نجی بانڈ مارکیٹ سے انفرادی پیشہ ور سرمایہ کاروں کو کیوں خارج کیا جائے؟

نجی بانڈ مارکیٹ سے انفرادی پیشہ ور سرمایہ کاروں کو کیوں خارج کیا جائے؟

ترمیم شدہ سیکیورٹیز قانون کے مسودے پر انفرادی سرمایہ کاروں کو نجی بانڈ مارکیٹ میں حصہ لینے کی اجازت نہیں دی گئی جس پر ملی جلی آراء مل رہی ہیں۔

پروفیسر ٹران نگوک تھو۔

انویسٹمنٹ اخبار نے اس معاملے پر نیشنل فنانشل اینڈ مانیٹری پالیسی ایڈوائزری کونسل کے ممبر پروفیسر ٹران نگوک تھو کے ساتھ ایک انٹرویو کیا۔

پروفیسر ترمیم شدہ سیکیورٹیز قانون کے بارے میں کیا سوچتے ہیں جس میں یہ شرط رکھی گئی ہے کہ صرف پیشہ ور ادارہ جاتی سرمایہ کاروں کو نجی کارپوریٹ بانڈ مارکیٹ میں حصہ لینے کی اجازت ہے؟

سب سے پہلے، اس مستقل دلیل کی تصدیق کرنا ضروری ہے کہ انفرادی کارپوریٹ بانڈز پیشہ ور سرمایہ کاروں کے لیے صرف ایک کھیل کا میدان ہیں، جو اثاثوں، قابلیت، ڈگریوں اور سرمایہ کاری کے تجربے پر سخت شرائط کے ساتھ قانونی ہیں۔ ترمیم شدہ قانون کا مسودہ صرف پیشہ ور سرمایہ کاروں کو انفرادی بانڈ مارکیٹ میں حصہ لینے کی اجازت دیتا ہے، جبکہ انفرادی پیشہ ور سرمایہ کاروں کو اس کھیل سے مکمل طور پر خارج کر دیا گیا ہے۔ حکومت نے وجوہات بتا دی ہیں اور قومی اسمبلی کی نظرثانی باڈی بھی حکومتی دلیل سے متفق ہے۔

لیکن اگر ہم تکنیکی اختراعات میں جدید پیش رفت اور پرائیویٹ پلیسمنٹ چینلز کے تازہ ترین رجحانات، بشمول کارپوریٹ بانڈز، اور مختلف ممالک میں تازہ ترین قانونی ایڈجسٹمنٹ کے ساتھ تازہ ترین رہتے ہوئے مسئلہ کو مختلف انداز میں رکھیں، تو مسودہ قانون ایک زیادہ متوازن نقطہ نظر کی طرف لے جا سکتا ہے۔

اگر سرمایہ کاروں کے تحفظ کے بنیادی اصول کو برقرار رکھتے ہوئے، لیکن پھر بھی کیپٹل مارکیٹ کو پائیدار طریقے سے ترقی دینے کے ہدف کو حاصل کرتے ہوئے، ایک نفیس نقطہ نظر ہے، تو نجی بانڈ کے کھیل کے میدان سے انفرادی پیشہ ور سرمایہ کاروں کے اخراج پر انتظامی ایجنسی کو احتیاط سے غور کرنے کی ضرورت ہے۔

لیکن کیا حکومت نے وضاحت کی ہے کہ پیشہ ور انفرادی سرمایہ کار انفرادی بانڈز میں بالواسطہ طور پر سرمایہ کاری کے فنڈز میں حصہ لے سکتے ہیں اور پھر فنڈز انفرادی بانڈز میں اپنی رقم کی سرمایہ کاری کریں گے؟

اگر ہم اس طرح بحث کرتے ہیں، تو یہ وضاحت نہیں کر سکتا کہ اب بھی بہت سے ممالک جیسے سنگاپور، تھائی لینڈ، ملائیشیا، امریکہ وغیرہ کیوں ہیں جو پیشہ ور سرمایہ کاروں کو نجی بانڈ مارکیٹ میں حصہ لینے کی اجازت دیتے ہیں۔ مسئلہ یہ ہے کہ اگر ہمارے پاس واقعی ایک مناسب قانونی فریم ورک ہے، نیز مارکیٹ مینجمنٹ ایجنسی کی صلاحیت میں اعلیٰ معیار، تو پھر بھی سرمایہ کاروں کے پیسے کو نجی بانڈز میں ذمہ داری کے ساتھ لگایا جا سکتا ہے، بغیر کسی بڑی رکاوٹ کے جو مارکیٹ کے اعتماد کو تباہ کر دیتے ہیں۔

قانون کو سرمایہ کاروں کو تحفظ فراہم کرنے کی ضرورت ہے جبکہ اس کا مقصد کیپٹل مارکیٹ کو پائیدار طریقے سے ترقی دینا ہے۔ تصویر: Duc Thanh

لیکن حکومت کا مقصد ہے کہ انفرادی پیشہ ورانہ سرمایہ کاروں سے سرمایہ کاری کے ذرائع کو سرمایہ کاری کے فنڈز کی طرف لے جایا جائے تاکہ صرف "عقابوں" کے لیے الگ بانڈ مارکیٹ بنانے پر توجہ مرکوز کی جا سکے جو ادارہ جاتی سرمایہ کار ہیں؟

یہ ایک جائز مقصد ہے۔ لیکن ہمارے ملک میں حقیقت یہ ظاہر کرتی ہے کہ زیادہ تر فنڈز زیادہ خطرے کی وجہ سے بہت کم انفرادی بانڈز رکھتے ہیں، جو کہ فنڈ کی رسک ایپیٹیٹ سے مختلف ہے۔

مزید یہ کہ یہ ہدف موجودہ عالمی رجحان کے خلاف جا رہا ہے۔ ورلڈ اکنامک فورم (WEF) 2023 کی تھیم "کیپٹل مارکیٹس، پرائیویٹ پلیسمنٹ اور فنانشل انکلوژن" نے پرائیویٹ پلیسمنٹ میں غیر ادارہ جاتی سرمایہ کاروں کی شرکت کے ایک نئے رجحان کو ظاہر کیا ہے۔ عوامی تقرریوں نے طویل عرصے سے عالمی معیشت کی ترقی میں مرکزی اور روایتی کردار ادا کیا ہے۔ لیکن ڈبلیو ای ایف کے مطابق، ایک اہم تبدیلی رونما ہو رہی ہے۔ عوامی چینل آہستہ آہستہ مضبوط شرح نمو کے ساتھ نجی جگہوں پر منتقل ہو رہا ہے اور اب عالمی اثاثوں میں 9.6 ٹریلین امریکی ڈالر کا حصہ ہے۔

WEF کا خیال ہے کہ سرمایہ کار نجی جگہوں کی طرف رجوع کر رہے ہیں کیونکہ وہ اب اسے روایتی معنوں میں متبادل کے طور پر نہیں دیکھتے ہیں بلکہ ایک موقع اور جامع اقتصادی ترقی میں حصہ لینے کے حق کے طور پر دیکھتے ہیں۔

کیا پروفیسر WEF کی اس دلیل کے بارے میں مزید وضاحت کر سکتے ہیں؟

اسے دیکھنے میں آسانی پیدا کرنے کے لیے، میں یہ کہانی بتاؤں گا کہ حال ہی میں ہو چی منہ سٹی پیپلز کمیٹی کے چیئرمین فان وان مائی نے لوگوں سے بانڈز خریدنے کی اپیل کی تاکہ حکومت کے پاس 36 بلین امریکی ڈالر مالیت کی 183 کلومیٹر شہری ریلوے لائن کی تعمیر کے لیے فنڈز ہوں۔ یا یہ ممکن ہے کہ مستقبل قریب میں، حکومت شمالی - جنوبی ایکسپریس وے منصوبے کے لیے تقریباً 100 بلین امریکی ڈالر جمع کرنے کے منصوبے پر غور کرے گی۔ اس کے بعد شہری ریلوے لائنوں اور ایکسپریس ویز کے پراجیکٹس میں حصہ لینے والے بہت سے جیتنے والے ادارے ہوں گے۔ تو یہ بہت بڑا مالی ذریعہ کہاں سے آتا ہے؟

مثال کے طور پر، ایک کاروبار جزوی منصوبوں میں حصہ لینے کے لیے انفرادی بانڈز جاری کرتا ہے۔ اگر آپ ایک انفرادی (پیشہ ور) سرمایہ کار ہیں جو اس ملک اور شہر سے محبت کرتے ہیں اور فادر لینڈ پر اعتماد اور فخر رکھتے ہیں، غیر ملکی "قرضوں کے جال" پر انحصار کرنے کے بجائے ہو چی منہ سٹی اربن ریلوے پروجیکٹ اور نارتھ ساؤتھ ایکسپریس وے کی مجموعی ترقی میں حصہ ڈالنے کے لیے، براہ کرم میرے سوال کا جواب دیں: میں کیوں نہیں خرید سکتا ہوں، کیوں کہ میں انفرادی بانڈز کے ذریعے سرمایہ کاری کے لیے جاری کردہ سرمایہ کاری کے لیے زیادہ سرمایہ کاری کر سکتا ہوں؟ اور وہ سرمایہ کاری کے پورٹ فولیو پر پابندیوں کی وجہ سے اس پروجیکٹ میں بہت زیادہ سرمایہ کاری نہیں کر سکتے جیسا کہ فنڈ کے بڑے شیئر ہولڈرز کی ضرورت ہے)؟

یہاں ہم سمجھیں گے کہ WEF نجی جگہوں کو اب متبادل کیوں نہیں کہتا۔ یہ قطعی طور پر سرمایہ کاروں کا حق ہے کہ وہ شرکت کریں اور ہر ملک اور عالمی معیشت کی جامع اقتصادی ترقی کے نئے ثمرات سے لطف اندوز ہوں۔

اب، سب سے متنازعہ مسئلے کی طرف لوٹتے ہیں، یہ ہے کہ پیشہ ورانہ سرمایہ کاروں کو انفرادی بانڈ چینل کے حد سے زیادہ پیچیدہ خطرات سے کیسے بچایا جائے؟

اگرچہ پرائیویٹ پلیسمنٹ تک رسائی کو بڑھانا تنوع، منافع میں اضافے اور آمدنی کا امکان فراہم کر سکتا ہے، لیکن نجی جگہوں پر شفافیت کا فقدان سرمایہ کاروں کے لیے اہم خطرات کا باعث بن سکتا ہے۔ لیکن ان کو پرائیویٹ پلیسمنٹ مارکیٹ سے خارج کرنے کا انتخاب کرنے کے بجائے جیسا کہ مسودہ قانون تجویز کرتا ہے، میرے پاس کچھ تجاویز ہیں جو درج ذیل ہیں۔

سب سے پہلے، "اعلیٰ معیار، وسیع تر اختیارات" کا طریقہ اختیار کریں۔

قانون کا مسودہ تیار کرنے والی ایجنسی اور قومی اسمبلی اب بھی نجی بانڈ کے آپشن کو ادارہ جاتی سرمایہ کاروں کے لیے کھیل کے میدان کے طور پر رکھ سکتے ہیں، لیکن اس پر مکمل پابندی عائد کرنے کے بجائے انفرادی پیشہ ور سرمایہ کاروں کو ثانوی مارکیٹ میں نجی بانڈز کی خریداری اور تجارت میں حصہ لینے کی اجازت دینے کے لیے قوانین کو ڈھیل دیں۔ کچھ کامیاب بین الاقوامی تجربات اس نقطہ نظر کو واضح کریں گے۔

اگر سرمایہ کاروں کے تحفظ کے بنیادی اصول کو برقرار رکھتے ہوئے، لیکن پھر بھی کیپٹل مارکیٹ کو پائیدار طریقے سے ترقی دینے کے ہدف کو حاصل کرتے ہوئے، ایک نفیس نقطہ نظر ہے، تو نجی بانڈ کے کھیل کے میدان سے انفرادی پیشہ ور سرمایہ کاروں کے اخراج پر انتظامی ایجنسی کو احتیاط سے غور کرنے کی ضرورت ہے۔

2016 میں، سنگاپور ایکسچینج (SGX) نے دو فریم ورک کے ذریعے سرمایہ کاروں کو نجی بانڈز پیش کرنے کے لیے اہل جاری کنندگان کے لیے دو فریم ورک مرتب کیے، یعنی چیلنج بانڈز اور مستثنیٰ بانڈز۔

پہلے فریم ورک کے لیے، چیلنج بانڈ کے طور پر پہچانے جانے کے لیے، جاری کنندہ کو دو شرائط کو پورا کرنا چاہیے: اسے SGX پر کم از کم 6 ماہ کے لیے درج کیا جانا چاہیے اور اسے خالص اثاثوں، فہرست سازی کی تاریخ، اور لازمی کریڈٹ ریٹنگ کی اہلیت کے معیار پر پورا اترنا چاہیے، جیسے کہ کم از کم BBB کی درجہ بندی کی گئی ہو اور کم از کم S$50 ملین جاری کرنے کی ضمانت دی گئی ہو۔ شرائط پوری ہونے کے بعد، چیلنج بانڈ خوردہ سرمایہ کاروں کو پیش کیا جا سکتا ہے۔ SGX انفرادی بانڈز کو بڑے فرقوں میں درج کرتا ہے، ادارہ جاتی یا تسلیم شدہ سرمایہ کاروں کے لیے کم از کم S$200,000۔ لیکن انفرادی بانڈ مارکیٹ میں سرمایہ کاروں کی شرکت کو آسان بنانے کے لیے چیلنج بانڈز کی قیمت چھوٹے لاٹوں میں، S$1,000 تک کم کی جا سکتی ہے۔

دوسرے فریم ورک کے لیے، مستثنیٰ بانڈ کے طور پر پہچانے جانے کے لیے، جاری کنندہ کو چیلنج شدہ بانڈ سے کہیں زیادہ سخت معیار کو پورا کرنا چاہیے۔ یعنی، اس کی کم از کم AA کی کریڈٹ ریٹنگ ہونی چاہیے، SGX پر کم از کم 5 سال کے لیے درج ہونا چاہیے اور جاری کنندہ کو ابتدائی ایشو کا کم از کم 20% ادارہ جاتی سرمایہ کاروں جیسے بینکوں، سرمایہ کاری فنڈز، انشورنس کمپنیوں کو فروخت کرنا چاہیے۔ اگر ہم اس طرح سے مستثنیٰ بانڈ کے فریم ورک کا مطالعہ کرتے ہیں، تو یہ ممکن ہو گا کہ انفرادی بانڈ کی سرمایہ کاری میں حصہ لینے کے لیے اداروں کو تیار کیا جائے اور قانون کی مسودہ تیار کرنے والی ایجنسی کے ہدف کے طور پر سرمایہ کاروں سے اہم مالی وسائل کو اکٹھا کیا جائے۔

مستثنیٰ بانڈ چینل کی مزید حوصلہ افزائی کے لیے، سنگاپور اہل پرائیویٹ جاری کنندگان کے لیے جاری کرنے کی لاگت کو انکم ٹیکس سے کٹوتی کرنے کی اجازت دیتا ہے۔ اس کے علاوہ، حکومت نے مستثنیٰ بانڈ جاری کرنے والوں کے لیے کریڈٹ ریٹنگ کے اخراجات کو سہارا دینے کے لیے ایک علیحدہ فنڈ قائم کیا ہے۔

تھائی لینڈ بھی اعلیٰ مالیت کے سرمایہ کاروں کو جاری کنندہ کی جانب سے معلومات کے انکشاف پر سخت شرائط کے ساتھ نجی بانڈ مارکیٹ میں حصہ لینے کی اجازت دیتا ہے۔

ملائیشیا، جس نے روایتی طور پر ادارہ جاتی اور اعلیٰ مالیت والے افراد کو نجی بانڈ مارکیٹ میں حصہ لینے کی اجازت دی ہے، اب ایک مرکزی معلوماتی پلیٹ فارم (BIX ملائیشیا) شروع کرنے کے لیے تکنیکی جدت کا فائدہ اٹھا رہا ہے، جس سے خوردہ سرمایہ کاروں کو ہول سیل (نجی بانڈ) مارکیٹ میں زیادہ مؤثر طریقے سے حصہ لینے کی اجازت مل رہی ہے۔

سنگاپور، تھائی لینڈ، ملائیشیا جیسے "اعلیٰ معیار، وسیع تر اختیارات" کے نقطہ نظر کے ساتھ، ہم تمام سماجی وسائل کو زیادہ سے زیادہ متحرک کرنے کی صلاحیت رکھتے ہیں، جب کہ اب بھی سرمایہ کاروں کو کھیل سے ختم کرنے کے بجائے ان کے تحفظ کا سب سے اہم ہدف حاصل کرنے کے قابل ہیں۔

دوسرا، مسودہ قانون پارٹی اور ریاست کی اقتصادی ترقی کی حکمت عملی کے مطابق، انفرادی بانڈ کے اجراء کی درجہ بندی کرنے کے لیے ایک طریقہ کار کے اطلاق کی تکمیل کر سکتا ہے تاکہ اسٹارٹ اپ کاروباروں اور ابھرتی ہوئی صنعتوں سے محروم نہ ہوں۔

مثال کے طور پر، یو ایس سیکیورٹیز ایکٹ کا قاعدہ A اسٹارٹ اپس کو سیکیورٹیز اینڈ ایکسچینج کمیشن میں مکمل رجسٹریشن اسٹیٹمنٹ داخل کیے بغیر اہل سرمایہ کاروں کو $5 ملین تک جاری کرنے کی اجازت دیتا ہے، بشرطیکہ جاری کنندہ عام طور پر قبول شدہ اکاؤنٹنگ اصولوں کے مطابق تیار کردہ مالیاتی بیانات فراہم کرے اور دستاویز میں مناسب غیر مالیاتی معلومات شامل ہوں۔ یہ درجہ بندی انفرادی بانڈ چینل کے ذریعے ابتدائی سرمایہ (جس کے لیے بینک قرض دینے سے ہچکچاتے ہیں) کو بڑھانے میں اسٹارٹ اپس اور چھوٹے اور درمیانے درجے کے کاروباری اداروں کے فعال کردار کو تسلیم کرتی ہے۔

یا سرمایہ کاروں کی بہتر حفاظت کے لیے، قدر کے معیار کے علاوہ، اہل سرمایہ کاروں کی تعداد کے معیار کو بھی ملایا جا سکتا ہے۔ مثال کے طور پر، آسٹریلین کارپوریشنز ایکٹ 2000 20 سے زیادہ اہل سرمایہ کاروں کو چھوٹے پیمانے پر صرف 2 ملین آسٹریلوی ڈالر کی پیشکش کی اجازت دیتا ہے۔

میں تجویز کرتا ہوں کہ مسودہ بل آسٹریلیائی نقطہ نظر پر غور کر سکتا ہے اور ابتدائی مارکیٹ میں انفرادی پیشہ ورانہ سرمایہ کاروں کے لیے سٹارٹ اپس، چھوٹے اور درمیانے درجے کے کاروباری اداروں کے لیے زیادہ سے زیادہ پرائیویٹ پلیسمنٹ کی حد تلاش کر سکتا ہے۔

تیسرا، سرمایہ کاروں کے تحفظ کے فلسفے پر سختی سے عمل کرنے کے بجائے، ہم اس بات پر غور کر سکتے ہیں کہ سرمایہ کار کے "انتخاب کے تحفظ" کے فلسفے کے ساتھ ہم آہنگی کیسے پیدا کی جائے۔

مثال کے طور پر، یو ایس سٹارٹ اپ بزنس ایکٹ (JOBS ACT) یہ بتاتا ہے کہ ایک اہل سرمایہ کار انفرادی اجراء کے چینلز میں جو رقم لگا سکتا ہے وہ خالص مالیت اور سالانہ آمدنی کے مطابق محدود ہے۔ مثال کے طور پر، $75,000 کی خالص مالیت والا سرمایہ کار (اس رقم کے برابر یا اس سے کم سالانہ آمدنی) انفرادی بانڈز میں صرف زیادہ سے زیادہ $3,750/سال کی سرمایہ کاری کر سکتا ہے۔ ایک سرمایہ کار جس کی خالص مالیت $750,000 ہے وہ زیادہ سے زیادہ $75,000 کی سرمایہ کاری کر سکتا ہے... خالص اثاثوں میں باقی رقم، سرمایہ کار خطرے کی بھوک پر منحصر ہے، دیگر قسم کے بانڈز میں سرمایہ کاری کر سکتا ہے۔ یا اگر وہ محفوظ رہنا چاہتے ہیں، تو وہ سرمایہ کاری کے فنڈز میں جا سکتے ہیں۔ یہ نقطہ نظر سرمایہ کار کے پیسے کو بہت سے مختلف بانڈ چینلز میں متنوع کرنے کی کوشش کرتا ہے تاکہ انہیں ان کی اپنی غلطیوں سے بچنے میں مدد ملے۔

سنگاپور اور بہت سے دوسرے ممالک کے چیلنج بانڈ اور مستثنیٰ بانڈ فریم ورک مختلف تغیرات کے ساتھ "سرمایہ کاروں کے انتخاب کی حفاظت" کے طریقہ کار پر عمل پیرا ہیں۔

"سرمایہ کاروں کے انتخاب کی حفاظت" کا فلسفہ سرمایہ کاروں کو بہت زیادہ رقم کھونے سے بچا سکتا ہے اور اس طرح پوری مارکیٹ کے اعتماد کو منفی طور پر متاثر کرتا ہے۔ یہ سرمایہ کاروں کے تحفظ کو برقرار رکھنے کے مقصد کو حاصل کرتا ہے، لیکن کیپٹل مارکیٹ کی ترقی کے لیے تمام سماجی وسائل کو متحرک کرنے میں بھی حصہ ڈالتا ہے۔

چوتھا، پیشہ ور سرمایہ کاروں کے لیے حالات کو مزید بہتر بنانا ممکن ہے۔ انفرادی بانڈز کے انعقاد کی مدت کو 1-2 سال یا اس سے زیادہ تک بڑھا کر پیشہ ور سرمایہ کاروں کے جذبے اور صبر کو کم کرنا ممکن ہے۔

پانچویں، پرائیویٹ بانڈ جاری کرنے والے چینلز کے لیے بیچوانوں جیسے ایشوئنس کنسلٹنٹس، آڈیٹرز، وکلاء، قیمتوں کا تعین کرنے والے اور کریڈٹ ریٹنگ تنظیموں کے لیے قانونی ذمہ داری کو بڑھانا۔

انفرادی بانڈز جاری کرنے کے لیے پالیسی ترتیب دینا کاربوریٹر کو ایڈجسٹ کرنے کے مترادف ہے۔ جب انفرادی بانڈ کے ضابطے بہت سخت ہوتے ہیں تو ایندھن کے بہت سے مناسب ذرائع چھوٹ سکتے ہیں۔ لیکن اگر وہ بہت نرم ہیں، تمام ایندھن کے ذرائع (یہاں تک کہ کم معیار) کا فائدہ اٹھاتے ہوئے، کاربوریٹر غیر موثر طریقے سے کام کرے گا۔ سیکیورٹیز قانون کے مسودے میں بہت سی پیچیدہ تکنیکی تفصیلات ہیں، ہمیں امید ہے کہ انتظامی ایجنسی اور قومی اسمبلی، ہنر مند انجینئرز کی طرح، اس بار سیکیورٹیز قانون کے مسودے پر نظر ثانی کرتے وقت بہترین توازن تلاش کریں گے۔

ماخذ: https://baodautu.vn/sao-lai-phai-loai-nha-dau-tu-chuyen-nghiep-ca-nhan-khoi-thi-truong-trai-phieu-rieng-le-d227316.html