Το μεγάλο στοίχημα του Τζερόμ Πάουελ: Κολλημένος μεταξύ πληθωρισμού και ύφεσης

(Νταν Τρι) - Στο Jackson Hole, ο Τζερόμ Πάουελ αποκάλυψε την πιθανότητα η Fed να μειώσει τα επιτόκια. Αλλά αυτή είναι μια επικίνδυνη κίνηση, που θέτει την αμερικανική οικονομία μπροστά σε ένα δύσκολο ερώτημα: αποδοχή του πληθωρισμού ή αντιμετώπιση της ύφεσης;

Το φετινό ετήσιο οικονομικό συμπόσιο Jackson Hole στα βουνά Grand Teton του Ουαϊόμινγκ μπορεί να μην ήταν τόσο θορυβώδες όσο τα προηγούμενα χρόνια. Αλλά το μήνυμα που έδωσε ο πρόεδρος της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ, Jerome Powell, ήταν πιο ισχυρό από ποτέ. Ως ένας από τους πιο σημαντικούς υπεύθυνους χάραξης οικονομικής πολιτικής στον κόσμο, κάθε λέξη του εξετάζεται εξονυχιστικά από τον χρηματοπιστωτικό κόσμο.

Στις 22 Αυγούστου (τοπική ώρα), η ομιλία του κ. Πάουελ στο συνέδριο αποκάλυψε την πιθανότητα η Fed να μειώσει τα επιτόκια τον Σεπτέμβριο, μετά από μήνες διατήρησης μιας «επιθετικής» στάσης. Αυτή η κίνηση πυροδότησε αμέσως ένα ισχυρό κύμα κερδών στη Wall Street, καθώς οι επενδυτές πίστεψαν ότι ήταν καιρός η Fed να «φωτίσει το πράσινο φως» για έναν νέο κύκλο χαλάρωσης.

Ωστόσο, αν αναλυθεί σε βάθος, το μήνυμα του Πάουελ δεν είναι απλώς «περιστέρι». Απεικόνισε επιδέξια μια σύνθετη οικονομική εικόνα, όπου η Fed αντιμετωπίζει ένα μεγάλο ρίσκο, το οποίο είναι να δώσει προτεραιότητα στις δύο σοβαρές απειλές της αύξησης του πληθωρισμού και μιας εύθραυστης αγοράς εργασίας.

Αυτοί οι δύο κίνδυνοι, που είναι ήδη σοβαροί, γίνονται πλέον ολοένα και πιο αντιφατικοί. Ο πληθωρισμός, ο οποίος έχει υποχωρήσει από την κορύφωσή του, αλλά εξακολουθεί να βρίσκεται πάνω από τον στόχο του 2% της Fed, επιστρέφει καθώς οι επιχειρήσεις αγωνίζονται να αντιμετωπίσουν τους νέους δασμούς της κυβέρνησης Τραμπ. Ταυτόχρονα, η αγορά εργασίας είναι ολοένα και πιο εύθραυστη, με την μηνιαία αύξηση της απασχόλησης να σχεδόν σταμάτησε κατά τη διάρκεια του καλοκαιριού.

Εάν η Fed δώσει προτεραιότητα στον πληθωρισμό και διατηρήσει τα επιτόκια αμετάβλητα, ο κίνδυνος ύφεσης θα αυξηθεί. Αντίθετα, εάν επικεντρωθεί στην υποστήριξη της αγοράς εργασίας με την επανέναρξη των μειώσεων των επιτοκίων, ο πληθωρισμός κινδυνεύει να κολλήσει πάνω από τον στόχο.

Είναι μια λεπτή διαδικασία ισορροπίας και η επιλογή του κ. Πάουελ θα καθορίσει εάν η αμερικανική οικονομία μπορεί να επιτύχει ομαλή προσγείωση.

Η ατελείωτη συζήτηση: Τι βλέπει ο Πάουελ;

Στην ομιλία του, ο Τζερόμ Πάουελ προέβαλε δύο κύρια επιχειρήματα για να δικαιολογήσει την πιθανότητα μείωσης των επιτοκίων. Και τα δύο επικεντρώθηκαν στην αποκωδικοποίηση των τρεχόντων «ασυνήθιστων» οικονομικών σημάτων.

Καταρχάς, η αγορά εργασίας αποδυναμώνεται κάτω από την επιφάνεια. Ο Πάουελ υποστηρίζει ότι η φαινομενική σταθερότητα του ποσοστού ανεργίας (που εξακολουθεί να κυμαίνεται λίγο πάνω από το 4%) συγκαλύπτει μια υποκείμενη αδυναμία. Τόσο η προσφορά όσο και η ζήτηση εργασίας μειώνονται ταυτόχρονα. Απορρίπτει το επιχείρημα ότι η μείωση οφείλεται αποκλειστικά σε έλλειψη προσφοράς εργασίας (π.χ., από αυστηρότερες πολιτικές μετανάστευσης) και προειδοποιεί ότι η αγνόηση των σημαδιών εξασθένησης της ζήτησης θα μπορούσε να οδηγήσει σε μια ξαφνική ύφεση της εργασίας.

Δεύτερον, μια ψυχρή αγορά εργασίας θα μπορούσε να περιορίσει τον πληθωρισμό. Ο Πάουελ υποστηρίζει ότι μια ψυχρή αγορά εργασίας θα βοηθούσε στην αποτροπή της μετατροπής των τιμολογιακών διαταραχών από τις εισαγωγές (που προκαλούνται από τους δασμούς) σε μια διαρκή πληθωριστική σπείρα. Αυτή η άποψη αντικατοπτρίζει την άποψη του διοικητή της Fed, Κρίστοφερ Γουόλερ, ο οποίος έχει ζητήσει νωρίτερα περικοπές.

Το επιχείρημα του Πάουελ, ωστόσο, έχει συναντήσει έντονη αντίθεση από ορισμένα άλλα μέλη της Fed. Η πρόεδρος της Fed του Κλίβελαντ, Μπεθ Χάμακ, δήλωσε ότι «οι πιέσεις στις τιμές συσσωρεύονται με άσχημο τρόπο» και η αγορά εργασίας «τα πάει καλά προς το παρόν». Ήταν επιφυλακτική ως προς το αν οι τιμολογιακές κρίσεις από τους δασμούς ήταν προσωρινές, σημειώνοντας ότι οι επιχειρήσεις δοκίμαζαν τα νερά για αυξήσεις τιμών.

Εξωτερικοί εμπειρογνώμονες εξέφρασαν επίσης ανησυχίες. «Η ομιλία ήταν επιεικής ως προς τις πιέσεις στις τιμές, ενώ υπερεκτίμησε τον κίνδυνο αδυναμίας του εργατικού δυναμικού», δήλωσε ο Michael Strain του Αμερικανικού Ινστιτούτου Επιχειρήσεων. Ο κ. Strain προειδοποίησε ότι εάν η Fed μειώσει τα επιτόκια τώρα, αλλά αναγκαστεί να τα αυξήσει ξανά το 2026, η αξιοπιστία της κεντρικής τράπεζας θα πληγεί σοβαρά.

Η διάσπαση δεν περιορίζεται σε ομιλίες. Η JPMorgan δήλωσε ότι είναι απίθανο μια μείωση των επιτοκίων τον Σεπτέμβριο να είναι ομόφωνη εντός της Ομοσπονδιακής Επιτροπής Ανοικτής Αγοράς (FOMC). Αυτό θα σηματοδοτούσε μια σημαντική απόκλιση από την παράδοση της Fed για σχεδόν ομόφωνη λήψη αποφάσεων. Σε αυτό το πλαίσιο, ο Jerome Powell, ως πρόεδρος, θα είχε τον τελευταίο λόγο.

Ο πρόεδρος της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ, Τζερόμ Πάουελ, υπαινίχθηκε την πιθανότητα η κεντρική τράπεζα να μειώσει τα επιτόκια τον Σεπτέμβριο, αλλά απέφυγε να κάνει κάποια συγκεκριμένη δήλωση (Φωτογραφία: Getty).

Το Φάντασμα των «Λάθων του 2021»: Ένα Ακριβό Μάθημα

Η μείωση των επιτοκίων όταν ο πληθωρισμός έδειχνε σημάδια ότι πήγαινε προς λάθος κατεύθυνση δεν ήταν η πρώτη φορά που η Fed υπό τον Jerome Powell αντιμετώπισε ένα ρίσκο. Ένα από τα πιο δαπανηρά λάθη συνέβη το 2021, όταν η Fed έκρινε τον πληθωρισμό της εποχής της πανδημίας ως «παροδικό».

Αυτή η πρόβλεψη ήταν εντελώς λανθασμένη: ο πληθωρισμός εκτοξεύτηκε γρήγορα σε υψηλό τεσσάρων δεκαετιών, καθώς η αυξημένη ζήτηση συγκρούστηκε με μια φραγμένη αλυσίδα εφοδιασμού. Στη συνέχεια, η Fed αναγκάστηκε να αυξήσει απότομα τα επιτόκια και να τα διατηρήσει υψηλά για μεγάλο χρονικό διάστημα για να επαναφέρει τον πληθωρισμό στο 2%, επιτυγχάνοντας κάποια αποτελέσματα μέχρι που οι νέοι δασμοί του κ. Τραμπ αναζωπύρωσαν τις πιέσεις στις τιμές.

Αυτό το λάθος είχε βαθιές συνέπειες. Όχι μόνο έπληξε την αξιοπιστία της Fed, αλλά υπονόμευσε και το νέο πλαίσιο νομισματικής πολιτικής της, το οποίο εισήχθη το 2020 - μια στρατηγική που επιτρέπει στην Fed να ανέχεται υψηλότερο πληθωρισμό σε ορισμένες περιόδους για να αντισταθμίσει προηγούμενες περιόδους χαμηλού πληθωρισμού.

Εκ των υστέρων, πολλοί ειδικοί παραδέχονται ότι αυτό ήταν λάθος. Ο Ραγκουράμ Ρατζάν, πρώην διοικητής της Κεντρικής Τράπεζας της Ινδίας, δήλωσε ότι επρόκειτο για μια προληπτική προσπάθεια ενίσχυσης του οπλοστασίου πολιτικής της Fed, αλλά «δυστυχώς ήρθε σε μια εποχή που η κατάσταση άλλαξε».

Τώρα, η Fed σηματοδοτεί μια επιστροφή σε μια πιο παραδοσιακή προσέγγιση, στοχεύοντας σε πληθωρισμό 2% αντί για μέσο πληθωρισμό με την πάροδο του χρόνου. Ωστόσο, οι αλλαγές είναι απίθανο να έχουν άμεσο αντίκτυπο στις προσαρμογές των επιτοκίων τους επόμενους μήνες.

Επιπλέον, ένας νέος κίνδυνος απειλεί την ανεξαρτησία της Fed: οι πολιτικές παρεμβάσεις. Ο Πρόεδρος Τραμπ αναζητά ενεργά έναν υποψήφιο για να διαδεχθεί τον κ. Πάουελ ως πρόεδρο της Fed, με κορυφαία προτεραιότητά του τα χαμηλά επιτόκια. Έχει διορίσει έναν πιστό του μέλος του Διοικητικού Συμβουλίου και έχει ζητήσει δημόσια την παραίτηση αρκετών άλλων μελών. Αυτή η πολιτική πίεση καθιστά την απόφαση της Fed πιο δύσκολη από ποτέ.

Θα είναι επιτυχής η «ομαλή προσγείωση»;

Ενώ η προοπτική μείωσης των επιτοκίων τον Σεπτέμβριο έχει εκτοξευθεί, ο ρυθμός περαιτέρω χαλάρωσης παραμένει ασαφής. Ο John Higgins, ειδικός στην Capital Economics, δήλωσε ότι ο Powell «έριξε τρεις κουβάδες κρύο νερό» στις προσδοκίες για μια απότομη μείωση των επιτοκίων από την Fed. Επισήμανε τρεις λόγους: τα τρέχοντα επιτόκια είναι μόνο ελαφρώς αυστηρότερα, το ουδέτερο επιτόκιο είναι πιθανό να είναι υψηλότερο από ό,τι στη δεκαετία του 2010 και το νέο πλαίσιο πολιτικής θα εξισορροπήσει τους κινδύνους του αμφίδρομου πληθωρισμού.

Άλλοι όμως είναι πιο αισιόδοξοι. Ο Ryan Sweet, επικεφαλής οικονομολόγος των ΗΠΑ στην Oxford Economics, χαρακτήρισε τη μείωση των επιτοκίων του Σεπτεμβρίου μια κίνηση «ασφαλιστικής». Ο Powell φαίνεται να προετοιμάζεται για μια σταδιακή ομαλοποίηση των επιτοκίων, υποθέτοντας ότι η οικονομία θα αποδώσει όπως αναμένεται. Σύμφωνα με τον Sweet, η Fed πιθανότατα θα μειώσει τα επιτόκια μία φορά σε κάθε μία από τις υπόλοιπες συνεδριάσεις της φέτος.

Αυτό το επιχείρημα πηγάζει εν μέρει από τις ανησυχίες ότι η αγορά εργασίας πρόκειται να εισέλθει σε μια κατάσταση «Wile E. Coyote» - μια στιγμή κατά την οποία οι επιχειρήσεις ξαφνικά μειώνουν μαζικά τις θέσεις εργασίας και η οικονομία βυθίζεται. Ακόμα κι αν η πτώση οφείλεται σε μεγάλο βαθμό στην έλλειψη εργατικού δυναμικού, η Fed πρέπει να ενεργήσει με βάση την υπόθεση ότι συμβάλλει και η ασθενής ζήτηση.

Η Fed πέρασε τα όρια μεταξύ των προσδοκιών της αγοράς και της πολιτικής πραγματικότητας στην απόφασή της να μειώσει τα επιτόκια τον Σεπτέμβριο (Φωτογραφία: AInvest).

Εν ολίγοις, ένας ακόμη μήνας ασθενούς αύξησης της απασχόλησης θα ενίσχυε την υπόθεση υπέρ της μείωσης των επιτοκίων από την Fed τον Σεπτέμβριο, ως εγγύηση έναντι μιας πραγματικής κατάρρευσης της αγοράς εργασίας, διατηρώντας παράλληλα τα επιτόκια αρκετά υψηλά ώστε να συγκρατήσουν τον πληθωρισμό των δασμών. Ο ρυθμός των περαιτέρω μειώσεων θα εξαρτηθεί εξ ολοκλήρου από την απόδοση της οικονομίας.

Οι κίνδυνοι, ωστόσο, είναι τεράστιοι. Το χειρότερο σενάριο, όπως προειδοποιούν ο James Clouse, πρώην αναπληρωτής διευθυντής νομισματικής πολιτικής της Fed, και ο Raghuram Rajan, είναι η Fed να μειώσει τα επιτόκια και να αναγκαστεί γρήγορα να τα αντιστρέψει. «Αυτό αποτελεί σοβαρό πλήγμα για την αξιοπιστία», λέει ο Rajan. «Μπορείτε να περιμένετε και να δείτε, αλλά δεν μπορείτε να αλλάξετε πολιτική από τη μια μέρα στην άλλη. Αυτός είναι ο άγραφος κανόνας των κεντρικών τραπεζών».

Ο στόχος του Τζερόμ Πάουελ για μια «ομαλή προσγείωση» είναι ακόμα στον ορίζοντα, αλλά υπάρχουν πολλές μεταβλητές μπροστά. Το μεγαλύτερο ερώτημα παραμένει αν η Fed μπορεί να οδηγήσει την οικονομία με ασφάλεια στην αρχική της κατάσταση ή αν θα ταλαντεύεται μεταξύ πληθωρισμού και ύφεσης.

Πηγή: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/canh-bac-lon-cua-jerome-powell-mac-ket-giua-lam-phat-va-suy-thoai-20250824220914749.htm