Il est nécessaire de durcir les conditions d'émission d'obligations publiques.

La demande de capitaux entraînera une augmentation des émissions obligataires.

Les statistiques relatives à la valeur des émissions obligataires publiques montrent que ce canal de levée de capitaux a attiré de nombreuses entreprises ces derniers temps, la valeur des émissions publiques au cours des huit premiers mois de l'année ayant atteint un niveau record par rapport aux années précédentes. Parallèlement, de nombreuses entreprises continuent d'émettre des obligations d'entreprise auprès du public dans les prochains mois.

Évaluant le marché actuel des obligations d'entreprises, M. Phung Xuan Minh, président du conseil d'administration de Saigon Ratings, a déclaré que, selon une enquête menée auprès des acteurs du marché, la demande d'émissions obligataires, tant privées que publiques, a progressé depuis le début du deuxième trimestre. Auparavant, la part des émissions publiques ne représentait que 8 à 10 % environ, mais elle a désormais augmenté et devrait poursuivre sa progression au sein de la structure de mobilisation.

Selon M. Phung Xuan Minh, trois raisons expliquent l'augmentation des émissions publiques au cours de la période récente.

Premièrement, bien que l'émission privée soit pratique en termes de procédures, les conditions imposées aux investisseurs sont plus élevées ; de nombreuses entreprises ont donc choisi d'ajouter un canal d'émission publique pour accéder à des sources de capitaux plus larges.

Deuxièmement, la demande de capitaux sur le marché augmente fortement. De nombreux projets nécessitent des capitaux pour poursuivre leur mise en œuvre dans les prochains mois ; certains secteurs, comme celui des énergies renouvelables, se préparent pour la période 2026-2027 et anticipent d’importants besoins de financement ; parallèlement, les impératifs de restructuration et d’expansion stimulent également la demande d’émissions obligataires.

Troisièmement, à mesure que le marché devient plus transparent et développé, et que davantage d'entreprises améliorent leur qualité financière et de gouvernance, les émissions d'obligations – tant privées que publiques – se redresseront et connaîtront une nouvelle croissance.

M. Phung Xuan Minh - Président du conseil d'administration de Saigon Ratings

Le président de Saigon Ratings a déclaré que ces derniers temps, le cadre juridique a été constamment amélioré, contribuant à rendre le marché obligataire plus durable et à en faire un important canal de mobilisation de capitaux pour les entreprises. En effet, un renforcement du cadre juridique est nécessaire lorsque la réglementation précédente n'est pas suffisamment stricte.

S’appuyant sur ce constat, M. Phung Xuan Minh a indiqué que les amendements à la loi sur les entreprises de 2025 ont intégré des dispositions visant à garantir le respect des ratios de sécurité financière pour les organismes émetteurs. À compter du 1er juillet 2025, les sociétés non cotées, lors de l’émission d’obligations individuelles, devront présenter un passif total (incluant la valeur des obligations émises) ne dépassant pas cinq fois leurs fonds propres.

Cette réglementation entraînera des changements sur le marché des capitaux. Concrètement, certaines entreprises non éligibles devront ralentir leurs projets d'émission obligataire et privilégier l'augmentation de leurs fonds propres, le renforcement de leurs ressources ou la mise en œuvre d'autres stratégies de financement. Parallèlement, cette réglementation favorisera les émissions obligataires d'entreprises financièrement plus saines, celles présentant un niveau d'endettement raisonnable et des fonds propres solides.

Récemment, le ratio dette/fonds propres ne dépassant pas 5 fois a également été ajouté pour durcir les conditions d'émission des obligations d'entreprises destinées au public, stipulé dans le décret 245/2025/ND-CP du 11 septembre 2025 modifiant et complétant un certain nombre d'articles du décret n° 155/2020/ND-CP.

Grâce aux modifications et compléments apportés aux conditions de sécurité financière, M. Phung Xuan Minh estime que ces mesures contribueront à mieux sélectionner et à rehausser les normes des produits sur le marché des obligations d'entreprises. À court terme, l'impact sur le volume d'obligations émises pourrait être limité, mais à long terme, ces nouvelles règles permettront une différenciation plus marquée entre les entreprises, renforçant ainsi la sécurité et la transparence et jetant les bases d'une croissance stable du marché obligataire.

La notation de crédit est un filtre important pour évaluer la qualité des obligations.

Outre les dispositions relatives à la sécurité financière, le décret 245/2025/ND-CP a également ajouté des exigences obligatoires de notation de crédit pour les émetteurs ou les obligations offertes au public, sauf dans certains cas particuliers (par exemple : obligations émises par des établissements de crédit ou obligations garanties par des établissements de crédit/succursales de banques étrangères, des institutions financières étrangères ou des institutions financières internationales pour le paiement intégral du principal et des intérêts).

Auparavant, selon le décret n° 155/2020/ND-CP, pour proposer des obligations au public, l'émetteur ou l'obligation enregistrée pour l'offre n'était tenu d'avoir une notation de crédit que si la valeur totale des obligations mobilisées chaque 12 mois était supérieure à 500 milliards de VND et supérieure à 50 % des fonds propres ; ou si la dette obligataire totale en cours était supérieure à 100 % des fonds propres.

Le directeur de Saigon Ratings a déclaré que ce changement contribue non seulement à accroître la transparence, mais aussi à améliorer la qualité des produits sur le marché obligataire, à instaurer la confiance chez les investisseurs et à soutenir un développement durable du marché.

Concrètement, la réglementation favorise la transparence et l'information complète des investisseurs. Les notations de crédit indépendantes fourniront une évaluation objective de la solvabilité, du risque de crédit et de la qualité des émissions, permettant ainsi aux investisseurs particuliers et institutionnels de distinguer facilement les produits de haute qualité de ceux présentant des risques potentiels. Ceci, d'une part, protège mieux les intérêts des investisseurs et, d'autre part, constitue une mesure préventive visant à éviter la répétition des défauts de paiement passés, contribuant ainsi à renforcer la confiance du marché.

L'obligation de notation de crédit pour les obligations publiques contribuera à améliorer la qualité globale des émissions obligataires. Les émetteurs seront contraints d'améliorer leur profil de crédit, leur gestion des risques et leur capacité financière afin d'obtenir de bonnes notations, ce qui permettra d'éliminer progressivement du marché les obligations de mauvaise qualité et encouragera les émetteurs plus responsables, contribuant ainsi à la construction d'un marché obligataire plus durable et professionnel.

Dans le même temps, du point de vue du développement du marché, cette réglementation attirera davantage de capitaux d'investissement étrangers et nationaux lorsqu'elle sera conforme aux normes internationales (telles que Bâle ou l'OICV), contribuant ainsi à une intégration plus profonde du marché obligataire vietnamien, à l'augmentation de sa taille et de sa liquidité, et à la protection des droits des investisseurs – un facteur clé pour un développement sain du marché.

« La nouvelle réglementation contribuera à une meilleure sélection des titres, permettant ainsi aux obligations cotées sur le marché public de refléter fidèlement leur qualité, de minimiser les risques systémiques et de créer des opportunités pour les entreprises performantes d'accéder à des capitaux à des coûts plus raisonnables. Ces modifications font du décret 245 non seulement une avancée majeure dans la gestion du marché boursier, mais aussi un outil efficace pour améliorer la qualité des produits sur le marché obligataire, apportant des avantages à long terme à l'ensemble de l'écosystème financier vietnamien », a souligné M. Phung Xuan Minh.

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