1 Temmuz'dan itibaren kaldıraç oranının sıkılaştırılması: Kurumsal tahvil ihraç faaliyetlerini engellemiyor

VIS Rating analistleri yakın zamanda yayımladıkları bir raporda, kaldıraç oranlarının sıkılaştırılmasına ilişkin yukarıdaki düzenlemenin, kurumsal tahvil ihraç faaliyetlerini engellemeden, halka açık olmayan şirketler için yasal çerçevenin 2024 Menkul Kıymetler Kanunu kapsamındaki halka açık şirketlerle uyumlu hale gelmesine yardımcı olduğunu belirtti.

Raporda, "Yeni düzenlemenin özel tahvil ihraç faaliyetleri üzerinde önemsiz bir etkisi olacağına inanıyoruz. Vietnam'daki tüm halka açık olmayan şirketlere ilişkin son üç yıldaki verilerimiz, şirketlerin yalnızca yaklaşık %25'inin 5 katı aşan bir orana sahip olduğunu veya negatif öz sermayeye sahip olduğunu gösteriyor" denildi.

Kaldıraç oranının sıkılaştırılmasının piyasa üzerinde büyük bir etkisi olmasa da VIS Rating, yüksek kaldıracın tahvil geri ödemelerinin yavaş olmasının nedeni olmadığına inanıyor ve yatırımcıların tahvil yatırımı yaparken bunu en önemli faktör olarak görmemelerini öneriyor.

VIS Rating verileri, son dönemde 182 işletmenin tahvil ödemelerinde yavaş kalmasının nedeninin yüksek kaldıraç değil, zayıf nakit akışı ve kötü likidite yönetimi olduğunu gösteriyor.

Yukarıda belirtilen 182 işletmenin 1/4'ünden azının kaldıraç oranı 5 katın üzerinde veya negatif öz sermayeye sahip olduğu görülmektedir. Gecikmeli tahvil ödemesi yapan kalan 3/4 işletmenin kaldıraç oranı ise yalnızca 2,8 kat olup, gecikmeli tahvil ödemesi yapmayan diğer ihraççıların ortalama seviyesine yaklaşık olarak eşittir.

Şirket istatistiklerine göre, orta düzeyde kaldıraç oranına rağmen, temerrüde düşen tahvil ihraççılarının %90'ı, dönemsel faiz ödemeleri için yeterli nakit akışı sağlayamıyor veya vadesi geldiğinde anaparayı geri ödeyecek likiditeye sahip değil. Temerrüde düşen tahvillerin yaklaşık %40'ının vadesi 1 ila 3 yıl gibi çok kısa olup, genellikle zamanında nakit akışı sağlamayan uzun vadeli projelerde kullanılıyor. İstikrarlı bir nakit akışı olmadan, ihraççılar büyük ölçüde yeniden finansmana, yani eski borçlarını ödemek için yeni borçlanmaya güvenmek zorunda kalıyor. Sonuç olarak, temerrütlerin %85'i ihraçtan sonraki ilk üç yıl içinde gerçekleşiyor.

Ayrıca, gecikmiş tahvillerin yaklaşık %40'ı gayrimenkul projeleriyle ilgili alacaklar, iş birliği sözleşmeleri ve gelecekteki projelerden elde edilen gelir hakları gibi değerlemesi veya nakde çevrilmesi zor varlıklarla teminat altına alınmıştır. Etkili borç yeniden yapılandırma mekanizmalarının eksikliği ve yasal yaklaşımların sınırlı uygulanması, gecikme oranını daha da artırmaktadır.

Dolayısıyla kaldıraç, dikkate alınması gereken risklerden biri olarak görülse de VIS Rating uzmanları, yatırımcıların kurumsal tahvil satın alırken sadece finansal kaldıraca bakmamaları, özellikle nakit akışı yaratma yeteneği gibi birçok faktörü göz önünde bulundurmaları gerektiğini öneriyor.

Kaynak: https://baodautu.vn/siet-ty-le-don-bay-tu-17-khong-can-tro-hoat-dong-phat-hanh-trai-phieu-cua-doanh-nghiep-d315424.html