سهام VNSteel افزایش یافت، اما چالش‌های داخلی همچنان پابرجاست.

سهام VNSteel به طور غیرمنتظره‌ای در بحبوحه رکود صنعت فولاد افزایش یافت، اما این افزایش عمدتاً ناشی از انتظارات سیاست‌گذاری بود، در حالی که چالش‌های داخلی همچنان پابرجا هستند.

از 6 تا 16 ژانویه، با وجود اینکه در ابتدا زیر میانگین متحرک 200 روزه (MA200) باقی ماند، سهام TVN شرکت فولاد ویتنام (VNSteel) با 39.7 درصد افزایش، از 7300 ونگ به 10200 ونگ به ازای هر سهم رسید. پس از این افزایش شدید، تا 23 فوریه، سهام TVN همچنان در حدود 8800 ونگ به ازای هر سهم معامله می‌شد. نکته قابل توجه این است که همراه با افزایش قیمت، نقدینگی نیز به طور قابل توجهی بهبود یافت و به سهام TVN اجازه داد تا رسماً از میانگین متحرک 200 روزه (MA200) پیشی بگیرد و توجه سرمایه‌گذاران کوتاه‌مدت را به خود جلب کند.

افزایش سهام TVN همزمان با موجی از افزایش قیمت در بسیاری از سهام شرکت‌های دولتی بزرگ رخ داد. با سرازیر شدن سرمایه به سمت سهام دولتی، VNSteel به سرعت همراه با گروه شرکت‌های دولتی رشد کرد.

یکی از عوامل کلیدی افزایش قیمت سهام شرکت‌های دولتی (SOE)، انتظارات از سیاست‌گذاری است. بازار امید زیادی به مصوبه شماره 79-NQ/TW مورخ 6 ژانویه 2026 دفتر سیاسی در مورد توسعه اقتصاد دولتی دارد. طبق این مصوبه، تا سال 2030، هدف این است که حداقل 50 شرکت دولتی در بین 500 شرکت بزرگ برتر در جنوب شرقی آسیا و بین 1 تا 3 شرکت دولتی در بین 500 شرکت بزرگ برتر جهان قرار گیرند.

برگردیم به VNSteel، تا تاریخ 30 سپتامبر 2025، سهامدار دولتی (شرکت سرمایه‌گذاری و تجارت دولتی) 93.93٪ از سرمایه اصلی را در اختیار داشت و بقیه متعلق به سایر سهامداران بود. این ساختار، VNSteel را هر زمان که داستان واگذاری یا تجدید ساختار شرکت‌های دولتی مطرح می‌شود، مورد توجه قرار می‌دهد.

در مورد عملیات تجاری، در پایان سال ۲۰۲۵، اگرچه درآمد با ۲۱.۷ درصد افزایش به ۴۴۰۲۲.۳۶ میلیارد دونگ ویتنام و سود خالص با ۶۳.۴ درصد افزایش به ۵۵۲.۱۳ میلیارد دونگ ویتنام رسید، اما در واقعیت، سود عمدتاً توسط فعالیت‌های مالی حاصل شد و سود عملیاتی اصلی در سطح منفی ۵۵.۰۱ میلیارد دونگ ویتنام باقی ماند.

علاوه بر این، بزرگترین نقطه ضعف VNSteel همچنان در سرمایه‌گذاری عظیم آن در دارایی‌های بلندمدت در حال ساخت نهفته است. در تاریخ 31 دسامبر 2025، ارزش دارایی‌های بلندمدت در حال ساخت این شرکت به 6602.9 میلیارد دونگ ویتنام رسید که 23.6٪ از کل دارایی‌ها را تشکیل می‌دهد.

موانع طولانی مدت در پروژه‌های سرمایه‌گذاری منجر به پایین ماندن مداوم راندمان استفاده از دارایی‌ها و سرمایه VNSteel در مقایسه با میانگین صنعت شده است. در سال 2025، بازده دارایی‌های VNSteel (ROA) تنها 1.95٪ (میانگین صنعت 3.58٪) و بازده حقوق صاحبان سهام (ROE) آن تنها 6.09٪ (میانگین صنعت 8.04٪) بود.

در سال ۲۰۲۶، VNSteel همچنان با چالش‌های زیادی از تصویر کلی صنعت فولاد روبرو خواهد بود. طبق گزارش چشم‌انداز صنعت فولاد ۲۰۲۶ توسط شرکت VCBS Securities، پیش‌بینی می‌شود تولید جهانی فولاد خام حدود ۱.۸۱ تا ۱.۸۵ میلیارد تن در نوسان باشد و ۱ تا ۳ درصد از کمترین میزان سال ۲۰۲۵ بهبود یابد.

در بازار داخلی، VCBS پیش‌بینی می‌کند که تولید فولاد خام ویتنام به لطف تکمیل پروژه Dung Quat 2 توسط Hoa Phat تا پایان سال 2025 همچنان افزایش یابد و کل عرضه بازار را به تقریباً 25 تا 26 میلیون تن برساند که بالاترین سطح در سال‌های اخیر است. پیش‌بینی می‌شود سود کلی صنعت فولاد در سال 2026 نسبت به سال گذشته 22 درصد افزایش یابد، اما تمایز بسیار واضح خواهد بود و بیشتر مزایا به مشاغلی با صرفه‌جویی به مقیاس و زنجیره‌های تولید بالادستی تعلق می‌گیرد.

VCBS همچنین خاطرنشان کرد که ویتنام همچنان تحت فشار فولاد ارزان چینی است، در حالی که با خطرات مربوط به سهمیه‌ها و قوانین مبدا هنگام صادرات به اتحادیه اروپا نیز روبرو است. مقررات جدید که انتظار می‌رود از اول ژوئن ۲۰۲۶ به اجرا درآیند، در صورت تجاوز از سهمیه‌ها، می‌تواند فولاد ویتنام را در معرض خطر تعرفه‌های تا ۵۰٪ قرار دهد.

در این زمینه، داستان افزایش قیمت سهام VNSteel هنوز بیشتر از آنکه یک بهبود واقعی از درون شرکت باشد، عنصری از انتظار را در خود دارد.

منبع: https://baodautu.vn/co-phieu-vnsteel-bung-no-nhung-kho-khan-noi-tai-van-con-d533103.html