D2D企業、新たなモチベーションを見つけるのに苦戦

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工業都市開発株式会社2号（D2D社）は、長年にわたり株主に高額配当を継続的に支払ってきましたが、投資プロジェクトを実行するための資金源の確保や、既存プロジェクトの満杯に伴う新たな成長原動力の発見に困難を抱えています。

新たな成長の原動力を見つける問題

Nhon Trach 2工業団地プロジェクトが満床し、Loc An住宅地区プロジェクトフェーズIが引き渡されて2021年の収益と利益の大部分を占めた後、D2D社は継続的に業績の低下を記録しました。

D2D社は2020年に2,681億VNDの利益を記録し、2021年には2,427億VNDの利益を記録しましたが、2022年にはわずか171.8億VNDの利益、2023年には257.5億VNDの利益を記録し、2024年上半期には最大51.8億VNDの損失（同70.2億VNDの利益）を報告しました。

実際、ニョンチャック2工業団地プロジェクトは331.42ヘクタールの規模を誇り、賃貸用地面積は281.72ヘクタール、賃貸契約締結率は100％です。ロクアン住宅地区プロジェクトフェーズIは2021年に大部分の引き渡しが完了し、フェーズIIの実施が計画されています。

2021年1月1日から2024年6月30日までの間に、D2D社の現金資金は9636億ドンから474億ドンへと95％減少しました。

大規模プロジェクトが引き渡しにより成長の勢いを失ったり、利益の大部分を占めなくなったりした後、親会社である工業団地開発公社と同じエコシステム内にあるおかげで、D2D社はソナデジ・チャウ・ドゥック株式会社（コードSZC）と協力し、チャウ・ドゥック工業団地プロジェクトの57.88ヘクタールの土地と、ソナデジ・ヒュー・フオック住宅地区のショップハウス28戸とタウンハウス54戸の再リースを展開しました。

最近では、2024年の株主総会で、D2D社の経営陣は、2024年から2029年の期間にロックアン住宅地区プロジェクトの投資資本を3,364億ドンから1,4,832億ドンへとさらに1,1159.3億ドン調整し続けました。

ロクアン住宅地区プロジェクトは当初の投資計画（当初計画では2016～2018年に実施予定）に比べて遅れており、投資コストが数倍に増加する兆候が見られ、当社もそれに見合う投資資金を確保するために資本を動員する必要がある。

2024年6月30日現在、D2D社の現金保有額はわずか474億ドンで、総資産の3.04%を占めていることが分かっています。さらに、ロックアン住宅地区プロジェクトにおける未完了の生産・事業実施費用は856.6億ドン、ヒューフオック住宅地区プロジェクトでは491.8億ドンとなっています。

現金資金はわずか474億ドンである一方、ロックアン住宅地区プロジェクトへの総投資需要は1兆1,159億3,000万ドンに上ります。問題は、D2D社がプロジェクト実施のための資金調達方法を見つけ、新たな成長の原動力を見つけなければならないことです。

長年にわたり高配当を維持しているにもかかわらず、投資資金準備計画が不足している

実際、D2D 社は既存の株主にとって比較的魅力的な現金配当分配戦略を備えた工業および商業用不動産企業です。

当社は、2020年に35％の割合で配当金を支払い、2021年に50％の割合で支払い、2022年に30％の割合で支払い、特に2023年には最大87％の割合で配当金を支払いました。

D2D社は2023年にわずか257億5000万ドンの利益を上げたにもかかわらず、配当金の割合は87%で、総額2633億6000万ドンに上ったことが分かっています。このうち、同社は前年度の累積利益を配当金の支払いに充て、2023年の257億5000万ドンというわずかな利益を補填しました。

工業団地開発公社が57.86％を所有しているため、継続的に高い現金配当率を維持することで、親会社は大きな年間キャッシュフローを獲得し、親会社の連結業績を改善してきましたが、これは子会社のキャッシュフローを弱めています。

さらに広い視点で見ると、2021年1月1日から2024年6月30日までの間に、D2D社の現金資金は9636億ドンから474億ドンへと95％（9159億ドンの減少に相当）減少しました。

D2D社は、ロクアン住宅地区プロジェクトの次期開発への投資、そして新たな成長ドライバーの発掘に向けた投資協力のために、多額の資金を必要としています。しかし、現金資金は極めて限られているため、投資のためには新たな資金調達手段を模索せざるを得ません。

新たな成長ドライバーの発掘というストーリーに加え、2024年初頭におけるD2D株の急騰は、業界平均と比較してもはや割安とは言えない水準まで株価が上昇していることにもつながっています。特に、SSI SecuritiesのiBoardデータによると、D2D株のPER（株価収益率）は93.19倍であるのに対し、業界平均は16.19倍です。また、P/B（株価純資産倍率）は1.3倍であるのに対し、業界平均は1.21倍です。

好景気時代（2017年～2021年）には、D2D株のPERは4.3～9.1倍の範囲でしか変動しなかったことが分かっています。

「年初に92％以上上昇した後、D2Dの株価は7月8日から8月16日にかけて18.3％下落しました。最近の株価の急落は、主に株価評価が高く、赤字事業や新たな成長原動力の欠如を背景に投資家が利益確定売りをしたことによるもので、特に年初における株価上昇は主に市場要因によるもので、事業内部の改善によるものではありません」と、ECIキャピタル投資ファンドの代表ラム・ヴァン・ヴァン氏はD2D株の評価と値動きについて語った。

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出典: https://baodautu.vn/cong-ty-d2d-loay-hoay-tim-dong-luc-moi-d223019.html