Tahvil piyasasının canlandırılması

Kurumsal tahvil piyasasının son birkaç yılda üçte bir oranında küçülerek hızla gerilemesi, özellikle de tahvil ihraç etmede yaşanan zorluklar nedeniyle giderek daha fazla işletmenin banka kredilerine yönelmesi endişelere yol açıyor. Bu durum, bankacılık sistemi için vade ve likidite açısından büyük risklere yol açabilir.

Kurumsal tahvil piyasasının son birkaç yılda üçte bir oranında küçülerek hızla gerilemesi, özellikle de tahvil ihraç etmede yaşanan zorluklar nedeniyle giderek daha fazla işletmenin banka kredilerine yönelmesi endişelere yol açıyor. Bu durum, bankacılık sistemi için vade ve likidite açısından büyük risklere yol açabilir.

2018-2021 döneminde yıllık ortalama %45 büyüme oranıyla hızlı bir büyüme döneminin ardından, Vietnam'daki kurumsal tahvil piyasası, iş ortamındaki değişiklikler, yasal çerçeve ve ihraç düzenlemelerinin ihlaliyle ilgili bazı olaylar nedeniyle 2022'den itibaren aniden düşüşe geçti. Toplam kurumsal tahvil borcu şu anda yaklaşık 1 milyon milyar VND olup, bu da GSYİH'nin %10'una denk geliyor. Bu rakam, 2022'deki GSYİH'nin %15'ine kıyasla keskin bir düşüş gösteriyor. Bu rakam, Malezya (%54), Singapur (%25) ve Tayland (%27) gibi bölge ülkeleriyle karşılaştırıldığında oldukça düşük.

Tahvil piyasasındaki hızlı düşüş, Ulusal Meclis Ekonomi Komisyonu'nun son sosyo-ekonomik inceleme raporunda bir dizi endişeyi dile getirmesine neden oldu. Aslında piyasa, yalnızca ihraç hacmindeki düşüşten değil, aynı zamanda bir dizi başka faktörden de endişe duyuyor.

Öncelikle, ihraç yapısı makul değil; özel sektör ihraçları yaklaşık %90'ı oluştururken, halka arz edilen tahviller yalnızca %10'dan fazlasını oluşturuyor. Bu rakam, piyasa şeffaflığının sorunlu olduğunu gösteriyor. Ayrıca, halka arz edilen tahvil miktarının az olması, işletmelerin halka açık yatırımcılardan sermayeye erişim imkânını da kısıtlıyor.

İkincisi, tahvil piyasası işletmeler için resmi bir sermaye seferberliği kanalı olmak yerine, giderek finans kuruluşları için bir "oyun alanı" haline geliyor.

Özellikle Eylül 2024'te ihraç edilen tahvillerin %80'den fazlası bankalardan, kalan az sayıdaki tahvil ise gayrimenkul ve hizmet işletmelerinden gelmiş olup, üretim işletmelerinin hemen hemen hiçbiri tahvil sermayesi seferberliğine katılmamıştır.

Üçüncüsü, tahvil vadesi çok kısadır (çoğunlukla 5 yılın altında), bu da işletmeler üzerinde büyük bir vade baskısı yaratır ve altyapı projeleri ve ekonomik kalkınma için uzun vadeli sermaye ihtiyaçları için uygun değildir.

Dördüncüsü, yatırımcıların "kör yoldan geçenler" gibi davranması nedeniyle tahvil piyasası hâlâ şeffaflıktan yoksun. Piyasadaki çoğu tahvilin kredi notu bulunmuyor; ancak Devlet Menkul Kıymetler Komisyonu işletmelerin bilgi açıklamasını zorunlu kılsa da, sağlanan bilginin düzeyi ve kalitesi hâlâ belirsiz.

Beşincisi, tahvil piyasasında riski ölçmek ve tahvil temerrüdü olasılığını değerlendirmek için gerekli araçların bulunmaması, yatırımcıların, özellikle de yabancı yatırımcıların yatırım yapma konusunda isteksiz olmalarına neden oluyor.

En endişe verici olanı ise, yeni ihraç edilen tahvil miktarının zirve dönemine kıyasla yarı yarıya azalması ve işletmelerin orta ve uzun vadeli sermaye talebinden çok daha düşük olmasıdır. Bu durum bankacılık sistemi üzerinde yeniden baskı oluşturmaktadır. Bankalar şu anda ağırlıklı olarak kısa vadeli sermayeyi harekete geçirmekte, ancak yüksek orta ve uzun vadeli sermaye talebini karşılamak zorunda kalmakta ve bu da sürekli vade ve likidite risklerine yol açmaktadır.

Vietnam'ın kredi/GSYİH oranı, Uluslararası Para Fonu (IMF) ve Dünya Bankası (DB) tarafından defalarca uyarılmış olmasına rağmen dünyanın en yüksekleri arasında yer almaktadır. Ancak tahvil piyasasındaki düşüş, işletmelerin krediye giderek daha fazla bağımlı hale gelmesine neden olmuştur. Sonuç olarak, bu oran son yıllarda sadece düşmekle kalmamış, aynı zamanda artış eğilimi göstermiştir.

2021 yılında Vietnam'ın kredi/GSYİH oranı %123 iken, 2022 yılı sonunda yaklaşık %125'e, 2023 yılı sonunda ise %132,7'ye ulaştı. Kredi riski değerlendirmesinde uzmanlaşmış dünyanın önde gelen kuruluşu Moody's, bu oranın Vietnam'ın makro ekonomisi için potansiyel bir istikrarsızlık riski oluşturduğuna inanıyor.

Son zamanlarda Maliye Bakanlığı, tahvil piyasasını sıkılaştırmak için bir dizi daha sıkı düzenleme yayınlayarak birçok çözüm üretti, ancak işletmeci henüz tahvil piyasasını canlandırmak için etkili bir çözüm bulamadı. Bu dönemde Ulusal Meclis'e sunulan 7 yasayı değiştiren Kanun Tasarısı'nda, Maliye Bakanlığı (taslağı hazırlayan kurum), risklerden kaçınmak için bireysel yatırımcıları özel tahvil piyasasından çıkarmayı amaçlıyor. Bu tartışmalı bir konu, çünkü özellikle kurumsal yatırımcıları çekmek için gerçekten etkili bir mekanizma ve politika olmadığında, tahvil piyasasının likiditesini daha da azaltacak.

Açıkçası, kurumsal tahvil piyasasındaki düşüş, özellikle altyapı geliştirme, gayrimenkul, diğer imalat sektörleri ve yeşil enerji geçişini destekleme gibi ekonominin büyük sermaye ihtiyaçları bağlamında, ekonominin orta ve uzun vadeli sermaye ihtiyaçlarının karşılanmasında büyük bir zorluk yaratıyor.

Bu bağlamda, yatırımcıların güvenini yeniden kazanacak ve tahvil piyasasının toparlanıp sürdürülebilir bir şekilde gelişmesine yardımcı olacak çözümler bulmak aciliyet taşımaktadır. Bu, düzenleyici kurumların, finans kuruluşlarının ve tahvil ihraç eden kuruluşların ortak çabalarını gerektirmektedir.

Kaynak: https://baodautu.vn/vuc-day-thi-truong-trai-phieu-d228248.html