کسب و کارها سود بی سابقه ای را گزارش می کنند اما رشد همچنان نامتوازن است

سه ماهه سوم سال 2025 دوره نادری از سود درخشان برای شرکت‌های ویتنامی بود. تا پایان اکتبر، 160 شرکت بورسی نتایج تجاری خود را اعلام کردند که در آن سود کل پس از کسر مالیات در مدت مشابه 114 درصد افزایش یافته و به بالاترین حد خود در 5 سال گذشته رسیده است.

با این حال، با نگاهی عمیق‌تر به ساختار رشد، به راحتی می‌توان دید که این تصویر هنوز به سمت گروه مالی و بانکی متمایل است، در حالی که بخش واقعی اقتصاد تنها در برخی مناطق با پایه‌های خوب شکوفا شده است.

سود تاریخی اما ناقص

اقتصاد در سه ماهه سوم نشانه‌های مثبت زیادی را ثبت کرد، به طوری که تولید ناخالص داخلی 8.23 ​​درصد افزایش یافت، اعتبار 13.37 درصد نسبت به سال گذشته افزایش یافت و بازار سرمایه به لطف انتظارات مبنی بر کاهش نرخ بهره توسط فدرال رزرو ایالات متحده در پایان سال، رونق گرفت. در عین حال، جریان سرمایه‌گذاری خارجی و احساسات سرمایه‌گذاران داخلی هر دو به طور قابل توجهی بهبود یافته‌اند.

در سه ماهه سوم سال ۲۰۲۵، بسیاری از کسب‌وکارها سود بی‌سابقه‌ای را گزارش کردند. عکس تزئینی

با این حال، در پشت این ارقام چشمگیر، ناهماهنگی بین بخش مالی و اقتصاد واقعی وجود دارد. بیشتر رشد از صنایعی حاصل می‌شود که مستقیماً از بازارهای سرمایه سود می‌برند، در حالی که تولید و مصرف تازه شروع به بازیابی پایه‌های خود کرده‌اند.

صنعت اوراق بهادار مورد توجه قرار گرفت و سود کل این صنعت به 19000 میلیارد وند رسید که نسبت به سال گذشته 171 درصد افزایش یافته است. بدهی حاشیه‌ای به رکورد 380000 میلیارد وند رسید که نشان دهنده هیجان شدید است. نکته قابل توجه این است که گروه بانکی افزایش سود تقریباً 80 درصدی را ثبت کرد که توسط VPBank، OCB ، MSB و Sacombank هدایت شد.

با این حال، طبق تحلیل شرکت‌های اوراق بهادار، وابستگی به اهرم مالی باعث می‌شود کیفیت رشد این صنایع همچنان چرخه‌ای باشد. به طور معمول، فشار بر نرخ ارز دلار آمریکا/دلار ویتنام به ۲۶۴۲۴ دونگ ویتنام/دلار رسید و بانک دولتی را مجبور به فروش نزدیک به ۳ میلیارد دلار برای تثبیت کرد. برخی از بانک‌ها نرخ بهره سپرده را به بیش از ۶.۵ درصد در سال افزایش داده‌اند که باعث می‌شود خطر معکوس شدن هزینه‌های سرمایه در سه ماهه بعدی وجود داشته باشد.

در حالی که بخش مالی از رونق بالایی برخوردار است، اقتصاد واقعی دوباره در حال نشان دادن سرزندگی خود است - اگرچه هنوز تمایز زیادی بین بخش‌ها وجود دارد. به طور خاص، در بخش صنعت، شرکت هوآ فات (HPG) پس از کسر مالیات به سود ۴۰۱۲ میلیارد وندی دست یافت که نسبت به مدت مشابه ۳۳ درصد افزایش یافته است و حاشیه سود ناخالص آن به لطف کاهش شدید قیمت مواد اولیه از ۱۳.۹ درصد به ۱۶.۷ درصد بهبود یافته است. تکمیل مجتمع دونگ کوات ۲ به هوآ فات کمک خواهد کرد تا ظرفیت خود را از سال ۲۰۲۶ به ۱۶ میلیون تن در سال افزایش دهد، که نقطه عطفی است که توانایی سرمایه‌گذاری بلندمدت این شرکت تولیدی پیشرو ویتنام را نشان می‌دهد.

چشم‌اندازی از مجموعه خلیج دام.

صنعت ساخت و ساز نیز نشانه‌های روشنی از بهبود را ثبت کرده است، و شرکت Coteccons (CTD) نمونه بارز آن است. در سه ماهه اول سال مالی 2026 (مطابق با سه ماهه سوم 2025)، درآمد Coteccons به 7452 میلیارد دونگ رسید که نسبت به سال گذشته 56.6 درصد افزایش یافته است، در حالی که سود پس از کسر مالیات 294 میلیارد دونگ بود که 216.7 درصد افزایش یافته است که بالاترین سطح در 5 سال گذشته است.

شایان ذکر است که حاشیه سود ناخالص Coteccons علیرغم هزینه‌های بالای مواد و نیروی کار، در سطح ۴.۳ درصد ثابت ماند. این شرکت همچنین به لطف مجموعه‌ای از پروژه‌های کلیدی با Sun Group، Masterise، Vinhomes و Ecopark، رکورد بی‌سابقه‌ای از سفارشات معوقه به میزان ۵۱,۶۰۰ میلیارد دونگ ویتنام و نرخ فروش مکرر ۹۵.۳ درصد را ثبت کرد.

شرکت Coteccons به جای دنبال کردن مقیاس، بر بهره‌وری ساخت و ساز و روابط پایدار با مشتری تمرکز می‌کند - رویکردی نادر در صنعت ساخت و ساز به شدت رقابتی. پروژه‌هایی مانند خانه اپرای وست لیک یا ترمینال مسافربری T2 - فو کوک نه تنها نمادین هستند، بلکه ظرفیت پیمانکاران عمومی ویتنامی را برای رقابت در سطح منطقه‌ای نیز تأیید می‌کنند.

بازار املاک و مستغلات نیز شروع به "گرم شدن" کرده است. شرکت Khang Dien (KDH) به لطف واگذاری پروژه‌هایی با حاشیه سود ناخالص ۷۰٪، ۵۲۶ میلیارد دونگ ویتنامی درآمد کسب کرد که ۸ برابر بیشتر از مدت مشابه است. Kinh Bac (KBC) بیش از ۱۵۰۰ میلیارد دونگ ویتنامی درآمد کسب کرد که تقریباً ۴ برابر بیشتر از مدت مشابه به لطف پارک‌های صنعتی است. گروه‌های مصرف‌کننده خرده‌فروشی مانند PNJ، FRT و Masan به ترتیب ۱۲۹٪، ۵۵٪ و ۴۳٪ افزایش یافتند که نشان دهنده بهبود تدریجی قدرت خرید در بخش متوسط ​​و گران‌قیمت است.

پول مسیر جدیدی را انتخاب می‌کند

پس از «برداشت فوق‌العاده» در سه‌ماهه سوم، بازار وارد دوره‌ای از تخصیص مجدد جریان نقدی شد. جریان سرمایه دیگر مانند نیمه اول سال در گروه‌های مالی و اوراق بهادار متمرکز نبود، بلکه شروع به تغییر به سمت حوزه‌هایی با پایه تولید واقعی، مرتبط با تقاضای مصرف‌کننده و سرمایه‌گذاری عمومی، کرد.

سرمایه‌گذاران، به ویژه سرمایه‌گذاران نهادی، به طور فعال در حال کاهش سرمایه‌گذاری خود در سهام مالی هستند، جایی که ریسک‌های چرخه‌ای بالا هستند. بدهی حاشیه‌ای بیش از ۳۸۰ تریلیون وند، یک اوج کوتاه‌مدت محسوب می‌شود که نشان دهنده بازگشت به احساسات محتاطانه پس از یک دوره سرخوشی است. این تغییر ساختار پرتفوی نشان می‌دهد که بازار در حال ورود به یک مرحله "تنظیم فنی" برای تثبیت قبل از ایجاد سطح قیمت جدید است.

نمای مرکز کنفرانس آپک. عکس تصویری

در این زمینه، جریان نقدی به تدریج راه خود را به بخش‌هایی با جریان نقدی واقعی و مقاومت بهتر در برابر نرخ بهره، به ویژه مواد، زیرساخت‌ها، کالاهای مصرفی و ساخت و ساز عمرانی، پیدا کرد. هوآ فات (HPG)، کوتکونز (CTD) و پی‌ان‌جی به لطف حاشیه سود پایدار و پایه‌های عملیاتی پایدار، به «مقصد» جریان‌های سرمایه میان‌مدت تبدیل شدند.

این دوره‌ای است که سرمایه‌های سرمایه‌گذاری بیش از هر زمان دیگری گزینشی‌تر می‌شوند و فقط به دنبال کسب‌وکارهایی با سودآوری واقعی، ساختار مالی سالم و جهت‌گیری رشد بلندمدت هستند. واقعیت ثابت می‌کند که سود سه‌ماهه سوم سال ۲۰۲۵ به بسیاری از کسب‌وکارها کمک می‌کند تا پس از دوره ۲۰۲۳-۲۰۲۴ «سرمایه خود را بازیابی کنند»، اما مهم‌تر از آن، تغییری در طرز فکر رشد وجود دارد. شرکت‌های بزرگ به جای رقابت برای کسب درآمد از طریق وام گرفتن، در حال بازسازی زنجیره ارزش هستند و بر حاشیه سود اصلی و بهره‌وری عملیاتی تمرکز می‌کنند.

هوآ فات برای افزایش خودکفایی در مواد اولیه، در تکمیل دونگ کوات ۲ سرمایه‌گذاری کرد، کوتکانز به استراتژی همکاری بلندمدت «فروش مجدد» روی آورد، خانگ دین و کین باک از دوره «مجوز قانونی» برای واگذاری پروژه استفاده کردند، پی‌ان‌جی و ماسان زنجیره‌های خرده‌فروشی بسته و تحول دیجیتال را ترویج کردند.

از منظر سیاست‌گذاری، دولت و بانک مرکزی با انعطاف‌پذیری عمل می‌کنند تا رشد را حفظ کنند و در عین حال ثبات اقتصاد کلان را کنترل کنند. سرمایه‌گذاری عمومی همچنان «موتور اصلی» در سال ۲۰۲۶ خواهد بود و تمرکز آن بر حمل و نقل، انرژی و مسکن اجتماعی است.

تسریع سرمایه‌گذاری عمومی در سه‌ماهه چهارم سال ۲۰۲۵ منجر به افزایش تقاضا برای مصالح، ساخت‌وساز و فولاد خواهد شد. عکس: CTC

تسریع در پرداخت سرمایه‌گذاری‌های عمومی در سه‌ماهه چهارم سال ۲۰۲۵ منجر به افزایش تقاضا برای مصالح، ساخت‌وساز، لجستیک و فولاد خواهد شد - بخش‌هایی که در چشم‌انداز جریان‌های سرمایه بلندمدت قرار دارند. ویتنام همچنین انتظار دارد توسط FTSE Russell به یک بازار نوظهور ثانویه ارتقا یابد و میلیاردها دلار سرمایه خارجی دیگر جذب کند.

در حال حاضر، دولت در حال تشویق به هدایت اعتبارات به سمت بخش تولید، شرکت‌های کوچک و متوسط، کشاورزی با فناوری پیشرفته و کاهش وابستگی به املاک و مستغلات و امور مالی است. این راهی برای تضمین رشد گسترده و پایدار است.

طبق گزارش شرکت‌های اوراق بهادار، رقابت سود شرکت‌ها در سه‌ماهه سوم سال ۲۰۲۵ نشان می‌دهد که ویتنام از رکود خارج شده است، اما هنوز با یک نقطه عطف بزرگ روبرو است. بنابراین، اگر سال ۲۰۲۵ سال «رکوردهای اقتصادی» باشد، سال ۲۰۲۶ سال «کیفیت واقعی» خواهد بود، زمانی که جریان نقدینگی، سیاست‌ها و استراتژی‌های تجاری برای شکل‌دهی یک چرخه رشد جدید برای ویتنام همگرا می‌شوند.

منبع: https://baotintuc.vn/kinh-te/doanh-nghiep-bao-lai-ky-luc-nhung-tang-truong-van-chua-deu-20251103105953480.htm