Инфраструктурные предприятия все еще тонут в долгах

Подразделения инфраструктурного строительства имеют высокие коэффициенты левереджа, общие обязательства этой группы часто в два или три раза превышают собственный капитал.

В финансовом отчёте компании Vinaconex (VCG) за третий квартал говорится, что по состоянию на конец сентября обязательства компании составляли более 20 000 млрд донгов, из которых 58% приходилось на финансовый долг. Этот показатель значительно снизился, поскольку ранее долг этого «гиганта» в сфере строительства государственных инвестиционных проектов рос практически непрерывно, примерно на 280% в период с 2018 по 2022 год. Несмотря на снижение более чем на 2 000 млрд донгов по сравнению с началом года, общие обязательства VCG по-прежнему вдвое превышали её собственный капитал. Высокая степень финансового левериджа привела к тому, что компания тратила в среднем 2,4 млрд донгов в день на финансовые расходы в течение первых 9 месяцев года.

Рабочие строят государственный инвестиционный проект в провинции Лонган, август 2023 года. Фото: Хоанг Нам — Рабочие строят государственный инвестиционный проект в провинции Лонган , август 2023 года. Фото: *Хоанг Нам*

Аналогичная история произошла и в Строительной корпорации № 1 (CC1), начавшейся с того же государственного предприятия. Ранее у этого предприятия был большой общий долг по сравнению с его собственным капиталом, зачастую в 4-5 раз превышающий его. Из них половину составлял финансовый рычаг. К концу третьего квартала CC1 сократила свой общий долг до более чем 10 700 млрд донгов, что в 2,85 раза превышает его собственный капитал. Однако финансовый долг практически не изменился по сравнению с началом года, составив почти 6 800 млрд донгов.

Общий долг компании CII за первые 9 месяцев года сократился более чем на 2 200 млрд донгов, достигнув примерно 18 000 млрд донгов. Только финансовый долг группы сократился почти на 1 700 млрд донгов, достигнув примерно 12 900 млрд донгов. В то же время общий долг Deo Ca Group (HHV) составляет более 27 800 млрд донгов, 73% которого приходится на долю финансового рычага.

Что касается «магната BOT» Tasco (HUT), то благодаря значительному увеличению капитала за последние 9 месяцев компания сократила соотношение долга к собственному капиталу до 1,24, что является низким показателем по сравнению со средним показателем по отрасли. Однако компания имеет задолженность в размере 13 400 млрд донгов, что на 79% больше, чем в начале года. Только финансовый долг увеличился на 72%, превысив 8 300 млрд донгов.

Использование высокого уровня финансового левериджа стало распространённой проблемой среди предприятий инфраструктурного строительства в последние годы. На ноябрьской встрече инвесторов руководство Deo Ca заявило, что это характерная черта отрасли, и они согласны на высокий уровень задолженности.

Это также является следствием бурного роста государственных проектов в 2011–2015 годах, особенно в сфере BOT-транспорта. В предыдущие годы, чтобы конкурировать на рынке BOT, компании стремились мобилизовать средства для реализации ряда проектов, требующих капитала от нескольких тысяч до десятков миллиардов донгов. Статистика Государственного банка на конец июня 2021 года показывала, что непогашенная задолженность в секторе BOT-транспорта составляла 105 000 миллиардов донгов. После замедления банковской активности из-за накопления проблемных долгов, компании, занимающиеся строительством инфраструктуры, обратились к облигациям, при этом некоторые компании выпускали облигации в среднем каждые 3–6 месяцев.

В условиях конкуренции за государственные проекты предприятия не просчитывали тщательно вопросы затрат и доходов, что приводило к срыву планов погашения задолженности. Кроме того, медленное освоение государственного капитала по ряду причин, таких как отсутствие договорённостей, разногласия по вопросам аудита, ненадлежащие процедуры... также вынуждало предприятия занимать средства для авансов, а затем влезать в долгосрочные долги. В группе компаний BOT-транспорта негативная реакция населения на взимание платы за проезд привела к тому, что планы по взысканию задолженности по капиталу предприятий оставались нерешёнными.

Это развитие событий свидетельствует о том, что финансовое положение крупных предприятий в сфере инфраструктурного строительства не соответствует критериям отбора подрядчиков. Согласно нормативным актам, предприятия с опытом и строительными мощностями, хорошей способностью к мобилизации техники и оборудования, а также, в особенности, с хорошим финансовым положением, имеют более высокие шансы на победу в тендерах на государственные инвестиционные проекты.

На внеочередном заседании в сентябре генеральный директор CII г-н Ле Куок Бинь также заявил, что финансовые возможности станут критерием, на который будут обращать внимание инвесторы инфраструктурных проектов, чтобы избежать ситуации, когда «выиграешь тендер и останешься ни с чем», поскольку у предприятия нет достаточных возможностей для мобилизации капитала, когда банки ограничивают кредитование инвестиций в BOT.

Поэтому реструктуризация долга является приоритетной стратегией многих компаний. В августе CC1 объявила о досрочном выкупе облигаций на сумму 2650 млрд донгов, который, как ожидается, будет завершён к концу этого года. Руководство заявило, что этот шаг способствует эффективному использованию капитала в соответствии с финансовой ситуацией и потребностями в капитале.

Также в августе Deo Ca предложила акции существующим акционерам, что позволило привлечь более 823 млрд донгов. В ближайшее время HHV планирует предложить индивидуальные акции на сумму более 740 млрд донгов для инвестирования в проекты и дополнительного капитала для производственной и коммерческой деятельности в 2024 году.

В последнее время CII также активно реализует план выпуска конвертируемых облигаций для акционеров на сумму 7 млрд донгов для конвертации долга в акционерный капитал. Совет директоров заявил, что этот план поможет снизить значительное финансовое давление на CII после длительного использования компанией высокого уровня кредитного плеча для инвестирования в проекты BOT.

Основными бенефициарами волны государственных инвестиций стали предприятия, занимающиеся строительством инфраструктуры. Министерство финансов сообщило, что с начала года по 31 октября освоено более 430 600 млрд донгов, что составляет 52% от годового плана. В настоящее время правительство призывает министерства, центральные и местные органы власти к скорейшему освоению средств.

VNDirect ожидает, что в четвертом квартале государственные инвестиции получат дальнейшее стимулирование для завершения не менее 95% плана освоения капитала, утвержденного Национальной ассамблеей на 2023 год, на сумму около 712 000 млрд донгов.

Сиддхартха

Ссылка на источник