 2022 год. Несмотря на снижение более чем на 2 000 млрд донгов по сравнению с началом года, общие обязательства VCG по-прежнему вдвое превышали её собственный капитал. Высокая степень финансового левериджа привела к тому, что компания тратила на финансовые расходы в среднем около 2,4 млрд донгов в день в течение первых 9 месяцев года.

Рабочие строят государственный инвестиционный проект в провинции Лонган, август 2023 года. Фото: Хоанг Нам — Рабочие строят государственный инвестиционный проект в провинции Лонган , август 2023 года. Фото: *Хоанг Нам*

Аналогичная история произошла и в Строительной корпорации № 1 (CC1), начавшейся с того же государственного предприятия. Ранее у этого предприятия был большой общий долг по сравнению с собственным капиталом, зачастую в 4-5 раз превышающий его. Из них половину составлял финансовый рычаг. К концу третьего квартала CC1 сократила свой общий долг до более чем 10 700 млрд донгов, что в 2,85 раза превышает собственный капитал. Однако финансовый долг практически не изменился по сравнению с началом года, составив почти 6 800 млрд донгов.

Общий долг компании CII за первые 9 месяцев года сократился более чем на 2 200 млрд донгов, достигнув примерно 18 000 млрд донгов. Только финансовый долг группы сократился почти на 1 700 млрд донгов, достигнув примерно 12 900 млрд донгов. В то же время общий долг Deo Ca Group (HHV) составляет более 27 800 млрд донгов, 73% которого приходится на долю финансового рычага.

Что касается «магната BOT» Tasco (HUT), то благодаря значительному увеличению капитала за последние 9 месяцев компания сократила соотношение долга к собственному капиталу до 1,24, что является низким показателем по сравнению со средним показателем по отрасли. Однако компания имеет задолженность в размере 13 400 млрд донгов, что на 79% больше, чем в начале года. Только финансовый долг увеличился на 72%, превысив 8 300 млрд донгов.

Использование высокого уровня финансового левериджа стало распространённой проблемой для предприятий инфраструктурного строительства в последние годы. На ноябрьской встрече инвесторов руководство Deo Ca заявило, что это характерная черта отрасли, и они согласны на высокий уровень задолженности.

Это также является следствием бурного роста государственных проектов в 2011–2015 годах, особенно в сфере BOT-транспорта. В предыдущие годы, чтобы конкурировать за BOT-транспорт, компании стремились мобилизовать средства для реализации ряда проектов, требующих капитала от нескольких тысяч до десятков миллиардов донгов. Статистика Государственного банка на конец июня 2021 года показывала, что непогашенная задолженность в секторе BOT-транспорта составляла 105 000 миллиардов донгов. После того, как банки прекратили свою деятельность из-за накопления проблемных долгов, компании, занимающиеся строительством инфраструктуры, обратились к облигациям, причем некоторые компании выпускали облигации в среднем каждые 3–6 месяцев.

В условиях конкуренции за государственные проекты компании не просчитывали тщательно вопросы затрат и доходов, что приводило к срыву планов погашения задолженности. Кроме того, медленное освоение государственного капитала по ряду причин, таких как отсутствие договорённостей, разногласия по вопросам аудита, ненадлежащие процедуры... также вынуждало компании занимать средства для аванса, а затем накапливать долгосрочные долги. В группе компаний, предоставляющих транспортные услуги по схеме BOT, негативная реакция людей на сбор платы за проезд привела к тому, что планы по возврату капитала для предприятий стали нерешительными.

Это развитие событий свидетельствует о том, что финансовое положение крупных предприятий в сфере инфраструктурного строительства не соответствует критериям отбора подрядчиков. Согласно нормативным актам, предприятия с опытом и строительными мощностями, хорошей способностью к мобилизации техники и оборудования, а также, в особенности, с хорошим финансовым положением, имеют более высокие шансы на победу в тендерах на государственные инвестиционные проекты.

На внеочередном заседании в сентябре генеральный директор CII г-н Ле Куок Бинь также заявил, что финансовые возможности станут критерием, на который будут обращать внимание инвесторы инфраструктурных проектов, чтобы избежать ситуации, когда «выиграешь тендер и останешься ни с чем», поскольку у предприятия нет достаточных возможностей для мобилизации капитала, когда банки ограничивают кредитование инвестиций в BOT.

Поэтому реструктуризация долга является приоритетной стратегией многих компаний. В августе CC1 объявила о досрочном выкупе облигаций на сумму 2650 млрд донгов, который, как ожидается, будет завершён не позднее конца этого года. Руководство заявило, что этот шаг способствует повышению эффективности использования капитала в соответствии с финансовой ситуацией и потребностями в капитале.

Также в августе Deo Ca предложила акции существующим акционерам, что позволило привлечь более 823 млрд донгов. В ближайшее время HHV планирует предложить индивидуальные акции на сумму более 740 млрд донгов для инвестирования в проекты и дополнительного капитала для производственной и коммерческой деятельности в 2024 году.

В последнее время CII также активно реализует план выпуска конвертируемых облигаций на сумму 7 млрд донгов для акционеров с целью конвертации долга в акционерный капитал. Совет директоров заявил, что этот план поможет снизить значительное финансовое давление на CII после длительного использования компанией высокого уровня кредитного плеча для инвестирования в проекты BOT.

Предприятия инфраструктурного строительства являются основными бенефициарами волны государственных инвестиций. Министерство финансов сообщило, что с начала года по 31 октября освоено более 430 600 млрд донгов, что составляет 52% от годового плана. В настоящее время правительство призывает министерства, центральные и местные органы власти к скорейшему освоению средств.

VNDirect ожидает, что в четвертом квартале государственные инвестиции получат дальнейшее стимулирование для завершения не менее 95% плана освоения капитала, утвержденного Национальной ассамблеей на 2023 год, на сумму около 712 000 млрд донгов.

Сиддхартха

Ссылка на источник