Rekordmagasságot ért el a fedezeti adósság: kitörési lehetőség vagy „időzített bomba”?

A vietnami tőzsdén fennálló fedezethitelek állománya elérték a közel 384 000 milliárd VND-t, ami a történelem legmagasabb szintje. E rekordszám mögött kétoldalú kép húzódik meg: az erős növekedési lehetőségek és a pénzügyi tőkeáttételből eredő potenciális kockázatok minden eddiginél nagyobbak.

Haszonkulcsnyomás és piaci eufória

A 2025-ös év harmadik negyedévének végén a vietnami tőzsde látványos növekedési negyedévet zárt, a VN-index elérte az 1661,7 pontot, ami 31%-os növekedést jelent az év elejéhez képest. Ezzel együtt új rekordmagasságot ért el a fedezeti hitelezés, körülbelül 384 000 milliárd VND, ami több mint 54%-os növekedést jelent az év elejéhez képest – ami példa nélküli szint a történelemben.

A tőzsdére nyomás nehezedik a kényszerlikvidációk miatt, mivel a fedezeti hitelek forgalma jelentősen megnőtt. (Lásd a grafikont az illusztrációért.)

A VietstockFinance statisztikái szerint a 10 legnagyobb értékpapír-társaság az iparág teljes fennálló adósságának akár 61%-át is birtokolja, ami 233 000 milliárd VND-nek felel meg. A két „óriás”, a TCBS és az SSI vezet 41 700, illetve 39 200 milliárd VND-s fennálló adóssággal; őket követi a VPBankS, a VPS és a HSC. Figyelemre méltó, hogy a VPBankS és a VIX is több mint 180%-os adósságnövekedést könyvelhetett el mindössze 9 hónap alatt, ami a piacon lévő tőkeáttételes tőkeáramlások hevét mutatja.

Sok vélemény szerint a fedezeti kölcsönzés (marge loan) válik az értékpapír-ipar fő profithajtó erejévé. A jelenlegi növekedési ütem azonban messze meghaladja a rendszer tőkefelszívó képességét. Látható, hogy a fedezeti kölcsönzésből származó bevétel a harmadik negyedévben elérte a közel 9400 milliárd VND-t, ami több mint 50%-os növekedést jelent ugyanebben az időszakban. Az átlagos, évi 10-13%-os kamatláb mellett ez az a bevételi forrás, amely ma a legmagasabb profitmarzsot hozza az értékpapír-társaságok számára.

Eközben a Vietdata Research jelentése szerint a teljes rendszer teljes fennálló hitelállománya (beleértve a fedezeti és az értékesítés előtti hiteleket is) elérte a mintegy 383 000 milliárd VND-t, amelyből a fedezeti hitelek önmagukban 370 000 milliárd VND-t tesznek ki, ami az iparág saját tőkéjének 120%-ával egyenértékű, és a 2022 óta a legmagasabb szint. Ez azt mutatja, hogy az értékpapír-rendszer pénzügyi tőkeáttételi skálája az elmúlt három év „legforróbb” szakaszában van.

A jelenlegi törvények szerint azonban a teljes fedezeti hitelnyújtás nem haladhatja meg a saját tőke kétszeresét. A fenti adatokkal a piac a legális hitelezési kapacitásának több mint 60%-át használta ki. Az F0 tőkeáramlás erőteljes növekedése és a széles körben elterjedt optimista befektetési hangulat összefüggésében ez azt mutatja, hogy a tőkeáttétel megközelíti a kockázati küszöböt, ami potenciálisan a „tőketúlterhelés” kockázatát hordozza magában, ha a piac hirtelen sokkot tapasztal.

A tőzsde október 20-án zuhanásszerűen esett, több mint 94 pontot veszített értékéből, 150 részvény pedig elérte az alsó határát a fedezeti felhívások miatt. (Képernyőkép)

A kérdéssel kapcsolatban Truong Hien Phuong úr, a KIS Vietnam Securities vezető igazgatója aggodalmát fejezte ki: „A fedezeti tőkeáttétel olyan, mint egy kétélű fegyver. Felerősíti a profitot, amikor a piac emelkedik, de azt is okozhatja, hogy a befektetők kétszer olyan gyorsan veszítenek tőkéjüket, amikor a részvényárak mindössze 5-7%-kal esnek.”

Valójában a VN-Index 2025. október 20-i közel 95 pontos esése a „domino margin call” tipikus példájának tekinthető, amikor egy sor magas tőkeáttételű számlát kényszerültek eladni a csökkenő részvényárak és a nem megfelelő fedezet miatt. A szakértők szerint ez figyelmeztetés egy olyan piac számára, amely izgatott állapotban működik, de magas technikai kockázatokkal jár.

Az értékpapír-társaságok pénzügyi jelentései azt is mutatják, hogy a rendszerszintű kockázatok nemcsak a fedezeti tevékenységekből, hanem a fedezeti és a vállalati kötvénybefektetések közötti kapcsolatból is fakadnak. Ez egy kereszthitel-láncot hozott létre az értékpapírok, bankok és kötvények között. Amikor a kötvénypiac ingadozik, az értékpapír-társaságok eszközértéke csökken, ami a fedezeti limitek szűküléséhez vezet, és könnyen lánczárlatos értékesítések spiráljához vezethet, amely kockázat – szakértők szerint – terjedhet, ha nem kezelik időben.

A tőkebevonási verseny és a „marzs szűk keresztmetszet”

A hitelezési kapacitás fenntartása érdekében számos értékpapír-társaság sietett alaptőkéjének növelésével. Nevezetesen a VPBank bejelentette, hogy 375 millió részvényt kíván tőzsdére vinni, így 18 750 milliárd VND tőkét emel; míg az SSI, a TCBS és a VPS szintén bővíti tevékenységét, hogy megőrizze vezető pozícióját a margin hitelezésben.

Feltételezve, hogy az iparág teljes saját tőkéje eléri a 331 000 milliárd VND körüli értéket, a szabályozás szerinti maximális fedezeti kapacitás 663 000 milliárd VND, ami azt jelenti, hogy a fennmaradó tőke még mindig 1,7-szerese a jelenlegi szintnek. Azonban a negyedévente átlagosan 80 000 milliárd VND növekedési ütem mellett ez a tőkeforrás gyorsan kimerülhet, ha nem pótolják.

„A piac jelenleg nem tapasztal fedezeti felhívást, de ezt a növekedési lendületet hosszú távon nehéz fenntartani a tőke megfelelő növelése nélkül. Amikor a hitelfelvételi kereslet meghaladja a korlátokat, a vállalatok részéről az eladási nyomás, amelyek szigorítják a fedezeti követelményeket, elkerülhetetlen” – figyelmeztetett az SSI Research szakértője.

A magas fedezeti követelmények növelik a pozíciók likvidálására irányuló nyomást is. (Szemléltető ábra)

A gyors növekedéssel szembesülve a szakértők úgy vélik, hogy a vagyonkezelő ügynökségeknek szigorúan ellenőrizniük kell a tőkeáttételi kockázatokat „lágy hűtési” intézkedésekkel. A 91/2020/TT-BTC körlevél módosítása, amely a „nem szabványos” hitelek és nagy előlegek kockázati együtthatójának növelését célozza, fontos lépés a „rejtett fedezet” jelenségének megelőzése érdekében, amely instabilitást okozott a 2021-2022-es időszakban.

Befektetői szempontból a szakértők azt javasolják, hogy ne alkalmazzanak 1:1 aránynál nagyobb tőkeáttételt, tartsák fenn a legalább 40-50%-os fedezetet, és a blue-chip részvényekre, bankokra, értékpapírokra és állami befektetésekre, valamint a jó fundamentumokkal és likviditással rendelkező csoportokra összpontosítsanak. A volatilis piacon a túlzott tőkeáttétel könnyen a kisbefektetőket a „jelzáloghitel-felszámolás spiráljába” sodorhatja.

A Vietdata Research jelentése azt is hangsúlyozza, hogy a vietnami piac legnagyobb kockázata jelenleg nem a makrogazdasági tényezőkben, hanem a kényszerített eladási nyomás miatti túlzott önkorrekció lehetőségében rejlik.

Azonban továbbra is vannak pozitív jelek, Vietnam gazdasága várhatóan 8%-kal fog növekedni 2025-ben, miközben a FTSE Russell hivatalosan is felvette Vietnamot a 2026 szeptemberétől másodlagos feltörekvő piacok listájára, ígéretet téve arra, hogy több milliárd dollárnyi külföldi tőkét vonz majd. De ahhoz, hogy a lehetőségeket fenntartható előnyökké alakítsa, a piacnak elég erős kockázatkezelési rendszerre van szüksége annak biztosítására, hogy a fedezeti tőkeáramlások ne váljanak „technikai bombákká”, amelyek veszélyeztetik az általános stabilitást.

A jelzáloghitel-felszámolás közelmúltbeli nyomása miatt azonban a rekordmagas fedezetű adósság a befektetők vietnami tőzsdébe vetett bizalmát tükrözi, de egyben a teljes pénzügyi rendszer kockázatkezelési képességének próbája is. Az „aranylehetőség” és a „buborékkockázat” között a tőkeáttétel egyensúlyozásának problémája kulcsfontosságú az új növekedési ciklus fenntarthatóságának meghatározásához.

Forrás: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm