جریان نقدی در بازار سهام به سرعت در حال «کاهش» است، چرا؟

تنها در عرض سه ماه، نقدینگی بازار سهام تقریباً ۵۰ درصد کاهش یافته است، از رکورد بالای بیش از ۴۹۵۰۰ میلیارد دونگ ویتنام در هر جلسه در ماه اوت به حدود ۲۵۰۰۰ میلیارد دونگ ویتنام در هفته اول نوامبر ۲۰۲۵.

نقدینگی بازار در جلسات ۴۰،۰۰۰ تا ۵۰،۰۰۰ میلیارد دانگ وجود ندارد، شاخص دانگ در وضعیت نامطلوبی قرار دارد و در حال تعدیل است - عکس: کوانگ دین

این کاهش، سرمایه‌گذاران را به این فکر می‌اندازد: پولی که از بازار سهام خارج می‌شود، کجا می‌رود؟

عوامل زیادی باعث کاهش نقدینگی می‌شوند

داده‌های هفته گذشته نشان داد که کل ارزش معاملات در تالار بورس HoSE به بیش از ۲۵۰۰۰ میلیارد وند در هر جلسه کاهش یافته است که معادل کاهش تقریباً ۲۰ درصدی نسبت به هفته قبل از آن است. پیش از این، نقدینگی بازار در سطح بالاتری باقی مانده بود، به طوری که میانگین ارزش معاملات در ماه اکتبر به حدود ۳۱۰۰۰ میلیارد وند در هر جلسه، در ماه سپتامبر به ۳۴۰۰۰ میلیارد وند در هر جلسه و به ویژه در ماه آگوست از ۴۹۵۰۰ میلیارد وند در هر جلسه فراتر رفت.

خانم تران تی خان هین - مدیر تحقیقات در MB Securities (MBS) - در گفتگو با Tuoi Tre گفت که کاهش اخیر نقدینگی بازار به دلیل تشدید عوامل بسیاری بوده است. از جمله آنها عامل فصلی است، در پایان سال، مشاغل و سرمایه‌گذاران اغلب برای رسیدگی به سایر نیازها، نه فقط برای سرمایه‌گذاری، نیاز به برداشت پول دارند.

علاوه بر این، روند افزایشی نرخ سود سپرده بر نقدینگی بازار سهام نیز تأثیر می‌گذارد. گزارش MBS نشان می‌دهد که شش بانک در ماه اکتبر نرخ سود سپرده را تعدیل کرده‌اند. از این میان، LPB بانکی است که بالاترین نرخ سود سپرده ۱۲ ماهه را با ۶.۱٪ در سال دارد.

به گفته کارشناسان بانک MBS، این واقعیت که نرخ بهره سپرده‌ها در آغاز سه ماهه چهارم شروع به افزایش می‌کند، نشان دهنده افزایش تقاضا برای بسیج سرمایه برای پاسخگویی به تقاضای اعتباری است که طبق چرخه فصلی، تمایل دارد تا پایان سال به شدت افزایش یابد.

طبق اعلام بانک مرکزی، تا تاریخ 30 اکتبر، مانده بدهی کل سیستم در مقایسه با پایان سال 2024 حدود 15 درصد افزایش یافته است و انتظار می‌رود تا پایان سال جاری به شدت افزایش یابد و به 19 تا 20 درصد برسد.

خانم هین گفت که تا پایان اکتبر، میانگین نرخ بهره ۳ ماهه گروه بانک‌های تجاری خصوصی ۴.۱ درصد بود. میانگین نرخ بهره ۱۲ ماهه گروه بانک‌های تجاری خصوصی به ۵.۳۴ درصد افزایش یافت، در حالی که نرخ بهره گروه بانک‌های تجاری دولتی در ۴.۷ درصد ثابت ماند. بر این اساس، میانگین نرخ بهره ۱۲ ماهه بانک‌های تجاری با ۱۵ واحد پایه افزایش نسبت به ابتدای سال به ۵ درصد در پایان اکتبر رسید.

برای سرمایه‌گذاران حقیقی، وقتی نرخ بهره افزایش می‌یابد، می‌توانند بین سرمایه‌گذاری در سهام و سپرده‌گذاری در بانک‌ها یکی را انتخاب کنند. با این حال، همه کارشناسان معتقدند که در سطح فعلی افزایش (که فقط در حال افزایش است)، تأثیر آن بر سرمایه‌گذاران حقیقی هنوز زیاد نیست.

خانم هین دلیل اصلی را اینگونه بیان کرد: «در اصل، سهام نسبت به گزینه‌هایی مانند خرید اوراق قرضه یا سپرده‌های بانکی، کانال سرمایه‌گذاری پرخطرتری محسوب می‌شوند. بنابراین، کسب‌وکارها اغلب از پول بیکار خود برای انتخاب سهامی استفاده می‌کنند که بازده آنها به اندازه کافی جذاب باشد، اما اخیراً شاخص VN تعدیل شده است و بسیاری از سهام به شدت کاهش یافته‌اند.»

در همین حال، آقای هوین آن هوی - CFA، مدیر تحلیل صنعت در کافی سکیوریتیز - دلیل دیگری را که بر نقدینگی بازار پایه تأثیر می‌گذارد، جذابیت ناشی از معاملات عرضه اولیه سهام (IPO) ذکر کرد. اگرچه این پول ممکن است به بازار بازگردد، اما در حال حاضر به طور موقت برداشت می‌شود.

آقای هوی ارزیابی کرد: «عوامل روانی کوتاه‌مدت، مانند فشار نرخ ارز، افزایش نرخ بهره سپرده، فشار حاشیه سود و خروج جریان نقدی معاملات برای سرمایه‌گذاری در معاملات جدید و موفق عرضه اولیه سهام، از علل احتمالی فشار نزولی کوتاه‌مدت هستند.»

تراکنش در Techcombank (HCMC) - عکس: QUANG DINH

سهام با پایه‌های محکم به رقابت بازخواهند گشت

آقای هوین آن هوی گفت که کاملاً درست نیست که بگوییم شاخص VN به سطح جذابی رسیده است، اما در میان موج اصلاح فعلی، هنوز فرصت‌های خوب زیادی در کسب‌وکارهایی با عملیات تجاری پایدار و ارزش‌گذاری‌های معقول وجود دارد.

به گفته خانم نگوین هوآی تو - CFA، معاون مدیر کل VinaCapital، میانگین سود شرکت‌های بورسی در سال 2025 حدود 23 درصد افزایش خواهد یافت و این افزایش در دوره 2026-2027، سالانه 16 درصد حفظ خواهد شد.

خانم تو گفت: «اگر ۱۳ سهمی که به سرعت افزایش یافته‌اند را حذف کنیم، نسبت قیمت به درآمد (P/E) پیش‌بینی‌شده ۱۲ ماهه تنها حدود ۱۰.۵ برابر خواهد شد، در حالی که سود شرکت‌ها همچنان ۱۶ درصد افزایش خواهد یافت. بسیاری از سهام هنوز پتانسیل کامل خود را نشان نداده‌اند، این یک فرصت سرمایه‌گذاری برای سال ۲۰۲۶ است.»

به گفته خانم تو، وقتی فدرال رزرو نرخ بهره را کاهش دهد، نرخ ارز تثبیت شود و ویتنام به گروه بازارهای نوظهور ارتقا یابد، جریان سرمایه خارجی به شدت باز خواهد گشت و رونق قابل توجهی برای بازار ایجاد خواهد کرد. با این حال، او همچنین به این خطر اشاره کرد که نرخ بهره ممکن است تحت فشار نرخ ارز دوباره افزایش یابد، بنابراین سرمایه‌گذاران بلندمدت باید سهامی را انتخاب کنند که دارای اصول بنیادی قوی و ارزش‌گذاری معقول باشند.

آقای تران هیو - رئیس دپارتمان توسعه کسب و کار شرکت مدیریت صندوق دارایی میرائه ویتنام - گفت که ارزش فعلی بازار خیلی بالا نیست. این صندوق هنوز بیش از 90 درصد از پرتفوی خود را در سهام نگه داشته است که نشان دهنده اعتماد و انتظارات خوش بینانه برای بازار سهام ویتنام است.

آقای هیو پیش‌بینی می‌کند که سود شرکت‌های بورسی در سال ۲۰۲۶، ۱۵ تا ۲۰ درصد افزایش یابد و ارزش‌گذاری‌های بازار را جذاب‌تر کند.

آقای هیو گفت: «علاوه بر این، وقتی سهام ویتنام رسماً در سبد سهام نوظهور FTSE Russell قرار گیرد، حدود ۱ میلیارد دلار جریان سرمایه غیرفعال از ETFهایی که این شاخص را دنبال می‌کنند، وجود خواهد داشت. علاوه بر این، انتظار می‌رود سرمایه از صندوق‌های فعال زودتر و در مقیاس بزرگتری وارد شود.»

پس از دوره رشد داغ، فرصت‌ها به «سهام باقی‌مانده» بازمی‌گردند.

طبق داده‌های Fiintrade، نسبت قیمت به درآمد (P/E) بازار سهام ویتنام در حال حاضر حدود ۱۴.۹ برابر است که بیش از ۱۱ درصد در ۶ ماه افزایش یافته است. با این حال، در بخش بانکی - گروهی که تقریباً ۴۰ درصد از کل سود بازار را به خود اختصاص می‌دهد - این نسبت تنها حدود ۱۰.۴ برابر است که اندکی ۶ درصد افزایش یافته است.

گروه غیرمالی در حال حاضر میانگین نسبت قیمت به درآمد (P/E) 19.9 مرتبه دارد که در ابتدا با توجه به افزایش 13.5 درصدی این شاخص، «داغ» به نظر می‌رسد.

با این حال، اگر دو گروه از سهام با رشد قوی، یعنی Vingroup و Gelex - نام‌هایی با افزایش قیمت چشمگیر در دوره اخیر - را حذف کنیم، نسبت قیمت به درآمد واقعی گروه غیرمالی تنها حدود ۱۴.۳ برابر است که در ۶ ماه گذشته ۴.۱ درصد کاهش یافته است، اگرچه سود کل گروه همچنان در حال رشد است.

بنابراین، کارشناسان فین‌گروپ معتقدند که سال ۲۰۲۶ ممکن است سال «استراحت» بازار باشد، کسب‌وکارهایی که بی‌سروصدا در حال انباشت هستند، پایه سود پایدار دارند اما هنوز از جریان نقدی توجهی دریافت نکرده‌اند.

در سال ۲۰۲۶ وقتی پول ارزان از بین برود چه باید کرد؟

اگر مزیت جریان نقدی ارزان دیگر در سال آینده در دسترس نباشد، چه باید کرد؟ کارشناسان می‌گویند سرمایه‌گذاران انفرادی، اگر زمان کافی برای تجزیه و تحلیل و مدیریت ریسک‌های سبد سهام خود ندارند، نباید خودشان ریسک سرمایه‌گذاری در سهام را بپذیرند.

در عوض، مردم باید به طور غیرمستقیم از طریق صندوق‌های سرمایه‌گذاری با سرمایه ثابت سرمایه‌گذاری کنند که هم در میان‌مدت و هم بلندمدت راحت و مؤثر هستند.

در همین حال، نماینده‌ی شرکت Fiingroup - شرکتی متخصص در داده‌های مالی - گفت که در سپتامبر 2025، افزایش پرداخت‌ها در 20/36 صندوق سهام با سرمایه‌ی باز ثبت شده است که دومین ماه متوالی است که این روند حفظ شده است (در مقایسه با 21/34 صندوق در ماه آگوست).

این تحول نشان می‌دهد که با وجود اصلاح کوتاه‌مدت شاخص VN، اعتماد مدیران صندوق‌ها به چشم‌انداز میان‌مدت بازار همچنان حفظ شده است.

نماینده VinaCapital گفت که اگرچه بازار کوتاه‌مدت نزولی است، اما بنیان اقتصادی ویتنام به وضوح در حال بهبود است و زمینه را برای یک دوره بهبود و رشد پایدار فراهم می‌کند.

انتظار می‌رود در ۱۲ ماه آینده، با ورود فدرال رزرو به چرخه کاهش نرخ بهره، سیاست عملیاتی همچنان نقش حمایتی خود را ایفا کند و به کاهش فشار نرخ بهره داخلی و گسترش فضای تسهیل پولی کمک کند.

در عین حال، احتمالاً سرمایه‌گذاری عمومی افزایش خواهد یافت و به نیروی محرکه اصلی رشد، به ویژه در بخش‌های مصالح ساختمانی، زیرساخت‌ها و بانکداری، تبدیل خواهد شد.

بینه خان

منبع: https://tuoitre.vn/dong-tien-tren-thi-truong-chung-khoan-dang-nguoi-nhanh-vi-sao-20251108225406939.htm