Aby se do výroby dostaly „levné peníze“.

Vzhledem k tomu, že Vietnam v nadcházejících letech usiluje o dvouciferný růst, jsou neustálé žádosti Vietnamské státní banky (SBV) adresované komerčním bankám o snížení úrokových sazeb z vkladů a úvěrů téměř nevyhnutelné.

Během necelých dvou měsíců tato agentura opakovaně vydala oficiální dokumenty, pořádala celosystémová setkání a požadovala kontroly a přísné zacházení s bankami, které zvýšily úrokové sazby z vkladů v rozporu se stanovenými pokyny.

Dne 30. března 2026 vydala Vietnamská státní banka oběžník č. 2342, v němž požadovala od úvěrových institucí stabilizaci tržních úrokových sazeb. Dne 9. dubna uspořádala agentura další schůzku s celým bankovním systémem, na které požádala o snížení úrokových sazeb z vkladů a úvěrů na podporu podniků i jednotlivců.

Poté, co některé banky znovu začaly zvyšovat úrokové sazby z vkladů, Státní banka Vietnamu (SBV) pokračovala v zpřísňování disciplíny na měnovém trhu. Dne 14. května byl vydán oběžník 3972, který požadoval kontroly implementace snížení úrokových sazeb v pobočkách komerčních bank. Jen o týden později, 21. května, vydala SBV oběžník 4190, který dále požadoval důkladné proškolení celého systému a přísné řešení porušení.

Četnost a intenzita těchto opatření prokazují silné odhodlání úřadů udržet kapitálové náklady pro ekonomiku stabilní.

To není těžké pochopit.

V ekonomice, kde úvěry v současnosti představují přibližně 150 % HDP, jsou úrokové sazby prakticky „vstupní cenou“ pro veškeré investiční a výrobní aktivity. Vzhledem k tomu, že Vietnam usiluje o dvouciferný růst, poptávka po kapitálu pro investice a rozšiřování výroby dramaticky vzroste.

Obrovské množství peněz je v současnosti vázáno ve finančních aktivech a nemovitostech, místo aby jako dříve silně plynou do výroby a spotřeby. Foto: Nam Khanh

V této souvislosti se udržování stabilních úrokových sazeb stává klíčovým pro snížení kapitálových nákladů podniků a udržení růstu.

Za cílem udržet nízké úrokové sazby se však skrývá značný tlak na likviditu bankovního systému.

Podle zástupce Vietnamské státní banky do konce dubna 2026 překročil objem nesplacených úvěrů v celém systému 19,4 milionu miliard VND, což představuje nárůst o více než 18 % ve srovnání se stejným obdobím loňského roku.

Společnost SSI Research uvádí, že skutečný poměr úvěrů k vkladům (LDR) nyní dosáhl přibližně 112 %, což výrazně překračuje hranici 85 %. Jinými slovy, rozdíl mezi poskytnutými úvěry a vklady dosáhl přibližně 2 bilionů VND.

Dokonce i firmy z Velké čtyřky se blíží regulačním prahům likvidity.

Za zmínku stojí, že většina kapitálu mobilizovaného bankovním systémem dnes stále představuje krátkodobý kapitál, zatímco poptávka po střednědobých a dlouhodobých úvěrech, zejména na nemovitosti a infrastrukturu, je velmi vysoká. Díky tomu je finanční systém mnohem citlivější na kolísání úrokových sazeb.

Tato čísla ukazují, že peněžní zásoba v bankovním systému je napjatá, aby uspokojila obrovské kapitálové potřeby ekonomiky, jelikož úvěry nadále prudce rostou, ale mobilizace kapitálu nedrží krok.

Proto také musela Vietnamská státní banka neustále dodávat likviditu prostřednictvím operací OMO, čímž podporovala likviditu VND pro systém a zároveň požadovala, aby banky udržovaly nízké úrokové sazby, místo aby nechaly závod v mobilizaci kapitálu znovu vyhrotit.

Ale možná skutečným problémem není snaha Vietnamské státní banky o udržení nízkých úrokových sazeb, ale spíše skutečnost, že peněžní tok v ekonomice je stále silně vychýlen směrem k aktivům spíše než k produkci.

Světová banka ve své aktualizované zprávě o vietnamské ekonomice uvedla, že se očekává, že úvěry na nemovitosti v roce 2025 vzrostou o 42 %, což je mnohonásobně více než celkové tempo růstu úvěrů v celém systému. V současné době je přibližně 25,5 % celkových nesplacených úvěrů v sektoru nemovitostí; zhruba polovina těchto úvěrů je poskytována developerským společnostem.

Mezitím se úvěry poskytnuté průmyslovému a zemědělskému sektoru zvýšily pouze o 12,1 %, respektive o 9,1 %.

Jinými slovy, kapitálové toky v ekonomice jsou silně vychýleny směrem k sektoru aktiv, nikoli k sektoru, který vytváří skutečné bohatství.

Vietnam se pouští do nebývalé vlny „megaměst“. Jen do roku 2025 se očekává, že bude spuštěno, realizováno nebo budou schváleny investiční plány 27 megaměst s celkovým kapitálem přibližně 115 miliard USD.

Podle ministerstva stavebnictví bude do konce roku 2025 v celé zemi přibližně 5,9 milionu domů v realitních projektech s celkovou investicí až 7,42 bilionu VND. Tento kapitálový rozsah je dokonce mnohem větší než celkový sociální investiční kapitál celé ekonomiky v roce 2025.

To částečně odráží obrovský rozsah urbanizace a akumulace bohatství, ke které ve Vietnamu dochází. Zároveň to však vyvolává velkou otázku, jak efektivně se peníze ekonomiky využívají.

Obrovské množství peněz je v současnosti vázáno ve finančních aktivech a nemovitostech, místo aby jako dříve silně proudilo do výroby a spotřeby.

To je velký paradox současné ekonomiky: úvěry rostou velmi rychle, ale výrobní sektor stále trpí nedostatkem kapitálu, zatímco ceny bydlení ve velkých městech jsou stále více mimo dosažitelnost mnoha mladých lidí.

Ve skutečnosti je to také největší výzva, které Vietnam čelí v souvislosti se současnou transformací modelu růstu.

Ekonomika se posouvá z modelu silně závislého na úvěrech, aktivech a exportu na model, který se více spoléhá na produktivitu, technologie a domácí soukromý sektor.

Ale k tomuto přechodu dochází právě v době, kdy si Vietnam potřebuje udržet velmi vysoké tempo růstu, investovat do rozsáhlé infrastruktury a čelit četným globálním geopolitickým posunům.

To je také hlavní důvod, proč se měnová politika v současnosti nachází v prekérní situaci a kráčí po laně.

Pokud úrokové sazby opět prudce vzrostou, okamžitě se zvýší tlak na podniky, trhy s aktivy a celý bankovní systém.

Pokud se ale levné peníze udrží příliš dlouho, kapitál by mohl nadále silně proudit do pozemků a učinit ekonomiku stále více závislou na úvěrech a nemovitostech.

Mezitím nezbývá mnoho prostoru pro tak prudké snížení úrokových sazeb jako v předchozím období, protože tlak na směnný kurz stále existuje, jelikož úrokové sazby v USD zůstávají celosvětově vysoké a úrokový diferenciál mezi VND a USD se zmenšuje.

Udržení vysokého růstu však neznamená obětování makroekonomické stability. Vzhledem k pokračujícímu tlaku na směnné kurzy a značné globální volatilitě zůstává udržení měnové stability a posílení odolnosti finančního systému základními podmínkami pro dlouhodobý růst.

Asi největší otázkou dneška už není, zda má ekonomika dostatek levných peněz, ale zda je finanční systém schopen směrovat tento kapitál do sektorů, které generují skutečnou produktivitu a bohatství.

Z dlouhodobého hlediska bude pro Vietnam obtížné nadále se spoléhat primárně na bankovní úvěry pro pokrytí všech svých potřeb v oblasti hospodářského růstu.

Další rozvoj kapitálového trhu, zejména trhu s podnikovými dluhopisy, a modernizace akciového trhu jsou klíčovými podmínkami pro snížení tlaku na bankovní systém a vytvoření většího množství dlouhodobého kapitálu pro výrobní, technologický a inovační sektor.

Dalším přístupem je vytvoření mechanismů, které by směřovaly více levného kapitálu do sociálního bydlení, dostupného bydlení a výrobního sektoru, namísto jeho primárního toku do spekulativních aktiv.

Programy, jako je balíček sociálních úvěrů na bydlení nebo plán na výstavbu milionu cenově dostupných bytů, demonstrují snahu o přizpůsobení kapitálových toků skutečným potřebám ekonomiky.

V kontextu ekonomiky, která sleduje velmi vysoké cíle růstu, je úsilí Vietnamské státní banky o udržení stabilních úrokových sazeb pravděpodobně nevyhnutelnou volbou.

Ale z dlouhodobého hlediska je největší výzvou pravděpodobně to, jak přimět tento levný kapitál, aby více proudil do technologií, výroby a odvětví, která vytvářejí skutečné bohatství pro ekonomiku.

Zdroj: https://vietnamnet.vn/de-tien-re-chay-vao-san-xuat-2519005.html