Gアワー前のNVIDIA：AI時代を決定づける2600億ドル規模のゲーム

（ダン・トリ） - ウォール街はNVIDIAの第2四半期決算発表を固唾を飲んで待ち構えている。決算発表の変動幅は1日で2,600億ドルに達する可能性がある。これは単なる財務報告ではなく、AI時代の未来への試金石でもある。

現代の金融の世界では、エヌビディアほどの影響力を持つ企業はほとんどない。同社の株価変動はS&P500指数を揺るがす可能性があり、指数の約8%を占めている。

したがって、半導体大手が最新の財務報告を発表する準備を進める中、それはもはや単一の事業の話ではなく、テクノロジー業界全体の健全性と世界中の投資家の心理を示すシグナル、バロメーターとなっている。

NVIDIAにとって、この2年間は驚異的な出来事でした。グラフィックスチップメーカーから、時価総額が4兆ドルを超える世界で最も価値のある企業へと変貌を遂げました。Blackwell B200のようなチップは、Microsoft、Meta、Amazon、そしてAlphabetといったAI大国を支える基盤となっています。しかし、良いものには必ず終わりが来ます。

この第2四半期報告書は、新しい時代、「ユートピア」ではなく「優れた」成長の時代の第1章になると期待されています。

財務状況：「電光石火の」成長が減速し始めるとき

ブルームバーグの予測によると、NVIDIAは、どの企業も夢見るような数字を発表するだろう。売上高462億ドル（前年比53%増）、1株当たり利益（EPS）1.01ドル（49%増）。AI革命の中核を担うデータセンター部門は、412億ドルの貢献が見込まれている。

確かに素晴らしい結果です。しかし、ウォール街にとっては常に数字よりも文脈が重要です。2023年から2024年にかけて、NVIDIAは5四半期連続で3桁の売上高成長を達成しました。これはほぼ前例のない偉業です。しかし今、成長率は2桁に落ち込んでいます。

この減速は避けられないものであるが、投資家を何カ月も悩ませてきた核心的な疑問を浮かび上がらせている。この奇跡的な成功はいつまで続くのだろうか？

注目されるのは、GB200スーパーチップの出荷状況、次世代Blackwell Ultraチップの計画、そして最も重要なのは経営陣による次四半期の業績予測といった、些細ながらも重要な詳細です。予想をわずかに下回るだけでも、時価総額が数千億ドルも吹き飛ぶ可能性があります。

「政策ショック」にもかかわらず、NVIDIAの株価は年初来35%上昇し、過去12ヶ月間では44%近く上昇しています。7月には、時価総額が4兆ドルに到達した初の企業となりました（写真：ゲッティ）。

地政学的な「頭痛の種」：中国における80億ドル規模のチェスゲーム

成長減速が灰色の雲だとすれば、中国との地政学的緊張は嵐だ。本報告書は、トランプ政権の不安定な「関税戦争」の影響を初めて全面的に反映する。

NVIDIAを巡る一連の出来事は劇的です。4月、米国政府は突如として、同社がH20チップラインを中国のみに販売することを禁止しました。7月には禁止措置が解除され、道が開かれたかに見えました。しかし、わずか1ヶ月後、新たな合意により、NVIDIAはH20チップの中国向け販売による収益の15%を米国政府に納付することを義務付けられました。

エヌビディアは、この課税により第2四半期の利益が最大80億ドル減少する可能性があると予測していた。これは同社にとって大きな痛手であり、同社の現金印刷機に直接的な「関税」を課すことになる。キーバンクのアナリストは、エヌビディアが第3四半期の予測で中国からの直接収益を完全に除外した場合、その数字は市場予想を大幅に下回る可能性が高いと警告した。

中国政府が最近、NVIDIAのチップがもたらすセキュリティリスクについて国内企業に警告を発したことで、状況はさらに複雑化している。NVIDIAは疑惑を否定しているものの、米中双方から圧力がかかっている。一方、NVIDIAはBlackwellアーキテクチャをベースにした中国向けの新型チップを開発中と報じられているが、その発売にはワシントンの「承認」が必要となるだろう。

明らかに、数十億人規模の市場におけるNvidiaの事業の道のりは、これまで以上に困難になりつつある。

数字の裏側：「AIバブル」への懸念と「Nifty Fifty」の教訓

困難にもかかわらず、NVIDIAの株価は年初来で35%上昇している。ウォール街の楽観論は底なしのようだ。しかし、この熱狂は、より大きな、そして体系的な懸念を喚起する。私たちはAIバブルの中にいるのだろうか？

この革命の先駆者の一人であるOpenAIのCEO、サム・アルトマン氏でさえ、「投資家がAIに熱狂しすぎている段階にあるのでしょうか？私はそう思います」と認めています。

ベテランアナリストの中には、現在の熱狂を1970年代の「ニフティ・フィフティ」グループの崩壊に例える者もいます。当時、ゼロックスやIBMなど、アメリカの主要企業50社で構成されるこのグループは、「永久に買い持ち」の投資対象とされていました。1973年から1974年にかけての金融危機でバブルが崩壊し、グループ全体の株価が50%以上も暴落するまで、これらの銘柄の株価は法外な水準にまで下落していました。

ピクテ・アセット・マネジメントのシニアストラテジスト、アルン・サイ氏は、この歴史的教訓を踏まえて、厳しい警告を発した。「株価が間違っていれば、素晴らしい企業であっても必ずしも素晴らしい株になるとは限らない。」

50年経った今、「マグニフィセント・セブン」にも同じ疑問が投げかけられています。彼らの1兆ドル規模の評価額は、AIの波によって過大評価されているのでしょうか？

AI軍拡競争と利益に関する大きな疑問

AIブームは、アルン・サイ氏が「成長の超集中地帯」と呼ぶものを生み出しました。減速する米国経済において、AIは数少ない明るい兆しとなり、GDP成長の主要な原動力となっています。これが大規模な支出競争を引き起こしました。Amazonは来年、AIに850億ドルを投じる計画で、Microsoftは1,000億ドルという高い数字を予測しています。

しかし、この資金を燃やす競争は遅かれ早かれ厳しい現実、つまり収益性に直面することになるだろう。MITの最近の調査では、巨額のAI投資にもかかわらず、調査対象となった企業の95%が未だに投資の回収に至っていないことが明らかになり、世間の熱狂に水を差す結果となった。

中国のDeepSeekのような新規参入企業が、より安価でありながら強力な製品で市場に挑戦するにつれ、有効性を証明するプレッシャーは高まっています。AI市場は、技術の潜在能力だけでなく、投資収益率（ROI）が最も重要な指標となる段階に入りつつあります。

Nvidiaの第2四半期決算は、単なる企業の物語ではありません。破壊的なテクノロジー、強力な政治力、そして金融市場の不変の法則が交差する物語なのです。Nvidiaは好調ですが、同時に、旺盛な需要とマクロリスク、そして記録的なバリュエーションと景気循環の悪化への懸念の間で、微妙なバランスを保っています。

間もなく発表される結果は、重要な指標となるでしょう。それは何百万人もの投資家の運命を左右するだけでなく、AI時代の行く末を予言するものにもなり得ます。AI革命が持続可能な革命として続くのか、それとも輝かしいものの短命なゴールドラッシュに終わるのか。

出典: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/nvidia-truoc-gio-g-cuoc-choi-260-ty-usd-dinh-doat-thoi-dai-ai-20250827225450058.htm