Bank Negara terus menerus menerbitkan surat utang negara: Akankah suku bunga naik lagi?

Pada hari-hari terakhir bulan September, Bank Negara Vietnam (SBV) kembali menerbitkan surat utang negara melalui operasi pasar terbuka, yang menyebabkan investor keuangan khawatir tentang "pembalikan kebijakan moneter".

Kekhawatiran terhadap pembalikan kebijakan moneter SBV cukup dapat dimengerti, karena pada Juni lalu, SBV juga menerbitkan surat utang negara di jalur pasar terbuka sebelum SBV memutuskan untuk menaikkan suku bunga operasional pada September 2022.

Namun, Perusahaan Sekuritas SSI meyakini bahwa konteks saat ini memiliki banyak perbedaan. Oleh karena itu, Bank Negara yang terus menerbitkan nota kredit bukan berarti suku bunga akan naik lagi.

Pada bulan Juni tahun lalu, Bank Negara menerbitkan surat utang negara (SUN) di pasar terbuka, kemudian suku bunganya kembali naik. Pada saat itu, penerbitan SUN dilakukan secara berurutan. Foto ilustrasi

Kesamaan dengan fase 2022

Menurut Perusahaan Sekuritas SSI, tekanan nilai tukar merupakan salah satu alasan utama mengapa Bank Negara Vietnam menerbitkan nota kredit pada bulan Juni 2022 dan September 2023.

Alat kebijakan moneter ini diterapkan untuk mengatur sejumlah likuiditas dalam sistem dalam jangka pendek – sebagai bagian dari upaya untuk mengurangi kesenjangan suku bunga antara VND dan USD dan dengan demikian membatasi aktivitas spekulatif di pasar.

Dalam konteks internasional, tekanan pada VND untuk terdepresiasi pada tahun 2022 dan 2023 berasal dari konteks USD yang berpotensi meningkat lebih kuat karena keputusan dari Federal Reserve AS (Fed).

Meskipun posisi Fed telah berubah dibandingkan tahun lalu (tahun 2022 menandai tahun pertama siklus pengetatan sementara Fed saat ini mendekati akhir siklus kenaikan suku bunga), USD telah mempertahankan kekuatannya dan terapresiasi secara signifikan dibandingkan dengan mata uang lainnya.

Sebaliknya, Bank Negara menerapkan kebijakan moneter longgar untuk mendukung pertumbuhan dan penggunaan alat penerbitan nota kredit ini merupakan langkah pertama untuk membatasi tekanan nilai tukar.

Dalam konteks domestik, suku bunga PUAB untuk VND berada di bawah 1% pada saat penerbitan surat utang tersebut, ketika likuiditas melimpah di seluruh sistem (akibat pertumbuhan kredit mencapai batas maksimal pada pertengahan 2022, sementara aktivitas kredit melambat pada 2023). Hal ini menyebabkan perbedaan suku bunga PUAB yang besar antara VND dan USD (-100 basis poin pada 2022 selama 2 bulan berturut-turut dan -500 basis poin pada 2023 selama 5 bulan berturut-turut), yang menyebabkan bank-bank meningkatkan permintaan mereka untuk menyimpan USD daripada VND.

“Langkah SBV untuk menerbitkan surat berharga negara dapat membantu menyesuaikan likuiditas dalam sistem dalam jangka pendek, dan dari sana diharapkan dapat mendorong kenaikan suku bunga antarbank dalam VND, sehingga membantu mengurangi selisih suku bunga antara USD dan VND,” SSI menilai.

Perbedaan dengan fase 2022

Di samping itu, SSI juga mengemukakan perbedaan antara kedua tahap tersebut untuk menunjukkan bahwa peningkatan penerbitan nota kredit oleh Bank Negara tidak serta merta menyebabkan suku bunga meningkat.

Menurut SSI, perbedaan pertama terletak pada mekanisme penawaran. Penerbitan SUN tahun lalu dilakukan dengan penawaran volume (kemudian dikonversi menjadi penawaran suku bunga), sementara dalam 5 hari terakhir, penawaran suku bunga telah digunakan.

Suku bunga SBN yang diterbitkan tahun ini hampir sama dengan periode penerbitan awal tahun lalu (dengan jangka waktu lebih panjang), tetapi sifatnya sangat berbeda jika kita melihat detailnya. Khususnya, likuiditas di bank sangat melimpah, sehingga penyebab masalah ini tahun ini jauh berbeda dengan tahun lalu.

Pada tahun 2022, penyebab utamanya adalah pertumbuhan kredit yang telah mencapai batas maksimal sejak pertengahan tahun, sedangkan pada tahun 2023, permasalahan pertumbuhan kredit yang lambat disebabkan oleh melambatnya pertumbuhan ekonomi (pertumbuhan kredit per 15 September 2023 hanya 5,5% dibandingkan awal tahun (akhir Agustus: 5,3%).

Satu perbedaan penting dari tahun lalu adalah bahwa sementara tujuan keseluruhannya adalah untuk mengurangi tekanan pada Dong, SBV telah memilih untuk menerbitkan surat perbendaharaan negara sebagai opsi mulai tahun 2023 (alih-alih menjual cadangan devisa seperti pada tahun 2022), untuk membatasi dampak jangka panjang pada likuiditas sistem perbankan.

Terkait nilai tukar, tidak seperti tahun lalu, tingkat fluktuasi nilai tukar di pasar perbankan dan pasar gelap menunjukkan bahwa kesenjangan penawaran-permintaan lebih condong ke pasar perbankan—kemungkinan besar disebabkan oleh aktivitas spekulasi nilai tukar dari bank-bank komersial. Posisi valuta asing dalam sistem belum terlalu tertekan berkat pasokan valuta asing yang melimpah.

Hal positif lainnya adalah posisi SBV relatif berbeda dibandingkan periode yang sama tahun lalu (berkat jumlah cadangan devisa yang ditambahkan dalam 6 bulan pertama tahun ini).

"Secara umum, penerbitan Surat Berharga Negara (SBN) oleh Bank Sentral merupakan cara untuk menyesuaikan status likuiditas jangka pendek dalam sistem dan merupakan kegiatan umum bank sentral, dan bukan berarti Bank Sentral telah mengubah kebijakan moneternya. Tujuan Bank Sentral adalah untuk menyerap likuiditas dari pasar sekunder guna mengurangi tekanan spekulasi nilai tukar jangka pendek," komentar SSI.

Sumber: https://www.congluan.vn/ngan-hang-nha-nuoc-lien-tuc-phat-hanh-tin-phieu-lai-suat-co-tang-tro-lai-post266430.html