کاهش نسبت اهرم مالی هنگام انتشار اوراق قرضه شرکتی: کاهش خطر نکول، افزایش انگیزه ساختار سرمایه

تشدید نسبت اهرمی شرکت‌ها هنگام انتشار اوراق قرضه شرکت‌های خصوصی از اول ژوئیه ۲۰۲۵، هم مانعی مهم برای محافظت از سرمایه‌گذاران و هم نیروی محرکه‌ای برای شرکت‌ها جهت بازسازی امور مالی خود است.

کاهش نسبت اهرمی شرکت‌ها هنگام انتشار اوراق قرضه خصوصی مانعی برای بازار نیست (عکس: دونگ مین)

بر بسیج سرمایه شرکت‌ها تأثیر نمی‌گذارد

طبق قانون اصلاح و تکمیل تعدادی از مواد قانون شرکت‌ها که اخیراً توسط مجلس ملی تصویب شده است، از اول ژوئیه ۲۰۲۵، شرکت‌های غیردولتی هنگام انتشار اوراق قرضه خصوصی باید مجموع بدهی‌های خود (از جمله ارزش اوراق قرضه‌ای که انتظار می‌رود منتشر شود) را حداکثر ۵ برابر حقوق صاحبان سهام داشته باشند.

طبق آمار بورس هانوی ، در سال 2024، 13 شرکت (به استثنای بانک‌های تجاری) اوراق قرضه انفرادی در بازار منتشر خواهند کرد که در زمان عرضه اوراق قرضه شرکتی بیش از 5 برابر حقوق صاحبان سهام، وام‌های معوقه در اختیار دارند. بنابراین، مقررات فوق بر تعداد زیادی از شرکت‌ها و کل بازار اوراق قرضه شرکتی انفرادی تأثیر نمی‌گذارد.

دست در دست هم دهیم تا بازار اوراق قرضه شرکتی امن و پایدار بسازیم.

- خانم فام تی تان تام، معاون مدیر اداره موسسات مالی ( وزارت دارایی )

در سال‌های اخیر، به منظور توسعه بازار اوراق قرضه شرکتی به شیوه‌ای امن، عمومی، شفاف و پایدار، وزارت دارایی بر تکمیل چارچوب قانونی و انتشار منظم قانون به ناشران و سرمایه‌گذاران تمرکز کرده است. ما امیدواریم که ناشران، سرمایه‌گذاران، ارائه‌دهندگان خدمات و غیره از قانون پیروی کنند تا دست در دست هم در ایجاد یک بازار اوراق قرضه شرکتی امن و پایدار مشارکت کنند.

کارشناسان نیز از مقررات فوق بسیار قدردانی می‌کنند. آقای نگوین کوانگ هوی، مدیرعامل دانشکده امور مالی و بانکداری دانشگاه نگوین ترای، گفت که مقررات جدید فقط تأثیر کوتاه‌مدتی بر گروهی از بنگاه‌های اقتصادی دارد که به شدت به وام وابسته هستند، به‌ویژه بنگاه‌های املاک و مستغلات. با این حال، در میان‌مدت و بلندمدت، تشدید نسبت اهرمی برای بازار و همچنین فعالیت‌های ساختار سرمایه بنگاه‌ها بسیار مثبت خواهد بود.

آقای هوی گفت: «برای مدت طولانی، کسب‌وکارهای املاک و مستغلات از اهرم مالی بالا، دوره‌های بازپرداخت طولانی استفاده کرده‌اند و به شدت به کانال‌های اوراق قرضه انفرادی متکی بوده‌اند. با مقررات جدید، کسب‌وکارها باید استراتژی‌های بسیج سرمایه خود را در جهتی پایدارتر بازسازی کنند.»

به گفته تحلیلگران، وقتی انتشار اوراق قرضه شرکتی دیگر به آسانی قبل نباشد، کسب‌وکارها مجبور می‌شوند راه‌های بسیار دیگری برای جذب سرمایه پیدا کنند، مانند انتشار اوراق قرضه به عموم، عرضه اولیه سهام برای اولین بار به عموم (IPO)، فروش سرمایه، وام گرفتن از بانک‌ها... همه این کانال‌های بسیج سرمایه، کسب‌وکارها را ملزم می‌کند که قدرت مالی خود را تقویت کرده و شفاف‌تر و حرفه‌ای‌تر عمل کنند.

خانم فام تی تان تام، معاون مدیر اداره موسسات مالی (وزارت دارایی) تأیید کرد که تشدید مقررات مربوط به اهرم مالی هنگام انتشار اوراق قرضه شرکتی شرکت‌های غیردولتی با هدف محدود کردن ریسک‌های پرداخت اوراق قرضه، بهبود ظرفیت بنگاه‌های صادرکننده و کمک به توسعه ایمن، عمومی، شفاف و پایدار بازار اوراق قرضه شرکتی انجام می‌شود. مقررات جدید مشکلی برای انتشار اوراق قرضه شرکتی ایجاد نمی‌کند، اما همچنان حقوق و منافع سرمایه‌گذاران را تضمین می‌کند.

افزایش فشار بر تجدید ساختار سرمایه برای کسب و کارها

تشدید شرایط برای انتشار اوراق قرضه خصوصی برای شرکت‌های غیردولتی، راه‌حلی برای به حداقل رساندن خطر نکول، «مانعی» برای محافظت از سرمایه‌گذاران کوچک و در نتیجه افزایش اعتماد به بازار است.

به گفته آقای نگوین کوانگ هوی، این قانون که شرکت‌های غیردولتی هنگام انتشار اوراق قرضه انفرادی باید مجموع بدهی‌هایشان (شامل ارزش اوراق قرضه‌ای که انتظار می‌رود منتشر شود) از 5 برابر حقوق صاحبان سهام تجاوز نکند، به کسب‌وکارها کمک می‌کند تا نظم مالی خود را بهبود بخشند و انگیزه بیشتری برای تجدید ساختار سرمایه خود به آنها می‌دهد. آقای هوی تأیید کرد: «کاهش نسبت‌های اهرم مالی، کسب‌وکارها را مجبور می‌کند تا ظرفیت مالی خود را تقویت کنند، دارایی‌های خود را تجدید ساختار کنند، جریان نقدی را بهینه کنند و عملیات خود را شفاف سازند.»

کارشناسان با تقدیر از آیین‌نامه فوق می‌گویند که آیین‌نامه مربوط به تشدید نسبت اهرم، یک «عصای جادویی» برای محافظت از سرمایه‌گذاران نیست.

به گفته آقای نگوین دین دوی، مدیر - تحلیلگر ارشد رتبه‌بندی VIS، مقررات مربوط به تشدید نسبت اهرم مالی تأثیر قابل توجهی بر فعالیت‌های انتشار اوراق قرضه خصوصی شرکت‌ها ندارد. در واقع، نسبت اهرم بالا دلیل اصلی تأخیر در بازپرداخت اوراق قرضه نیست.

داده‌های رتبه‌بندی VIS نشان می‌دهد که دلیل اینکه ۱۸۲ کسب‌وکار در حال حاضر در پرداخت اوراق قرضه خود تأخیر دارند، به دلیل اهرم مالی بالا نیست، بلکه عمدتاً به دلیل جریان نقدی ضعیف و مدیریت نقدینگی ضعیف است. بنابراین، اگرچه اهرم مالی یکی از ریسک‌هایی است که باید در نظر گرفته شود، سرمایه‌گذاران باید هنگام تصمیم‌گیری برای سرمایه‌گذاری در اوراق قرضه شرکتی انفرادی، عوامل زیادی را در نظر بگیرند، به ویژه توانایی ایجاد جریان نقدی.

به گفته آقای نگوین کوانگ هوی، مقررات فوق به بازار اوراق قرضه کمک می‌کند تا سالم‌تر و پایدارتر شود، اما برای بهبود بازار، بسیاری از راه‌حل‌های همزمان دیگر مانند ارتقای بازار رتبه‌بندی اعتباری، افزایش نقش واحدهای حسابرسی، سازمان‌های مشاوره انتشار و بانک‌ها برای نظارت بر جریان نقدی، ارتقای بازار اوراق قرضه شرکتی که به موازات بازار اوراق قرضه شرکتی به عموم منتشر می‌شود، تنوع‌بخشی به محصولات اوراق قرضه... علاوه بر این، سرمایه‌گذاران، کسب‌وکارها و واسطه‌ها باید بالغ شوند تا بازار اوراق قرضه به طور سالم و پایدار توسعه یابد.

خانم فام تی تان تام گفت که وزارت دارایی ریاست و هماهنگی با وزارتخانه‌ها و شعب را بر عهده دارد تا اصلاحات چهار مصوبه مربوط به انتشار اوراق قرضه عمومی، انتشار اوراق قرضه شرکت‌های خصوصی، مجازات تخلفات در بخش اوراق بهادار (مکمل مقررات مربوط به مجازات تخلفات مربوط به اوراق قرضه شرکت‌های خصوصی) و رتبه‌بندی اعتباری را به دولت ارائه دهد.

منبع: https://baodautu.vn/siet-ty-le-don-bay-khi-phat-hanh-trai-phieu-doanh-nghiep-giam-nguy-co-vo-no-tang-dong-luc-co-cau-von-d318868.html