Perusahaan melaporkan rekor keuntungan namun pertumbuhannya tidak merata

Kuartal ketiga tahun 2025 menandai periode langka dengan laba gemilang bagi perusahaan-perusahaan Vietnam. Hingga akhir Oktober, 160 perusahaan yang terdaftar telah mengumumkan hasil bisnis mereka dengan total laba setelah pajak meningkat sebesar 114% selama periode yang sama, mencapai rekor tertinggi dalam 5 tahun terakhir.

Namun, bila ditelusuri lebih jauh pada struktur pertumbuhannya, terlihat bahwa gambaran ini masih condong ke kelompok keuangan dan perbankan, sementara sektor ekonomi riil hanya tumbuh subur di beberapa area yang fondasinya kuat.

Keuntungan historis namun tidak lengkap

Perekonomian pada kuartal ketiga mencatat banyak tanda positif dengan PDB meningkat sebesar 8,23%, kredit meningkat sebesar 13,37% year-to-date (YTD), dan pasar modal yang menguat berkat ekspektasi bahwa Federal Reserve AS (Fed) akan memangkas suku bunga di akhir tahun. Di saat yang sama, arus investasi asing dan sentimen investor domestik telah membaik secara signifikan.

Pada kuartal ketiga tahun 2025, banyak bisnis melaporkan laba yang memecahkan rekor. Foto ilustrasi

Namun, di balik angka-angka yang mengesankan ini terdapat ketidaksesuaian antara sektor keuangan dan ekonomi riil. Sebagian besar pertumbuhan berasal dari industri yang secara langsung diuntungkan oleh pasar modal, sementara produksi dan konsumsi baru mulai pulih.

Industri sekuritas menjadi fokus utama, dengan total laba mencapai VND19.000 miliar, naik 171% year-on-year (YoY). Utang margin mencapai rekor VND380.000 miliar, mencerminkan antusiasme yang luar biasa. Khususnya, grup perbankan mencatat peningkatan laba hampir 80%, dipimpin oleh VPBank,OCB , MSB, dan Sacombank.

Namun, menurut analisis perusahaan sekuritas, ketergantungan pada leverage keuangan membuat kualitas pertumbuhan industri-industri ini masih bersifat siklus. Biasanya, tekanan pada nilai tukar USD/VND mencapai 26.424 VND/USD, yang memaksa Bank Negara untuk menjual hampir 3 miliar USD guna menstabilkan pasar. Beberapa bank telah menaikkan suku bunga deposito hingga lebih dari 6,5% per tahun, yang menyebabkan risiko pembalikan biaya modal pada kuartal berikutnya.

Sementara sektor keuangan sedang menikmati hasil panen yang melimpah, ekonomi riil mulai menunjukkan kembali vitalitasnya – meskipun masih terdapat diferensiasi yang kuat antarsektor. Khususnya, di sektor industri, Hoa Phat (HPG) meraih laba setelah pajak sebesar VND4.012 miliar, naik 33% dibandingkan periode yang sama, dengan margin laba kotor meningkat dari 13,9% menjadi 16,7% berkat penurunan tajam harga bahan baku. Penyelesaian Kompleks Dung Quat 2 akan membantu Hoa Phat meningkatkan kapasitasnya menjadi 16 juta ton/tahun mulai tahun 2026, sebuah tonggak sejarah yang menunjukkan kemampuan investasi jangka panjang perusahaan manufaktur terkemuka di Vietnam ini.

Perspektif Kompleks Teluk Dam.

Industri konstruksi juga telah menunjukkan tanda-tanda pemulihan yang jelas, dengan Coteccons (CTD) sebagai contohnya. Pada kuartal pertama tahun fiskal 2026 (setara dengan kuartal ketiga 2025), pendapatan Coteccons mencapai VND 7.452 miliar, naik 56,6% YoY, sementara laba setelah pajak mencapai VND 294 miliar, naik 216,7%, tertinggi dalam 5 tahun.

Patut dicatat bahwa margin laba kotor Coteccons tetap stabil di angka 4,3%, meskipun biaya material dan tenaga kerja tinggi. Perusahaan juga mencatat rekor backlog sebesar VND51.600 miliar, dengan tingkat penjualan berulang sebesar 95,3%, berkat serangkaian proyek utama bersama Sun Group, Masterise, Vinhomes, dan Ecopark.

Alih-alih mengejar skala, Coteccons berfokus pada efisiensi konstruksi dan hubungan pelanggan yang berkelanjutan—sebuah pendekatan langka di industri konstruksi yang sangat kompetitif. Proyek-proyek seperti Gedung Opera Danau Barat atau Terminal Penumpang T2 - Phu Quoc tidak hanya bersifat simbolis tetapi juga menegaskan kapasitas kontraktor umum Vietnam untuk bersaing di tingkat regional.

Sektor properti juga mulai "menghangat". Khang Dien (KDH) meraup VND526 miliar, 8 kali lipat lebih tinggi dibandingkan periode yang sama berkat serah terima proyek dengan margin laba kotor 70%. Kinh Bac (KBC) meraup lebih dari VND1.500 miliar, hampir 4 kali lipat lebih tinggi berkat kawasan industri. Kelompok ritel - konsumen seperti PNJ, FRT, dan Masan masing-masing meningkat sebesar 129%, 55%, dan 43%, mencerminkan pemulihan daya beli secara bertahap di segmen menengah-atas.

Uang sedang memilih arah baru

Setelah "panen melimpah" pada kuartal ketiga, pasar memasuki periode realokasi arus kas. Arus modal tidak lagi terkonsentrasi pada kelompok keuangan dan sekuritas seperti pada paruh pertama tahun ini, tetapi mulai bergeser ke sektor-sektor dengan fondasi produksi riil, yang terkait dengan permintaan konsumen dan investasi publik.

Para investor, terutama investor institusional, secara proaktif mengurangi eksposur mereka terhadap saham-saham keuangan, yang memiliki risiko siklus tinggi. Utang margin lebih dari VND380 triliun dianggap sebagai puncak jangka pendek, mencerminkan kembalinya sentimen kehati-hatian setelah periode euforia. Restrukturisasi portofolio ini menunjukkan bahwa pasar sedang memasuki fase "penyesuaian teknis" untuk menstabilkan diri sebelum menetapkan level harga baru.

Perspektif Pusat Konferensi APEC. Ilustrasi foto

Dalam konteks tersebut, arus kas secara bertahap mengalir ke sektor-sektor dengan arus kas riil dan ketahanan suku bunga yang lebih baik, terutama sektor material, infrastruktur, barang konsumsi, dan konstruksi sipil. Hoa Phat (HPG), Coteccons (CTD), dan PNJ menjadi "tujuan" arus modal jangka menengah, berkat margin laba yang stabil dan fondasi operasional yang berkelanjutan.

Ini adalah periode di mana modal investasi menjadi lebih selektif dari sebelumnya, hanya mencari bisnis dengan profitabilitas riil, struktur keuangan yang sehat, dan orientasi pertumbuhan jangka panjang. Realitas membuktikan bahwa laba kuartal ketiga 2025 membantu banyak bisnis "memulihkan modal" setelah periode 2023-2024, tetapi yang lebih penting, terjadi perubahan pola pikir pertumbuhan. Alih-alih mengejar pendapatan dengan berutang, perusahaan-perusahaan besar merestrukturisasi rantai nilai, berfokus pada margin laba inti dan produktivitas operasional.

Hoa Phat berinvestasi dalam penyelesaian Dung Quat 2 untuk meningkatkan kemandirian bahan baku, Coteccons beralih ke strategi kerja sama jangka panjang "penjualan berulang", Khang Dien dan Kinh Bac memanfaatkan masa "izin hukum" untuk menyerahkan proyek, PNJ dan Masan mempromosikan rantai ritel tertutup dan transformasi digital.

Dari perspektif kebijakan, Pemerintah dan Bank Negara beroperasi secara fleksibel untuk menjaga pertumbuhan sekaligus mengendalikan stabilitas makroekonomi. Investasi publik tetap menjadi "penggerak utama" pada tahun 2026, dengan fokus pada transportasi, energi, dan perumahan sosial.

Akselerasi investasi publik pada kuartal keempat tahun 2025 akan mendorong peningkatan permintaan material, konstruksi, dan baja. Foto: CTC

Pencairan investasi publik yang dipercepat pada kuartal keempat tahun 2025 akan mendorong peningkatan permintaan material, konstruksi, logistik, dan baja—sektor-sektor yang menjadi incaran arus modal jangka panjang. Vietnam juga diperkirakan akan naik statusnya menjadi pasar negara berkembang sekunder oleh FTSE Russell, yang akan menarik lebih banyak modal asing senilai miliaran dolar.

Saat ini, Pemerintah mendorong penyaluran kredit ke sektor manufaktur, usaha kecil dan menengah, serta pertanian berteknologi tinggi, dan mengurangi ketergantungan pada sektor properti dan keuangan. Hal ini bertujuan untuk memastikan pertumbuhan yang merata dan berkelanjutan.

Menurut perusahaan sekuritas, persaingan laba perusahaan pada kuartal ketiga 2025 menunjukkan bahwa Vietnam telah keluar dari resesi, tetapi masih menghadapi titik balik yang signifikan. Oleh karena itu, jika 2025 adalah tahun "rekor angka", 2026 akan menjadi tahun "kualitas sejati" ketika arus kas, kebijakan, dan strategi bisnis berpadu untuk membentuk siklus pertumbuhan baru bagi Vietnam.

Sumber: https://baotintuc.vn/kinh-te/doanh-nghiep-bao-lai-ky-luc-nhung-tang-truong-van-chua-deu-20251103105953480.htm