A vállalati kötvénypiac várhatóan erőteljesen fellendül.

A pénzügyminiszter -helyettes szerint a vállalati kötvénypiac stabilizálódott, a befektetői hangulat stabilabb, a kibocsátó vállalkozások és a befektetők pedig visszatértek a piacra.

Az idei és a 2026–2030-as időszak magas növekedési céljának eléréséhez a tőkepiac feloldása különösen fontos megoldásnak tekinthető a bankrendszer tőkeellátására nehezedő nyomás csökkentése érdekében. Különösen a vállalati kötvénypiac, mint a gazdaság közép- és hosszú távú tőkeellátási csatornája várhatóan erőteljesen fellendül a közelmúltbeli szerkezetátalakítási időszak után.

Felépülés a visszaesésből

A FiinRatings hitelminősítő statisztikái szerint 2024-ben a vietnami vállalati kötvénypiac a 2023-as szerkezetátalakítási időszak után erőteljes fellendülést mutat, és eléri az 1,26 millió milliárd VND nagyságrendet, ami a teljes hazai költségvetés (GDP) 11,2%-ának felel meg.

A vállalati kötvénykibocsátás teljes értéke az év során elérte a 443 700 milliárd VND-t, ami 26,8%-os növekedést jelent az előző évhez képest. A kibocsátási tevékenységek 2024 harmadik és negyedik negyedévében voltak a legaktívabbak, ami a vállalkozások gazdasági fellendüléssel összefüggő megnövekedett tőkeigényét tükrözi.

Figyelemre méltó, hogy a problémás kötvények aránya (beleértve a késedelmes fizetést és az átütemezést) 3,5%-ra csökkent, ami jelentősen alacsonyabb a 2023-as 15,3%-os szintnél, ami azt mutatja, hogy a kibocsátók pénzügyi kapacitása fokozatosan javul.

Nguyễn Đồcủ pénzügyminiszter-helyettes szerint a vállalati kötvénypiac közelmúltbeli fellendülése pozitív jel a vietnami tőkepiac számára. A piac jobban alkalmazkodott az új fejlesztési követelményekhez.

„Jelenleg a vállalati kötvénypiac stabilizálódott, a befektetői hangulat stabilabb, a kibocsátók és a befektetők pedig visszatértek a piacra. Ez azt mutatja, hogy az új szabályozásokat világosabban meghatározták, megteremtve a feltételeket a vállalati kötvénypiac számára 2025-ben és az azt követő években” – mondta Nguyễn Đồc Chi miniszterhelyettes.

Valójában a vállalati kötvénypiac jelentős fellendülést mutatott a szabályozó ügynökség által végrehajtott korrekciós intézkedések sorozatát követően. Különösen a Hanoi Értéktőzsdén (2023. július) üzembe helyezték a magánkézben lévő vállalati kötvények kereskedési rendszerét.

Ezenkívül a 08/2023/ND-CP rendelet (amely módosítja, kiegészíti és felfüggeszti a vállalati kötvények belföldi piacon történő kibocsátását és kereskedelmét, valamint a vállalati kötvények nemzetközi piacon történő kibocsátását szabályozó rendeletek számos cikkének végrehajtását) és a 2025. január 1-jétől hatályos módosított Értékpapírtörvény (2024) is továbbra is javítja az átláthatóságot és a hatékonyságot, valamint erősíti a kötvénypiaci felügyeletet és a jogsértések szigorú kezelését.

Ügyfelek tranzakciókat bonyolítanak le a Bao Viet Securities Company központjában. (Fotó: Tran Viet/VNA)

A nemrégiben megrendezett Vietnámi Kötvény- és Hitelfórumon Nguyen Tu Anh úr, a Gazdasági Információs, Elemző és Előrejelző Központ (Központi Gazdasági Bizottság) igazgatója elmondta, hogy a vietnámi vállalati kötvénypiac nagy hullámvölgyeken ment keresztül, és pozitívum, hogy a vállalati kötvényekre vonatkozó jogi keret jelentősen javult.

Figyelemre méltó, hogy az új Értékpapírtörvény, amely 2025 elejétől lépett hatályba, jobban betölti a befektetők érdekeinek védelmében betöltött szerepét az információellenőrzés, a hitelminősítés stb. magasabb követelményeivel, ezáltal növelve a vállalati kötvények megbízhatóságát és csökkentve a befektetők kockázatait. Ez fontos alapja a piac egészséges és fenntartható fejlődésének.

Az új szabályozás az egyes kibocsátók esetében hitelminősítést, bankgaranciát vagy fedezetet is előír. Ezek segítenek megerősíteni a befektetők bizalmát ezen a piacon.

Még az ingatlanszektorban is, bár a lejáró kötvényekre nehezedő nyomás továbbra is nagy, pozitívabb fejlemények figyelhetők meg.

Duong Duc Hieu úr, a Vietnam Investment Credit Rating Joint Stock Company (VIS Rating) igazgatója és vezető elemzője szerint az ingatlankötvények refinanszírozási kockázata csökkenő tendenciát mutat, mivel a befektetők fokozatosan visszanyerik a hozzáférést az új pénzügyi forrásokhoz. Ez két fő forrásból származik: a banki hitelekből és a 2025-ös új kötvénykibocsátási tevékenységekből. A fellendülést főként a jogi keretrendszer változásai és a módosított értékpapírtörvény alapján kiadott új szabályozások vezérlik.

A bankok befektetési tevékenységeinek szétválasztása

Számos pozitív fejlemény ellenére a vietnami kötvénypiacról továbbra sem tartják úgy, hogy teljes mértékben kiaknázza a benne rejlő lehetőségeket és pozíciót, és nem képes hosszú távú tőkecsatornákat létrehozni a vállalkozások számára. A piac egyik legnagyobb hiányossága napjainkban a kibocsátási struktúra egyensúlyhiánya, ahol továbbra is a bankok dominálnak.

A FiinRatings adatai szerint 2024-ben a hitelintézeti csoport továbbra is megőrzi vezető szerepét a teljes kibocsátási érték 69%-os arányával, ami meredek növekedés az előző évi 56%-hoz képest. Ezt követi az ingatlancsoport 19%-kal, a feldolgozóipar pedig mindössze 3%-kal.

A Vietnami Kötvénypiaci Szövetség adatai szerint 2025 januárjában 4 nyilvános kibocsátás történt, összesen 5554 milliárd VND értékben. A teljes kibocsátási volumen a bank- és értékpapír-szektorhoz tartozott; amelyből az értékpapírok mindössze 300 milliárd VND-t tettek ki.

Ez komoly egyensúlyhiányt mutat, amikor a kötvénypiac, amely várhatóan enyhíti a hitelrendszer terheit, valójában egy csatorna, amelyen keresztül a bankok hitelt vesznek fel, majd hitelt nyújtanak a vállalkozásoknak. Eközben a nagy tőkeigényű feldolgozóipari vállalkozások bocsátják ki jelenleg a legkevesebb kötvényt.

Dr. Nguyen Huu Huan pénzügyi-banki szakértő docens szerint ennek a helyzetnek az okai mind üzleti, mind egyéb objektív tényezőkből fakadnak. A vietnami vállalkozások főként kis- és középvállalkozások, gyenge vezetői kapacitással, ami nagyon korlátozott lehetőségeket eredményez a tőkepiachoz való hozzáférésre.

„Amikor a kis- és középvállalkozások nehezen férnek hozzá a kötvénypiachoz, magas kamatlábak mellett kell tőkét felvenniük a bankoktól. Ahelyett, hogy a vállalkozások közvetlenül a befektetőktől mobilizálnák a tőkét, a bankok a kötvénypiacot használják fel közép- és hosszú lejáratú tőke mozgósítására, majd azt a vállalkozásoknak kölcsönadják. Ez azzal a kockázattal jár, hogy csoportmonopólium jön létre, és magas kamatlábakat tartanak fenn a pénzügyi piacon” – mondta Dr. Nguyen Huu Huan docens.

A kibocsátási struktúra „torzulásának” kezelése még több időt igényel a piac önszabályozására, és megoldásokat a kezelőügynökségektől. Azonban a kibocsátás és a tranzakciók átláthatóságának növelése, valamint a vállalkozások ösztönzése arra, hogy a kötvényeket hosszú távú tőkemobilizációs csatornaként használják, azonnali megoldást jelent majd az egészségesebb piaci fejlődés elősegítésére.

Nguyen Tu Anh úr, a Gazdasági Információs, Elemző és Előrejelző Központ igazgatója elmondta, hogy közép- és hosszú távon meg kell fontolni a befektetési banki tevékenységek jogrendszerének tökéletesítését. A befektetési és kereskedelmi bankok szétválasztása fontos tényező a tőkepiacról a devizapiacra átterjedő kockázat korlátozása érdekében. Ez egy szükséges lépés a pénzügyi rendszer stabilitásának biztosítása érdekében, különösen a gazdaság erősebb fejlődési szakaszba lépésének kontextusában.

A Vinh Phuc megyei Yen Lac kerületben tereprendezési munkálatokat végeznek a Trung Nguyen Ipari Klaszter Projekt megvalósításához. (Fotó: VNA)

Különösen a 2025-2030 közötti időszakban a kulcsfontosságú projektekbe történő nagyszabású állami beruházások trendje hatalmas tőkeigényt fog teremteni, ami megköveteli a vállalkozóktól, hogy jelentős pénzügyi forrásokat tudjanak mozgósítani. A hazai vállalkozások – állami vagy magántulajdonban lévő vállalatoktól függetlenül – projektekben való részvételének ösztönzésére irányuló politika fontos lehetőségeket nyit meg a vállalati kötvénypiac helyreállítására.

„Ez egy nagyszerű lehetőség a vállalati kötvénypiac helyreállítására. Úgy gondolom, meg kell fontolnunk egy olyan politika kidolgozását, amely segíti a projektpályázatokat elnyerő vállalkozásokat abban, hogy közvetlenül a vállalati kötvénypiacon mozgósítsák a tőkéjüket. Ez csökkentené az állami költségvetésre nehezedő nyomást, és a bankrendszerre nehezedő terheket is, amikor közép- és hosszú távú tőkét kell biztosítania a gazdaság számára; ezáltal elősegítve a fenntartható gazdasági növekedést” – javasolta Nguyễn Tu Anh úr.

Ezenkívül ahhoz, hogy a kormány által 2025-re kitűzött, a GDP 20%-át kitevő piaci méretet elérjék, a vállalati kötvénypiacnak még mindig számos szűk keresztmetszetet kell megoldania. Különösen a jogi keretrendszer tökéletesítése, az információ átláthatósága, a hitelminősítés szélesebb körű alkalmazása, valamint egy olyan stratégia kidolgozása, amely több intézményi befektetőt vonz a részvételre... fontos kérdések lesznek a piac fenntartható fejlődésének előmozdítása érdekében az elkövetkező időszakban.

Forrás