ロック・トロイ・グループ（LTG）は、 農業分野で非常に高い利益を上げていた大手企業から、急落し、損失とスキャンダルに陥り、一時は農家に対して数千億ドンの負債を抱えることとなった。

ロック・トロイは、2020年5月から4年以上CEOを務め、7月15日に解任されたグエン・ズイ・トゥアン前CEOが詐欺行為を行い、法律違反の兆候を示し、会社の資産に損失を与えたと非難し、トゥアン氏を阻止するための措置を要求した。

LTGの会長であるフイン・ヴァン・トン氏（1958年生まれ）は、報道陣に対し、ロック・トロイ社はリーダーと経営者の選定を誤ったと述べた。同社は内部の深いところにいる内部関係者と争っていた。

グエン・ズイ・トゥアン氏は「時間が経てば全てが明らかになる」と信じているため、この事件にはまだ反応を示していない。

それで、LTG では何が起こっているのでしょうか?

「致命的な」ミス？

Loc Troi 社（旧An Giang Plant Protection Joint Stock Company）は 1993 年に設立されました。2004 年 4 月に株式会社化され、An Giang Plant Protection Joint Stock Company に改名されました。

当初、当社の主な事業分野は農薬の供給でしたが、その後、種子取引、稲作、米のバリューチェーンへの参加、有機生物製品などへと事業を拡大しました。

農薬の供給は同社に莫大な利益をもたらす分野であり、2011年以前の数年間はほぼ絶対的な割合を占めており、2010年から2021年まで世界のBig4に属する農薬会社であるシンジェンタとの提携期間中も非常に大きな割合を占めていました。

農薬事業の粗利益率は30%にも達する非常に高い水準にある場合が多く、長期にわたり多額の累積利益と潤沢なキャッシュフローを生み出す事業でもあります。

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ロック・トロイの前CEO、グエン・ズイ・トゥアン氏。写真：LTG

最初の変化は、おそらく米部門へのシフトでしょう。LTGは2011年に米の取引を開始しましたが、売上高は比較的控えめでした。しかし、2015年には米の売上高は約2兆9,150億ドンに達し、総売上高約8兆270億ドンの36.3%に相当しました。

植物保護薬剤部門の収益は、2014 年の 5 兆 3,470 億ドンから 2015 年には 4 兆 1,700 億ドンに減少しました。これは、割合が 59.5% から 52% 未満に減少したことに相当します。

しかし、シンジェンタとの協力により、同社はこの分野で依然として高い利益を維持しています。

転機となったのはおそらく2021年のシンジェンタとの決裂だろう。LTGの利益は減少に転じ、2023年から2024年にかけては多くの四半期で損失が出た。アンザン省をはじめとするメコンデルタ地域の農家から数千億ドンもの米の負債を抱える状況だった。さらに、トゥアンCEOの下で近年は急速な事業拡大が続き、売上高、資産、負債は急増した。

2023年には、米取引活動が急増し、収益は2022年の6兆4,310億ベトナムドン（総額11兆8,930億ベトナムドン）から11兆3,230億ベトナムドン（総額16兆5,170億ベトナムドン）に急増するだろう。

農薬取引による収益は、2022年の4兆4,030億ドンから4兆2,190億ドン近くに減少し、全期間の総収益に占める割合は37%以上から25.5%に減少しました。

注目すべき点は、グエン・ズイ・トゥアン氏が総裁を務めていた当時、ロック・トロイは多額の負債を抱え、米価の激しい変動や為替レートの高騰の影響を受けていたにもかかわらず、金融投資活動は非常に好調であったことです。

2021年度監査済財務諸表において、LTGはVinaCapital Fund Management JSCに24ヶ月間の投資期間で1,000億ドンの投資を委託し、Viet Capital Commercial Joint Stock Bankの債券120億ドンを保有していました。債券の残存期間は84ヶ月で、利率は年利8.5%です。2021年末までに、LTGはホーチミン市開発商業銀行（HDBank）の債券1,050億ドンも保有していました。

米への賭け：リターンは低く、リスクは高い？

2008年に世界的な食糧不足により米の価格が高騰した後、Loc Troiは米に着目し、サプライチェーンにおける自社の農薬ブランドとしてこの事業分野を活用したいと考えました。

LTGの動きは、クローズドチェーンの完成を目指しています。LTGは種子、農業資材、技術サポート、栽培プロセスを提供し、その後、購入、加工、輸出まで行います。

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ロック・トロイの米の収益は2023年に急増し、資産と負債も増加した。出典：LTG

しかし、近年、米への注目度は飛躍的に高まっています。Loc Troi社の2023年の売上高は2020年と比較して倍増しました。しかし、粗利益率は過去10年間の20%以上からわずか15%程度に低下しました。支払利息は膨大で、継続的に増加しています。

LTGは2024年の株主総会で増資を提案しましたが、リスクが非常に高く、多くの提案は承認されませんでした。

実際、米の売上が増加する一方で、ロック・トロイの農薬事業は急速に衰退の兆しを見せ、グループ全体の利益が減少した。

シンジェンタが2021年末にロック・トロイ社との提携を終了するという噂が市場に広まり、LTGの株価が急落した直後、当時のCEOであるグエン・ズイ・トゥアン氏は、これはシンジェンタからの一方的な契約終了ではなく、LTGの収益は主に食品事業で、次に大きいのは農薬事業であると述べた。ロック・トロイ社は農業サービス事業からも収益を得ており、2021年度の財務報告書にもこのことが記載されていた。

シンジェンタからの収益は、LTGの農薬事業全体の30%を占め、年間総収益の10%以上に相当します。しかしながら、LTGは主に農業サービス分野を事業領域と位置付けています。

注目すべきは、米産業の事業展開は容易ではなく、利益率も高くないことです。LTGは、2024年第1四半期の損失について、「農家に無利子で資金を前払いする一方で、銀行からは高金利で資金を借り入れなければならなかった」ためだと説明しています。米ドル/ベトナムドンの為替レートの高騰も、同社の利益を圧迫しました。

2023年の米需要の高まりは、2008年の米需要の高まりとは大きく異なっています。2008年の米需要の高まりでは、国内米価格が上昇し、既に締結済みの輸出注文の価格が低迷しているため、企業にとって有利にはならないようです。実際、ベトナムの米輸出価格は2024年初頭に大幅に下落しました。

LTGが農薬という「金儲けの機械」への注力を縮小する一方で、主要競合企業であるベトナム・フミゲーション株式会社（VFG）は、金融界の大物グエン・ズイ・フン氏（SSI）のPANグループの子会社であり、この市場セグメントに注力している。甘いケーキは他の事業へと移行しているのだ。

一方、シンジェンタは、ロック・トロイとの提携を解消した後、VFGの戦略的投資家となりました（2022年1月）。シンジェンタからの新たな風がVFGの成長を支え、VFGの利益は継続的に増加していると言われています。資産規模はわずか2兆9,450億ドンですが、VFGは2023年に3兆5,570億ドンを超える売上高（2022年の3兆2,510億ドン）、2,960億ドン近くの利益（2022年の2,290億ドン）を記録しました。

2024年の最初の6か月間で、VFGの収益は30%以上増加し、約2兆VNDに達しました。利益は1,600億VNDを超え、同時期の約1,130億VNDを上回りました。

一方、LTGは第1四半期に大きな損失を被り、第2四半期の財務諸表をまだ発表していない。

グエン・ズイ・トゥアン前CEOの活動停止提案、ロック・トロイに何が起きているのか？ロック・トロイ・グループは、グエン・ズイ・トゥアン前CEOに対し、「不正行為による会社資産の損失」を理由に再発防止策を講じる提案を行った。同社は最近、損失、農家への負債、人事問題に見舞われている。農業業界の「大物」に一体何が起こっているのだろうか？