الشركات تسعى إلى إيجاد طرق لإعادة هيكلة ديون السندات

ويعمل العديد من المصدرين على إعادة هيكلة ديون السندات بشكل نشط، مما يخفف العبء المتمثل في سداد أقساط رأس المال والفائدة على المدى القصير، ويدعم عملية إعادة الهيكلة المالية.

منطقة أكوا سيتي الحضرية التي تبلغ مساحتها 1000 هكتار يتم استثمارها وتطويرها من قبل شركة نوفالاند .

تحويل حاملي السندات إلى مساهمين

في منتصف عام 2025، أعلنت مجموعة هوانغ آنه جيا لاي (HAGL) عن خطة لإعادة هيكلة ديونها الضخمة من سندات الشركات عن طريق تحويلها إلى أسهم.

بعد تعديل الخطة، وافقت شركة HAGL على إصدار 210 ملايين سهم لتحويل ديون مستحقة الدفع بقيمة 2,520 مليار دونج فيتنامي. سعر الإصدار 12,000 دونج فيتنامي للسهم. سيُمنع تحويل الأسهم الجديدة الصادرة لتحويل الديون لمدة عام واحد. ستبقى قيمة الدين المحول أو عدد الأسهم المصدرة دون تغيير مقارنةً بالخطة السابقة.

التغيير هو الطرف المستلم للأسهم. بدلاً من إصدار أسهم قابلة للتحويل لحاملي السندات للوفاء بجزء من التزام دين السندات، بعد التعديل، يشمل الدائنون المشاركون في الإصدار مؤسسة واحدة وخمسة أفراد. أعرب السيد دوان نجوين دوك (باو دوك) - رئيس مجلس إدارة شركة HAGL - مرارًا وتكرارًا عن قلقه بشأن ديون الشركة. وفي الاجتماع العام السنوي للمساهمين لعام ٢٠٢٥، صرّح السيد دوك بأنه في حال مبادلة الدين، ستخفض HAGL ديونها بآلاف المليارات من دونج فيتنامي، وسيتم احتساب دين الفائدة المخفّض ضمن الأرباح نظرًا لتجنيبه بالكامل سابقًا.

بعد تمديد ديون السندات، اختارت المزيد والمزيد من الشركات تحويل ديون السندات إلى أسهم لإعادة هيكلة الديون.

بالنسبة لديون السندات، يمكن للشركات تطبيق خيارات مجدية لإعادة هيكلة الديون، بما في ذلك خيار "المقايضة" - أي تحويل ديون السندات إلى أصول أو أسهم. بفضل هذه الخيارات، يتفاوض أعضاء السوق ويتوصلون إلى حلول فيما بينهم بشأن عملية تسوية الديون، بدلاً من اللجوء إلى إجراءات المحاكم أو تدخل جهات الإدارة.

وتظهر الواقع أنه بعد تمديد ديون السندات، اختارت المزيد والمزيد من الشركات تحويل ديون السندات إلى أسهم لإعادة هيكلة الديون.

وافقت الجمعية العامة غير العادية لعام 2025 لمساهمي شركة نو ڤا للاستثمار العقاري (نوفالاند) المساهمة التي عقدت في أوائل أغسطس 2025 على خطة إعادة هيكلة الديون وتعزيز الوضع المالي.

تخطط نوفالاند لإصدار ما يقارب 320 مليون سهم (ما يُمثل حوالي 16.4% من إجمالي الأسهم القائمة) لتحويل دين إجمالي قيمته أكثر من 8,719 مليار دونج فيتنامي. منها 168 مليون سهم سيتم إصدارها بشكل خاص بسعر 15,746 دونج فيتنامي للسهم لتحويل دين بقيمة 2,645 مليار دونج فيتنامي من ثلاثة دائنين: نوفا جروب، ودايموند بروبرتيز، والسيدة هوانغ ثو تشاو. أما الـ 151.85 مليون سهم المتبقية، فسيتم استخدامها لتحويل دين بقيمة تزيد عن 6,000 مليار دونج فيتنامي من 13 رمزًا للسندات صدرت خلال الفترة 2021-2022.

في وقت سابق، وافق أربعة من حاملي سندات شركة هاي آن للنقل والتفريغ (HAH) على تحويل السندات إلى أسهم. أصدرت هاي آن 8.55 مليون سهم بسعر تحويل 23,739 دونجًا فيتناميًا للسهم الواحد، وذلك لتحويل 203 سندات تحمل الرمز HAHH2328001. هذه دفعة من السندات أصدرتها الشركة في فبراير 2024 لجمع الأموال اللازمة لبناء سفن جديدة. ورغم أن أجلها 5 سنوات، إلا أنه بعد عام واحد فقط، تم تحويل أكثر من 40% من السندات إلى أسهم.  

إصدار المزيد لسداد الديون

بالإضافة إلى إصدار أسهم لتحويل ديون السندات، تختار بعض الشركات إصدار سندات جديدة لسداد ديونها القديمة. على سبيل المثال، قررت شركة مدينة هو تشي منه للاستثمار في البنية التحتية المساهمة (رمزها CII) إصدار سندات جديدة لسداد ديونها القديمة.

في 18 أغسطس 2025، أصدرت شركة CII عشرين سندًا قابلًا للتحويل، مما مكّنها من جمع 2000 مليار دونج فيتنامي للسداد المبكر لسندات CII012029_G وCIIB2426001 وCIIH2427002، بالإضافة إلى سداد جزء من أصل قرضها البنكي. بعد ذلك، غيّرت الشركة خطتها، وستستخدم أكثر من 1035 مليار دونج فيتنامي للسداد المبكر لجميع سندات CII012029_G، بينما سيُستخدم المبلغ المتبقي لرأس مال الاستثمار.

أما بالنسبة لمجموعة IPA (رمزها IPA)، فقد واصلت هذه الشركة إصدار سندات إعادة هيكلة ديونها حتى عام ٢٠٢٤ لسداد السندات التي شارفت على الاستحقاق. ومع ذلك، وافقت IPA مؤخرًا على طرح خاص لـ ٥٠ مليون سهم بسعر أدنى ٢٠ ألف دونج للسهم الواحد لتسوية عبء الديون.

مع تعبئة 1000 مليار دونج، تخطط IPA لاستخدامها في سداد أصل الدين والفوائد على سندات الشركات الصادرة في عام 2024. في الوقت الحالي، تشكل نفقات الفائدة عبئًا كبيرًا يؤدي إلى تآكل أرباح الشركات.

وعلى الرغم من اختيار العديد من الشركات لهذه الاستراتيجية بهدف تخفيف ضغوط الديون، إلا أنها لا تحظى دائماً بدعم المساهمين.

بالنسبة للمستثمرين، عندما تُصدر الشركة أسهمًا إضافية، يحدث تخفيفٌ في قيمتها، مما يؤثر على سعر السهم ومصالح المساهمين الحاليين. أما بالنسبة لحملة السندات، فمن خلال استثمار ذي عائد أكثر استقرارًا من السندات، عند تحويلهم إلى مساهمين، يجب أن يواجهوا خطر تقلبات أسعار الأسهم.

ومن وجهة نظر الجهات المصدرة، فإن الضغوط على استحقاق السندات لا تزال كبيرة للغاية في الفترة المقبلة.

وبحسب بيانات FiinGroup، من المتوقع أن يبلغ التدفق النقدي المتوقع سداده من السندات (بما في ذلك رأس المال والفائدة) 26.900 مليار دونج في سبتمبر/أيلول و155.900 مليار دونج في الأشهر الخمسة المتبقية من عام 2025.

يصل الضغط على استحقاق سندات الشركات في الفترة 2026-2027 إلى 370 ألف مليار دونج، وتمثل مجموعة العقارات حوالي 60-70% منها. ومن المتوقع أن تبلغ قيمة السندات المستحقة للمجموعة غير المصرفية حوالي 81,500 مليار دونج في النصف الأول من عام 2026، مع استمرار استحواذ العقارات على حصة كبيرة (70.8%).

في ظل هذه الضغوط، من المتوقع أن تواصل العديد من الشركات اختيار سبل لتخفيف عبء الديون قصيرة الأجل. ورغم أن ذلك قد يؤثر على مصالح المساهمين إلى حد ما، إلا أنه يُعدّ حلولاً مؤقتة تُمكّن من إدارة التدفقات النقدية بسلاسة أكبر.

المصدر: https://baodautu.vn/doanh-nghiep-tim-duong-tai-cau-truc-no-trai-phieu-d382814.html