Factores clave para que el mercado de bonos corporativos se acerque al objetivo del 25% del PIB

En el mercado actual de bonos corporativos, las entidades de crédito siguen siendo los principales emisores. En la estructura de emisiones de julio de 2025, las entidades de crédito continúan desempeñando un papel clave, representando el 88,5 % del valor total de las emisiones. En los primeros siete meses de 2025, los bancos movilizaron cerca de 238,4 billones de VND a través del canal de bonos, lo que supone un fuerte incremento del 84 % con respecto al mismo período del año anterior y representa aproximadamente el 78 % del valor total de las emisiones de todo el sector en 2024.

Con este panorama, la perspectiva de crecimiento del crédito en los últimos meses del año y la política de reducir el margen crediticio en el futuro próximo son consideradas por los expertos como señales positivas para el mercado de bonos corporativos.

En su intervención en el boletín informativo Bond Highlights nº 8/2025 , la Sra. Tran Thi Kieu Oanh, Jefa de Investigación y Consultoría de Servicios Financieros de FiinGroup, ofreció comentarios adicionales sobre las perspectivas de este canal de movilización de capital.

Sra. Tran Thi Kieu Oanh, Directora de Investigación y Consultoría de Servicios Financieros, FiinGroup

Señora, ¿cuáles son las perspectivas de crecimiento del crédito desde ahora hasta finales de año?

En los primeros seis meses del año, el crecimiento del crédito en todo el sistema alcanzó aproximadamente el 10%, cifra superior a la del mismo período de años anteriores. El objetivo del Gobierno de lograr un crecimiento económico del 8-10% implica que el crecimiento del crédito se situará en torno al 18-20%. Con las cifras actuales, creo que el sector bancario puede alcanzar sin duda ese objetivo de crecimiento del crédito, e incluso superarlo.

Actualmente, los bancos siguen siendo el principal grupo inversor en el mercado de bonos corporativos. Con las perspectivas de crecimiento crediticio actuales y la política de limitar el crédito en el futuro próximo, ¿cómo se espera que afecte esto a este grupo inversor? ¿Abrirá esto oportunidades para que los bancos aumenten la emisión e inversión en bonos corporativos?

En esencia, la inversión bancaria en bonos corporativos también constituye una forma de crédito indirecto. Cuando una empresa ha alcanzado su límite de crédito o no cumple con ciertos requisitos para obtener préstamos directos, los bancos pueden proporcionarle capital a través del canal de los bonos.

Por lo tanto, el saldo de inversiones en bonos del banco todavía se incluye en el saldo de crédito y sigue viéndose afectado por el margen de crédito general.

Recientemente, el mercado de bonos corporativos se ha ralentizado, y la inversión en bonos corporativos por parte del sector bancario también ha disminuido drásticamente. Sin embargo, esta disminución no se debe a limitaciones en el crédito, sino a la preocupación por la liquidez y al debilitamiento de la confianza del mercado, especialmente tras el período de volatilidad de 2022-2023.

Algunas cifras recopiladas por Fingroup muestran que la proporción de bancos que poseen bonos corporativos en comparación con el saldo total de bonos corporativos en circulación ha disminuido de aproximadamente el 17,7% en 2022 a aproximadamente el 14,4% a finales de junio de 2025.

Fuente: FiinGroup

Si se aplica la política de eliminar el margen de crédito, los bancos tendrán más margen para volver con más fuerza al canal de los bonos, pero los flujos de capital deben ser selectivos y centrarse en empresas transparentes con finanzas sanas y flujos de caja procedentes de proyectos claros, especialmente en áreas como infraestructura, energía, logística, etc.

Además, en el contexto de que el margen de interés neto promedio de los bancos tiende a reducirse en los últimos tiempos, según nuestras cifras, se sitúa en torno al 3,82% en 2022 y descenderá hasta el 3,07% a finales del primer trimestre de 2025 (el promedio de 28 bancos comerciales representa aproximadamente el 88% de los préstamos pendientes de todo el sistema), si se gestiona adecuadamente el canal de bonos corporativos, este también constituye un canal de inversión razonable para que los bancos optimicen y diversifiquen sus rendimientos.

¿Qué cambios podría generar una mayor participación de los bancos en el mercado de bonos sobre la liquidez y el tamaño del mercado de bonos de Vietnam, dado que el tamaño de este último sigue siendo modesto en comparación con el de otros países de la región?

Actualmente, el tamaño del mercado de bonos corporativos de Vietnam fluctúa en torno al 10-12% del PIB, o aproximadamente 1,1-1,2 millones de VND, una cifra mucho menor que la de otros países de la región.

Mientras tanto, el objetivo del Gobierno es aumentar la deuda de bonos corporativos a al menos el 25% del PIB para 2030. La realidad demuestra que todavía estamos bastante lejos de ese objetivo.

Actualmente, el tamaño del mercado de bonos corporativos de Vietnam representa solo entre el 10% y el 12% del PIB, muy lejos del objetivo del 25% del PIB para 2030.

Mantenemos una postura cautelosa dada la fragilidad de la confianza de los inversores. En nuestro escenario base, este objetivo se considera bastante optimista, a menos que se implementen reformas enérgicas y las entradas de capital institucional sean lo suficientemente sólidas.

Los aspectos positivos son las regulaciones que se están implementando y las que se pretenden implementar, como la calificación crediticia obligatoria, la transparencia informativa y el mecanismo de centralización de la negociación de bonos. Además, la enorme demanda de capital, especialmente para infraestructura, zonas urbanas y energía, constituirá el motor natural del crecimiento del mercado de bonos corporativos en el futuro.

Otro aspecto positivo es la recuperación del valor de las emisiones de bonos corporativos. Tras una caída de aproximadamente el 62 % debido a la crisis de confianza de 2022, las emisiones de bonos corporativos han vuelto a aumentar. Cabe destacar que más del 70 % de las emisiones de bonos corporativos en el primer semestre del año correspondieron al sector bancario, lo que refleja su papel como líder en liquidez primaria.

La recuperación del canal de bonos corporativos

Cuando se elimine el mecanismo de crédito, los grandes bancos con una sólida base de capital y una buena capacidad de gestión tendrán las condiciones para aumentar la proporción tanto de inversión como de emisión. A partir de ahí, mejorará la liquidez del mercado, se restablecerá la confianza y esta se extenderá a otros inversores institucionales. Este será el factor clave para que el mercado de bonos corporativos se acerque al objetivo del 25 % del PIB fijado por el Gobierno para 2030.

A muchos les preocupa que, cuando los bancos participan demasiado en la emisión de bonos corporativos, los flujos de capital circulen principalmente dentro del sistema crediticio, en lugar de crear nuevos recursos externos. ¿Cuál es su opinión al respecto?

Esta valoración está bien fundada si tenemos en cuenta que la recuperación del mercado de bonos corporativos en los últimos tiempos se ha basado principalmente en los bancos.

Si solo se calculan los primeros 6 meses de 2025, la cantidad de bonos corporativos emitidos por el sector bancario supera el 70%, mientras que la proporción de empresas no bancarias es inferior al 30%.

Esto generará inquietud sobre el capital a largo plazo para la producción, y las empresas se verán limitadas y, en algunos casos, seguirán dependiendo del crédito bancario. Sin embargo, el mayor riesgo reside en la calidad del emisor y la presión del vencimiento. Muchas grandes corporaciones, especialmente las inmobiliarias, presentan altos índices de apalancamiento y una escasa capacidad de pago de intereses.

La presión sobre el vencimiento de los bonos corporativos en 2026-2027 asciende a 370 billones de VND, de los cuales el sector inmobiliario representa entre el 60% y el 70%.

En 2023, la deuda vencida de bonos corporativos alcanzó casi los 65 billones de VND, de los cuales el 77% correspondía al sector inmobiliario. Sin embargo, la buena noticia es que esta cifra se ha reducido drásticamente a menos de 18 billones de VND, y el sector inmobiliario representa entre el 41% y el 48%.

Por lo tanto, considero que los bancos deberían limitarse a brindar apoyo inicial para incrementar la liquidez y elevar los estándares del mercado, generando confianza entre otros grupos de inversores. A largo plazo, es necesario desarrollar una mayor participación de inversores institucionales, como aseguradoras, fondos de inversión y fondos de pensiones, y diversificar el sector emisor más allá del inmobiliario y de infraestructuras, al tiempo que se estandariza la estructura de los bonos. Solo así el mercado de bonos corporativos superará su dependencia del sector bancario y se convertirá en un canal sostenible de captación de capital.

Fuente: https://baodautu.vn/dong-luc-then-chot-de-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-tien-gan-muc-tieu-25-gdp-d375646.html