İşletmeler rekor kârlar bildiriyor ancak büyüme eşitsiz kalmaya devam ediyor

2025 yılının üçüncü çeyreği, Vietnam şirketleri için parlak kârlılıklarla dolu nadir bir döneme işaret etti. Ekim ayı sonu itibarıyla, 160 halka açık şirket iş sonuçlarını açıkladı ve vergi sonrası toplam kârları aynı dönemde %114 artarak 5 yılın en yüksek seviyesine ulaştı.

Ancak büyüme yapısına daha derinlemesine bakıldığında, bu tablonun hâlâ finans ve bankacılık grubuna doğru eğildiği, reel ekonomi sektörünün ise sadece iyi temellere sahip bazı alanlarda geliştiği rahatlıkla görülebilmektedir.

Tarihi ama eksik kârlar

Üçüncü çeyrekte ekonomi, GSYİH'nin %8,23, kredilerin yılbaşından bu yana %13,37 artması ve ABD Merkez Bankası'nın (Fed) yıl sonunda faiz oranlarını düşüreceği beklentisiyle sermaye piyasasının canlanmasıyla birçok olumlu işaret kaydetti. Aynı zamanda, yabancı yatırım akışları ve yerli yatırımcı güveni önemli ölçüde iyileşti.

2025'in üçüncü çeyreğinde birçok işletme rekor kârlar bildirdi. Örnek fotoğraf

Ancak bu etkileyici rakamların ardında finans ve reel ekonomi arasında bir uyumsuzluk yatıyor. Büyümenin büyük kısmı sermaye piyasalarından doğrudan faydalanan sektörlerden gelirken, üretim ve tüketim henüz temellerini toparlamaya başlıyor.

Menkul kıymetler sektörü odak noktası oldu ve sektörün toplam kârı yıllık bazda %171 artışla 19.000 milyar VND'ye ulaştı. Marj borcu, aşırı heyecanı yansıtan 380.000 milyar VND'lik rekor seviyeye ulaştı. Bankacılık grubu, VPBank,OCB , MSB ve Sacombank liderliğinde yaklaşık %80'lik bir kâr artışı kaydetti.

Ancak menkul kıymet şirketlerinin analizlerine göre, finansal kaldıraca bağımlılık, bu sektörlerin büyüme kalitesini hâlâ döngüsel kılıyor. USD/VND döviz kuru üzerindeki baskı tipik olarak 26.424 VND/USD'ye ulaşarak, Devlet Bankası'nı istikrara kavuşmak için yaklaşık 3 milyar USD satmak zorunda bıraktı. Bazı bankalar mevduat faiz oranlarını yıllık %6,5'in üzerine çıkardı ve bu da sermaye maliyetlerinin bir sonraki çeyrekte tersine dönme riskini doğurdu.

Finans sektörü büyük bir kâr elde ederken, reel ekonomi yeniden canlılığını göstermeye başlıyor; ancak sektörler arasında hala güçlü bir farklılaşma mevcut. Özellikle sanayi sektöründe, Hoa Phat (HPG), aynı dönemde %33 artışla 4.012 milyar VND vergi sonrası kâr elde ederken, hammadde fiyatlarındaki keskin düşüş sayesinde brüt kâr marjı %13,9'dan %16,7'ye yükseldi. Dung Quat 2 Kompleksi'nin tamamlanması, Hoa Phat'ın kapasitesini 2026'dan itibaren yılda 16 milyon tona çıkarmasına yardımcı olacak ve bu, Vietnam'ın önde gelen üretim kuruluşunun uzun vadeli yatırım yeteneğini gösteren bir kilometre taşı.

Baraj Körfezi Kompleksi'nin Perspektifi.

İnşaat sektörü de belirgin toparlanma belirtileri gösteriyor; Coteccons (CTD) bunun tipik bir örneği. 2026 mali yılının ilk çeyreğinde (2025'in üçüncü çeyreğine denk geliyor), Coteccons'un geliri yıllık bazda %56,6 artışla 7.452 milyar VND'ye ulaşırken, vergi sonrası kârı %216,7 artışla 294 milyar VND olarak gerçekleşti ve bu da son beş yılın en yüksek seviyesi oldu.

Coteccons'un brüt kâr marjının, yüksek malzeme ve işçilik maliyetlerine rağmen %4,3 seviyesinde sabit kalması dikkat çekicidir. Şirket ayrıca, Sun Group, Masterise, Vinhomes ve Ecopark ile gerçekleştirdiği bir dizi önemli proje sayesinde %95,3'lük tekrar satış oranıyla 51,6 milyar VND'lik rekor bir sipariş birikimine ulaştı.

Coteccons, ölçek peşinde koşmak yerine, inşaat verimliliğine ve sürdürülebilir müşteri ilişkilerine odaklanıyor; bu, son derece rekabetçi inşaat sektöründe nadir görülen bir yaklaşım. West Lake Opera Binası veya T2 Yolcu Terminali - Phu Quoc gibi projeler yalnızca sembolik olmakla kalmıyor, aynı zamanda Vietnamlı genel müteahhitlerin bölgesel düzeyde rekabet etme kapasitesini de teyit ediyor.

Gayrimenkul sektörü de "ısınmaya" başladı. Khang Dien (KDH), %70 brüt kâr marjına sahip projelerin teslimi sayesinde aynı döneme göre 8 kat fazla, 526 milyar VND kazandı. Kinh Bac (KBC), sanayi parkları sayesinde yaklaşık 4 kat fazla, 1.500 milyar VND'den fazla kazandı. PNJ, FRT ve Masan gibi perakende - tüketici grupları, orta-üst segmentteki satın alma gücündeki kademeli toparlanmayı yansıtarak sırasıyla %129, %55 ve %43 arttı.

Para yeni bir yön seçiyor

Üçüncü çeyrekteki "güçlü hasat"ın ardından piyasa, nakit akışının yeniden tahsis edildiği bir döneme girdi. Sermaye akışı, yılın ilk yarısındaki gibi finans ve menkul kıymet gruplarında yoğunlaşmaktan çıkıp, tüketici talebi ve kamu yatırımlarıyla bağlantılı, gerçek üretim temeline sahip alanlara kaymaya başladı.

Yatırımcılar, özellikle kurumsal yatırımcılar, döngüsel risklerin yüksek olduğu finansal hisse senetlerine olan yatırımlarını proaktif olarak azaltmaktadır. 380 trilyon VND'nin üzerindeki marj borcu, bir coşku döneminin ardından temkinli bir havaya dönüşü yansıtan kısa vadeli bir zirve olarak değerlendirilmektedir. Bu portföy yeniden yapılandırması, piyasanın yeni bir fiyat seviyesi oluşturmadan önce istikrara kavuşmak için "teknik ayarlama" aşamasına girdiğini göstermektedir.

APEC Konferans Merkezi'nin perspektifi. İllüstrasyon fotoğrafı

Bu bağlamda, nakit akışı, reel nakit akışına ve faiz oranlarına daha dayanıklı sektörlere, özellikle de malzeme, altyapı, tüketim malları ve inşaat sektörlerine doğru kademeli olarak yöneldi. Hoa Phat (HPG), Coteccons (CTD) ve PNJ, istikrarlı kâr marjları ve sürdürülebilir işletme temelleri sayesinde orta vadeli sermaye akışlarının "varış noktaları" haline geldi.

Bu dönem, yatırım sermayesinin her zamankinden daha seçici hale geldiği, yalnızca gerçek kârlılığa, sağlıklı bir finansal yapıya ve uzun vadeli büyüme odaklı işletmelere yöneldiği bir dönem. Gerçekler, 2025'in üçüncü çeyreğindeki kârın, birçok işletmenin 2023-2024 döneminden sonra "sermayesini geri kazanmasına" yardımcı olduğunu kanıtlıyor, ancak daha da önemlisi, büyüme zihniyetinde bir değişim yaşanıyor. Büyük şirketler, borçlanarak gelir elde etmek için yarışmak yerine, temel kâr marjlarına ve operasyonel verimliliğe odaklanarak değer zincirini yeniden yapılandırıyor.

Hoa Phat, hammadde öz yeterliliğini artırmak için Dung Quat 2'nin tamamlanmasına yatırım yaptı, Coteccons uzun vadeli bir işbirliği "tekrar satış" stratejisine geçti, Khang Dien ve Kinh Bac projeyi devretmek için "yasal izin" sürecinden yararlandı, PNJ ve Masan kapalı perakende zincirlerini ve dijital dönüşümü teşvik etti.

Politika açısından bakıldığında, Hükümet ve Devlet Bankası, makroekonomik istikrarı kontrol altında tutarken büyümeyi sürdürmek için esnek bir şekilde hareket etmektedir. Kamu yatırımları, ulaştırma, enerji ve sosyal konut alanlarına odaklanarak 2026 yılında da "ana itici güç" olmaya devam etmektedir.

2025'in dördüncü çeyreğinde kamu yatırımlarının hızlandırılması, malzeme, inşaat ve çeliğe olan talebin artmasına yol açacak. Fotoğraf: CTC

2025'in dördüncü çeyreğinde hızlanan kamu yatırım harcamaları, uzun vadeli sermaye akışlarının hedefi olan malzeme, inşaat, lojistik ve çelik sektörlerine olan talebin artmasına yol açacaktır. Vietnam ayrıca, FTSE Russell tarafından ikincil bir gelişmekte olan pazar olarak derecelendirilerek milyarlarca dolar daha yabancı sermaye çekmeyi beklemektedir.

Hükümet, halihazırda kredilerin imalat sektörüne, küçük ve orta ölçekli işletmelere, yüksek teknolojili tarıma yönlendirilmesini, gayrimenkul ve finansmana bağımlılığın azaltılmasını teşvik ediyor. Bu, yaygın ve sürdürülebilir büyümeyi sağlamanın yoludur.

Menkul kıymet şirketlerine göre, işletmelerin 2025'in üçüncü çeyreğindeki kâr rekabeti, Vietnam'ın durgunluktan çıktığını ancak hâlâ önemli bir dönüm noktasıyla karşı karşıya olduğunu gösteriyor. Dolayısıyla, 2025 "rekor rakamlar" yılıysa, 2026 nakit akışı, politikalar ve iş stratejilerinin Vietnam için yeni bir büyüme döngüsü oluşturmak üzere bir araya geldiği "gerçek kalite" yılı olacak.

Kaynak: https://baotintuc.vn/kinh-te/doanh-nghiep-bao-lai-ky-luc-nhung-tang-truong-van-chua-deu-20251103105953480.htm