ومن المتوقع أن يتعافى سوق سندات الشركات بقوة.

وقال نائب وزير المالية إن سوق سندات الشركات استقرت، وأصبحت معنويات المستثمرين أكثر استقرارا، كما عادت الشركات المصدرة والمستثمرون إلى السوق.

لتحقيق هدف النمو المرتفع هذا العام والفترة 2026-2030، يُعدّ تحرير سوق رأس المال حلاً بالغ الأهمية لتخفيف الضغط على المعروض الرأسمالي للنظام المصرفي. وعلى وجه الخصوص، من المتوقع أن يشهد سوق سندات الشركات، باعتباره قناةً متوسطة وطويلة الأجل لتوفير رأس المال للاقتصاد، انتعاشًا قويًا بعد فترة إعادة الهيكلة الأخيرة.

التعافي من الركود

وبحسب إحصاءات وكالة التصنيف الائتماني FiinRatings، من المتوقع أن يشهد سوق السندات للشركات في فيتنام انتعاشًا قويًا في عام 2024 بعد فترة إعادة الهيكلة في عام 2023، ليصل إلى حجم 1.26 مليون مليار دونج، أي ما يعادل 11.2% من إجمالي الميزانية المحلية (الناتج المحلي الإجمالي).

بلغ إجمالي قيمة إصدارات سندات الشركات خلال العام 443,700 مليار دونج، بزيادة قدرها 26.8% عن العام السابق. وبلغت أنشطة الإصدار ذروتها في الربعين الثالث والرابع من عام 2024، مما يعكس تزايد احتياجات الشركات من رأس المال في سياق الانتعاش الاقتصادي.

ومن الجدير بالذكر أن نسبة السندات المتعثرة (بما في ذلك التأخر في السداد وإعادة الهيكلة) انخفضت إلى 3.5%، وهي نسبة أقل بكثير من مستوى 15.3% في عام 2023، مما يدل على أن القدرة المالية للمصدرين تتحسن تدريجيا.

وفقًا لنائب وزير المالية، نجوين دوك تشي، يُعدّ الانتعاش الأخير لسوق سندات الشركات إشارةً إيجابيةً لسوق رأس المال الفيتنامي. فقد تكيّف السوق وتكيّف بشكل أفضل لتلبية متطلبات التنمية الجديدة.

قال نائب الوزير نجوين دوك تشي: "يشهد سوق سندات الشركات حاليًا استقرارًا، وتحسنًا في معنويات المستثمرين، وعاد المُصدرون والمستثمرون إلى السوق. وهذا يُظهر أن اللوائح الجديدة أصبحت أكثر وضوحًا، مما يُهيئ الأرضية لسوق سندات الشركات في عام 2025 والأعوام التي تليها".

في الواقع، شهد سوق سندات الشركات انتعاشًا ملحوظًا بعد سلسلة من الإجراءات التصحيحية التي اتخذتها الهيئة التنظيمية. وعلى وجه الخصوص، تم تفعيل نظام تداول سندات الشركات الخاصة في بورصة هانوي (يوليو 2023).

علاوة على ذلك، يواصل المرسوم 08/2023/ND-CP (تعديل واستكمال وتعليق تنفيذ عدد من المواد في المراسيم المنظمة لعرض وتداول سندات الشركات الفردية في السوق المحلية وعرض سندات الشركات في السوق الدولية) وقانون الأوراق المالية المعدل (2024) الساري اعتبارًا من 1 يناير 2025 أيضًا تحسين الشفافية والكفاءة بالإضافة إلى تعزيز الرقابة والمعالجة الصارمة للمخالفات في سوق السندات.

عملاء يُجرون معاملاتهم في مقر شركة باو فيت للأوراق المالية. (صورة: تران فيت/وكالة الأنباء الفيتنامية)

قال السيد نجوين تو آنه، مدير مركز المعلومات الاقتصادية والتحليل والتوقعات (اللجنة الاقتصادية المركزية)، في مشاركته في منتدى السندات والائتمان في فيتنام الذي عقد مؤخراً، إن سوق السندات للشركات الفيتنامية قد مرت للتو بفترة من الصعود والهبوط الكبير، والنقطة الإيجابية هي أن الإطار القانوني للسندات للشركات قد تحسن بشكل كبير.

تجدر الإشارة إلى أن قانون الأوراق المالية الجديد، الذي دخل حيز التنفيذ مطلع عام ٢٠٢٥، قد أدى دوره على نحو أفضل في حماية مصالح المستثمرين من خلال فرض متطلبات أعلى للتحقق من المعلومات والتصنيف الائتماني، وما إلى ذلك، مما يعزز موثوقية سندات الشركات ويقلل من مخاطر المستثمرين. ويمثل هذا أساسًا هامًا لتطور السوق بشكل سليم ومستدام.

بالنسبة للجهات المصدرة، تشترط اللوائح الجديدة أيضًا تصنيفات ائتمانية وضمانات بنكية أو ضمانات إضافية. وهذا من شأنه أن يعزز ثقة المستثمرين في هذا السوق.

وحتى قطاع الأعمال العقارية، على الرغم من أن الضغوط على السندات المستحقة لا تزال مرتفعة، شهد هو الآخر تطورات أكثر إيجابية.

وفقاً للسيد دونغ دوك هيو، المدير والمحلل الأول في شركة فيتنام للاستثمار الائتماني للتصنيف (VIS Rating)، فإن مخاطر إعادة تمويل سندات العقارات تتجه نحو الانخفاض، بفضل استعادة المستثمرين تدريجياً لمصادر تمويل جديدة. ويأتي ذلك من مصدرين رئيسيين: الائتمان المصرفي وأنشطة إصدار السندات الجديدة في عام 2025. ويعود هذا الانتعاش بشكل رئيسي إلى التغييرات في الإطار القانوني واللوائح الجديدة الصادرة بموجب قانون الأوراق المالية المعدل.

فصل الأنشطة الاستثمارية للبنوك

على الرغم من التطورات الإيجابية العديدة، لا يزال سوق السندات الفيتنامية يُعتبر غير مكتمل النموّ إلى أقصى إمكاناته ومكانته، كما أنه لم يتمكن من تعزيز قنوات رأس المال طويلة الأجل للشركات. ومن أبرز عيوب هذا السوق اليوم اختلال هيكل الإصدار، حيث لا تزال البنوك تهيمن عليه.

وفقًا لبيانات FiinRatings، ستواصل مجموعة المؤسسات الائتمانية في عام 2024 الحفاظ على ريادتها بنسبة 69% من إجمالي قيمة الإصدارات، وهي زيادة حادة مقارنةً بنسبة 56% في العام السابق. تليها مجموعة العقارات بنسبة 19%، ثم قطاع الصناعات التحويلية بنسبة 3% فقط.

في يناير 2025، سجلت بيانات جمعية سوق السندات الفيتنامية أربعة إصدارات عامة بقيمة إجمالية بلغت 5,554 مليار دونج. وبلغ إجمالي حجم الإصدارات في قطاعي البنوك والأوراق المالية 300 مليار دونج فقط.

يُظهر هذا اختلالًا خطيرًا، فسوق السندات، الذي يُتوقع أن يُخفف العبء عن النظام الائتماني، يُمثل في الواقع قناةً للبنوك للاقتراض ثم إقراض الشركات. في الوقت نفسه، تُعتبر شركات التصنيع ذات الاحتياجات الرأسمالية الكبيرة هي الفئة التي تُصدر أقل عدد من السندات حاليًا.

وفقًا للأستاذ المشارك، الدكتور نجوين هو هوان، الخبير في الشؤون المالية والمصرفية، فإن سبب هذا الوضع يعود إلى عوامل تجارية وأخرى موضوعية. فالشركات الفيتنامية في معظمها شركات صغيرة ومتوسطة الحجم، ذات قدرات إدارية ضعيفة، مما يحدّ من فرص الوصول إلى سوق رأس المال.

عندما تواجه الشركات الصغيرة والمتوسطة صعوبة في الوصول إلى سوق السندات، فإنها تضطر إلى اقتراض رأس المال من البنوك بأسعار فائدة مرتفعة. وبدلًا من السماح للشركات بتعبئة رأس المال مباشرةً من المستثمرين، تستخدم البنوك سوق السندات لتعبئة رأس المال متوسط وطويل الأجل ثم إقراضه للشركات. وهذا يؤدي إلى خطر خلق احتكار جماعي والحفاظ على أسعار فائدة مرتفعة في السوق المالية، كما صرّح الأستاذ المشارك، الدكتور نجوين هو هوان.

لا يزال "التشوّه" في هيكل الإصدار بحاجة إلى مزيد من الوقت حتى ينظّم السوق نفسه، ويحتاج إلى حلول من جهات الإدارة. مع ذلك، فإنّ زيادة الشفافية في الإصدارات والمعاملات، مع تشجيع الشركات على استخدام السندات كقناة لتعبئة رأس المال على المدى الطويل، سيُمثّل حلاًّ فورياً لتعزيز نموّ سوق أكثر استدامة.

لضمان نمو سوق أكثر استقرارًا وفعالية، صرّح السيد نجوين تو آنه، مدير مركز المعلومات والتحليل والتنبؤ الاقتصادي، بأنه من الضروري، على المدى المتوسط والطويل، النظر في تطوير النظام القانوني لأنشطة المصارف الاستثمارية. ويُعدّ فصل المصارف الاستثمارية عن المصارف التجارية عاملًا مهمًا للحد من مخاطر امتداد مخاطر سوق رأس المال إلى سوق العملات. وهذه خطوة ضرورية لضمان استقرار النظام المالي، لا سيما في سياق انتقال الاقتصاد إلى مرحلة نمو أقوى.

منطقة ين لاك، فينه فوك، تُجري أعمال تنظيف الموقع لتنفيذ مشروع مجمع ترونغ نجوين الصناعي. (صورة: وكالة الأنباء الفيتنامية)

على وجه الخصوص، خلال الفترة 2025-2030، سيُولّد اتجاه الاستثمار العام الكبير في المشاريع الرئيسية احتياجات رأسمالية ضخمة، مما يتطلب من المقاولين تعبئة موارد مالية كبيرة. ومن خلال سياسة تشجيع الشركات المحلية، سواءً كانت مملوكة للدولة أو خاصة، على المشاركة في هذه المشاريع، ستُتيح فرصًا مهمة لاستعادة سوق سندات الشركات.

هذه فرصة عظيمة لاستعادة سوق سندات الشركات. أعتقد أننا بحاجة إلى النظر في وضع سياسة لمساعدة الشركات الفائزة بعطاءات المشاريع على حشد رأس المال مباشرةً من سوق سندات الشركات. سيخفف هذا الضغط على ميزانية الدولة، ويخفف العبء على النظام المصرفي عندما يضطر إلى توفير رأس مال متوسط وطويل الأجل للاقتصاد، مما يعزز النمو الاقتصادي المستدام، كما اقترح السيد نجوين تو آنه.

بالإضافة إلى ذلك، ولتحقيق هدف الحكومة المتمثل في أن يبلغ حجم السوق 20% من الناتج المحلي الإجمالي بحلول عام 2025، لا يزال سوق سندات الشركات يعاني من العديد من العوائق التي تحتاج إلى حل. وعلى وجه الخصوص، يُعدّ تحسين الإطار القانوني؛ وشفافية المعلومات؛ وتطبيق التصنيف الائتماني على نطاق أوسع؛ ووضع استراتيجية لجذب المزيد من المستثمرين المؤسسيين للمشاركة... من القضايا المهمة لتعزيز التنمية المستدامة لهذا السوق في الفترة المقبلة.

مصدر