Tahvil piyasasını canlandırmak

Kurumsal tahvil piyasasının hızla gerilemesi, özellikle tahvil ihraç etmekte zorluk çeken giderek daha fazla işletmenin banka kredilerine yönelmesiyle birlikte, son birkaç yılda üçte bir oranında küçülmesi endişeleri artırıyor. Bu durum, bankacılık sistemi için önemli vade ve likidite risklerine yol açabilir.

Kurumsal tahvil piyasasının hızla gerilemesi, özellikle tahvil ihraç etmekte zorluk çeken giderek daha fazla işletmenin banka kredilerine yönelmesiyle birlikte, son birkaç yılda üçte bir oranında küçülmesi endişeleri artırıyor. Bu durum, bankacılık sistemi için önemli vade ve likidite risklerine yol açabilir.

2018-2021 yılları arasında yıllık ortalama %45'lik bir artışla hızlı bir büyüme döneminin ardından, Vietnam'daki kurumsal tahvil piyasası, iş ortamındaki değişiklikler, yasal çerçeve ve ihraç düzenlemelerinin ihlaliyle ilgili bazı olaylar nedeniyle 2022'den itibaren aniden düşüşe geçti. Toplam ödenmemiş kurumsal tahvil borcu şu anda yaklaşık 1 trilyon VND olup, bu da GSYİH'nin %10'una denk gelmektedir; bu rakam, 2022'deki %15'lik GSYİH oranına kıyasla keskin bir düşüşü göstermektedir. Bu rakam, Malezya (%54), Singapur (%25), Tayland (%27) gibi bölgedeki diğer ülkelerle karşılaştırıldığında oldukça düşüktür.

Tahvil piyasasındaki hızlı düşüş, Ulusal Meclis Ekonomi Komitesi'nin son sosyo-ekonomik inceleme raporunda bir dizi endişeyi dile getirmesine neden oldu. Aslında piyasa sadece ihraç hacmindeki azalma nedeniyle değil, bir dizi başka faktör nedeniyle de endişe verici.

Öncelikle, ihraç yapısı dengesizdir; özel yerleştirmeler yaklaşık %90'ını, halka arzlar ise %10'un biraz üzerinde bir payı oluşturmaktadır. Bu rakam, piyasa şeffaflığıyla ilgili bir soruna işaret etmektedir. Ayrıca, halka arz edilen tahvillerin düşük hacmi, işletmelerin kamu yatırımcılarından sermayeye erişimini sınırlamaktadır.

İkinci olarak, tahvil piyasası, işletmeler için resmi fon toplama kanalı olmaktan ziyade, yavaş yavaş finans kuruluşları için bir "oyun alanı" haline geliyor.

Özellikle, Eylül 2024'te ihraç edilen tahvillerin %80'inden fazlası bankalardan gelirken, gayrimenkul ve hizmet işletmelerinden gelen pay çok azdı ve imalat sektöründen neredeyse hiç işletme tahvil ihracına katılmadı.

Üçüncüsü, tahvillerin kısa vade süreleri (çoğunlukla 5 yıldan az) işletmeler üzerinde önemli bir vade baskısı yaratmakta ve altyapı ve ekonomik kalkınma projelerinin uzun vadeli sermaye ihtiyaçları için uygun değildir.

Dördüncüsü, tahvil piyasası hâlâ şeffaflıktan yoksun ve yatırımcılar "kör yayalar" gibi davranıyor. Piyasadaki özel olarak ihraç edilen tahvillerin çoğu kredi notuna sahip değil ve Devlet Menkul Kıymetler Komisyonu işletmelerin bilgi açıklamasını zorunlu kılsa da, sağlanan bilgilerin düzeyi ve kalitesi hâlâ ilkel düzeyde kalıyor.

Beşinci olarak, tahvil piyasası, tahvil temerrütlerinin olasılığını değerlendirmek için risk ölçüm araçlarından yoksundur; bu da onu yatırımcılar, özellikle de yabancı yatırımcılar için cazip olmaktan çıkarır.

En endişe verici olanı ise, yeni ihraç edilen tahvil hacminin zirve noktasına kıyasla yarı yarıya azalmış olması ve işletmelerin orta ve uzun vadeli sermaye ihtiyaçlarının çok altında kalmasıdır. Bu durum bankacılık sistemini yeniden baskı altına almaktadır. Şu anda bankalar ağırlıklı olarak kısa vadeli sermaye sağlamakta, ancak yüksek orta ve uzun vadeli sermaye ihtiyaçlarını karşılamak zorunda kalmaktadırlar; bu da sürekli vade riski ve likidite riski yaratmaktadır.

Vietnam'ın kredi/GSYİH oranı, Uluslararası Para Fonu (IMF) ve Dünya Bankası (WB) tarafından defalarca uyarılan bir rakam olup, dünyanın en yüksekleri arasında yer almaktadır. Bununla birlikte, tahvil piyasasındaki düşüş, işletmeleri krediye giderek daha bağımlı hale getirmiştir. Sonuç olarak, bu oran sadece azalmak bir yana, son yıllarda artma eğilimi göstermiştir.

Vietnam'ın kredi/GSYİH oranı 2021'de %123 iken, 2022 yılının sonunda yaklaşık %125'e, 2023 yılının sonunda ise %132,7'ye yükseldi. Önde gelen küresel kredi risk değerlendirme kuruluşu Moody's, bu oranın Vietnam'ın makroekonomik durumu için potansiyel bir istikrarsızlık riski oluşturduğuna inanıyor.

Son zamanlarda Maliye Bakanlığı, tahvil piyasasını sıkılaştırmak için bir dizi önlem alarak daha katı düzenlemeler yayınladı. Ancak düzenleyiciler, tahvil piyasasını canlandırmak için henüz etkili çözümler bulamadılar. Bu oturumda Ulusal Meclis'e sunulan yedi kanunu değiştiren yasa tasarısında, Maliye Bakanlığı (taslak hazırlayan kurum), riskleri önlemek amacıyla bireysel yatırımcıları özel tahvil piyasasından dışlamayı amaçlıyor. Bu, özellikle kurumsal yatırımcıları çekmek için gerçekten etkili mekanizmalar veya politikalar olmadığı için, tahvil piyasası likiditesini daha da düşüreceği için tartışmalı bir konudur.

Açıkça görülüyor ki, kurumsal tahvil piyasasındaki düşüş, özellikle ekonominin altyapı geliştirme, gayrimenkul, diğer imalat sektörleri ve yeşil enerji geçişine destek için önemli sermaye talepleri göz önüne alındığında, ekonominin orta ve uzun vadeli sermaye ihtiyaçlarını karşılamada önemli bir zorluk teşkil etmektedir.

Bu bağlamda, yatırımcı güvenini yeniden tesis etmek ve tahvil piyasasının sürdürülebilir bir şekilde toparlanmasına ve gelişmesine yardımcı olacak çözümler bulmak son derece acildir. Bu, düzenleyici kurumlar, finans kuruluşları ve tahvil ihraç eden şirketlerin koordineli bir çabasını gerektirir.

Kaynak: https://baodautu.vn/vuc-day-thi-truong-trai-phieu-d228248.html