Per immettere "denaro a basso costo" nella produzione.

Poiché il Vietnam punta a una crescita a doppia cifra nei prossimi anni, le continue richieste della Banca di Stato del Vietnam (SBV) alle banche commerciali di ridurre i tassi di interesse sui depositi e sui prestiti sono pressoché inevitabili.

In meno di due mesi, quest'agenzia ha ripetutamente emesso documenti ufficiali, tenuto riunioni a livello di sistema e richiesto ispezioni e un rigoroso intervento nei confronti delle banche che hanno aumentato i tassi di interesse sui depositi in violazione delle linee guida stabilite.

Il 30 marzo 2026, la Banca di Stato del Vietnam ha emesso la Circolare 2342, chiedendo agli istituti di credito di stabilizzare i tassi di interesse di mercato. Il 9 aprile, l'istituto ha tenuto un'ulteriore riunione con l'intero sistema bancario per richiedere una riduzione dei tassi di interesse sui depositi e sui prestiti a sostegno delle imprese e dei privati.

A seguito della ripresa degli aumenti dei tassi di interesse sui depositi da parte di alcune banche, la Banca di Stato del Vietnam (SBV) ha continuato a rafforzare la disciplina nel mercato monetario. Il 14 maggio è stata emessa la Circolare 3972, che imponeva ispezioni sull'attuazione delle riduzioni dei tassi di interesse presso le filiali delle banche commerciali. Solo una settimana dopo, il 21 maggio, la SBV ha emesso la Circolare 4190, che prevedeva un'ulteriore e approfondita informazione dell'intero sistema e sanzioni severe per le violazioni.

La frequenza e l'intensità di queste azioni dimostrano la forte determinazione delle autorità a mantenere stabili i costi del capitale per l' economia .

Non è difficile da capire.

In un'economia in cui il credito ammonta attualmente a circa il 150% del PIL, i tassi di interesse rappresentano di fatto il "prezzo di input" per tutte le attività di investimento e produzione. Poiché il Vietnam punta a una crescita a doppia cifra, la domanda di capitali per investimenti ed espansione produttiva aumenterà drasticamente.

Attualmente, un'enorme quantità di denaro è vincolata ad attività finanziarie e immobiliari, anziché affluire con forza nella produzione e nei consumi come in passato. Foto: Nam Khanh

In questo contesto, il mantenimento di tassi di interesse stabili diventa cruciale per ridurre i costi del capitale per le imprese e sostenere la crescita.

Tuttavia, dietro l'obiettivo di mantenere bassi i tassi di interesse si cela una notevole pressione sulla liquidità del sistema bancario.

Secondo un rappresentante della Banca di Stato del Vietnam, alla fine di aprile 2026, il credito in essere nell'intero sistema aveva superato i 19,4 milioni di miliardi di VND, con un aumento di oltre il 18% rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente.

Secondo SSI Research, il rapporto prestiti/depositi (LDR) effettivo ha raggiunto circa il 112%, superando di gran lunga la soglia dell'85%. In altre parole, la differenza tra prestiti e depositi ha raggiunto circa 2 trilioni di VND.

Anche le Big4 si stanno avvicinando alle soglie regolamentari di liquidità.

È opportuno sottolineare che la maggior parte del capitale mobilitato oggi dal sistema bancario è ancora costituito da capitale a breve termine, mentre la domanda di prestiti a medio e lungo termine, soprattutto per il settore immobiliare e infrastrutturale, è molto elevata. Ciò rende il sistema finanziario molto più sensibile alle fluttuazioni dei tassi di interesse.

Questi dati dimostrano che la massa monetaria nel sistema bancario è al limite per soddisfare l'enorme fabbisogno di capitale dell'economia, poiché il credito continua a crescere rapidamente ma la mobilitazione dei capitali non tiene il passo.

Questo è anche il motivo per cui la Banca di Stato del Vietnam ha dovuto continuamente immettere liquidità attraverso operazioni di mercato aperto, sostenendo la liquidità in VND per il sistema, e al contempo richiedere alle banche di mantenere bassi i tassi di interesse per evitare che la corsa alla mobilitazione dei capitali si surriscaldasse nuovamente.

Ma forse la vera preoccupazione non risiede negli sforzi della Banca di Stato del Vietnam per mantenere bassi i tassi di interesse, bensì nel fatto che il flusso di cassa dell'economia è ancora fortemente sbilanciato verso gli attivi anziché verso la produzione.

Nel suo rapporto aggiornato sull'economia vietnamita, la Banca Mondiale ha affermato che si prevede un aumento del credito immobiliare del 42% entro il 2025, un tasso di crescita di gran lunga superiore a quello complessivo del credito dell'intero sistema. Attualmente, circa il 25,5% del credito totale in essere è destinato al settore immobiliare; circa la metà di questo credito è concesso a società di sviluppo immobiliare.

Nel frattempo, il credito concesso ai settori industriale e agricolo è aumentato rispettivamente solo del 12,1% e del 9,1%.

In altre parole, i flussi di capitale dell'economia sono fortemente sbilanciati verso il settore degli asset piuttosto che verso il settore che crea ricchezza reale.

Il Vietnam sta intraprendendo un'ondata senza precedenti di "mega-città". Entro il 2025, si prevede che 27 mega-città saranno avviate, realizzate o avranno i loro piani di investimento approvati, per un capitale totale di circa 115 miliardi di dollari.

Secondo il Ministero delle Costruzioni , entro la fine del 2025 l'intero Paese disporrà di circa 5,9 milioni di abitazioni nell'ambito di progetti immobiliari, con un investimento totale di 7.420 miliardi di VND. Questa cifra è di gran lunga superiore al totale degli investimenti sociali dell'intera economia nel 2025.

Ciò riflette in parte l'enorme portata dell'urbanizzazione e dell'accumulo di ricchezza in atto in Vietnam. Ma solleva anche un grande interrogativo sull'efficacia con cui viene utilizzato il denaro nell'economia.

Attualmente, un'enorme quantità di denaro è vincolata ad attività finanziarie e immobiliari, anziché affluire con forza nella produzione e nei consumi come in passato.

Questo è il grande paradosso dell'economia attuale: il credito aumenta molto rapidamente, ma il settore manifatturiero è ancora a corto di capitali, mentre i prezzi delle case nelle grandi città sono sempre più insostenibili per molti giovani.

In effetti, questa è anche la sfida più grande che il Vietnam deve affrontare nella trasformazione del suo attuale modello di crescita.

L'economia si sta spostando da un modello fortemente dipendente dal credito, dalle attività finanziarie e dalle esportazioni a uno che si basa maggiormente sulla produttività, sulla tecnologia e sul settore privato nazionale.

Ma questa transizione sta avvenendo proprio in un momento in cui il Vietnam ha bisogno di mantenere tassi di crescita molto elevati, investire in infrastrutture su larga scala e affrontare numerosi cambiamenti geopolitici globali.

Questa è anche la ragione principale per cui la politica monetaria si trova attualmente in una posizione precaria, in bilico su un filo sottile.

Se i tassi di interesse dovessero aumentare nuovamente, la pressione sulle imprese, sui mercati finanziari e sull'intero sistema bancario aumenterebbe immediatamente.

Ma se il denaro a basso costo si mantiene troppo a lungo, i capitali potrebbero continuare ad affluire massicciamente nel settore immobiliare, rendendo l'economia sempre più dipendente dal credito e dagli immobili.

Nel frattempo, non c'è più molto margine per ridurre i tassi di interesse in modo così drastico come nel periodo precedente, perché la pressione sul tasso di cambio persiste dato che i tassi di interesse in USD a livello globale rimangono elevati e il differenziale tra i tassi di interesse VND e USD si sta riducendo.

Tuttavia, mantenere una crescita elevata non significa sacrificare la stabilità macroeconomica. Data la continua pressione sui tassi di cambio e la significativa volatilità globale, il mantenimento della stabilità monetaria e il rafforzamento della resilienza del sistema finanziario rimangono condizioni fondamentali per la crescita a lungo termine.

Forse la questione più importante oggi non è più se l'economia disponga di sufficiente denaro a basso costo, ma se il sistema finanziario sia in grado di convogliare tale capitale verso settori che generano produttività e ricchezza reali.

Nel lungo periodo, il Vietnam troverà difficile continuare a dipendere principalmente dal credito bancario per soddisfare tutte le proprie esigenze di crescita economica.

Un ulteriore sviluppo del mercato dei capitali, in particolare del mercato obbligazionario societario, e un ammodernamento del mercato azionario sono condizioni cruciali per ridurre la pressione sul sistema bancario e creare maggiori capitali a lungo termine per i settori manifatturiero, tecnologico e dell'innovazione.

Un altro approccio consiste nel creare meccanismi per convogliare maggiori capitali a basso costo verso l'edilizia sociale, gli alloggi a prezzi accessibili e i settori manifatturieri, anziché indirizzarli principalmente verso attività speculative.

Programmi come il pacchetto di crediti per l'edilizia sociale o il piano per la realizzazione di un milione di appartamenti a prezzi accessibili dimostrano gli sforzi compiuti per orientare i flussi di capitale verso il soddisfacimento delle reali esigenze dell'economia.

Nel contesto di un'economia che persegue obiettivi di crescita molto elevati, gli sforzi della Banca di Stato del Vietnam per mantenere tassi di interesse stabili rappresentano forse una scelta inevitabile.

Ma nel lungo termine, la sfida più grande è probabilmente come far sì che questi capitali a basso costo affluiscano maggiormente verso la tecnologia, la produzione e i settori che creano vera ricchezza per l'economia.

Fonte: https://vietnamnet.vn/de-tien-re-chay-vao-san-xuat-2519005.html