債券市場の復活

社債市場はここ数年で3分の1にまで急激に縮小しており、特に債券発行の困難さから銀行融資に頼る企業が増えていることから、懸念が高まっています。この状況は、銀行システムの満期と流動性に関する重大なリスクにつながる可能性があります。

社債市場はここ数年で3分の1にまで急激に縮小しており、特に債券発行の困難さから銀行融資に頼る企業が増えていることから、懸念が高まっています。この状況は、銀行システムの満期と流動性に関する重大なリスクにつながる可能性があります。

2018年から2021年にかけて年平均45%の成長を記録したベトナムの社債市場は、2022年以降、事業環境の変化、法規制の枠組み、そして発行規制違反に関連するいくつかの事件の影響により、急落しました。現在、社債発行残高は約1兆VNDで、GDPの10%に相当します。これは、2022年のGDPの15%と比較して大幅に減少しています。この数字は、マレーシア（GDPの54%）、シンガポール（25%）、タイ（27%）といった地域諸国と比較すると非常に低い水準です。

国会経済委員会は、最近の社会経済点検報告書の中で、債券市場の急激な下落に対し、一連の懸念を表明しました。実際、市場が懸念しているのは、債券発行規模の縮小だけでなく、他の様々な要因も影響しています。

まず、債券の発行構造が合理的ではありません。民間発行が約90%を占める一方、公募債はわずか10%強に過ぎません。この数字は市場の透明性に問題があることを示しています。さらに、公募債の発行額が少ないことも、企業が一般投資家から資金を調達する能力を制限しています。

第二に、債券市場は、企業にとっての正式な資金調達チャネルではなく、金融機関の「遊び場」になりつつある。

具体的には、2024年9月に発行された債券の80％以上は銀行によるもので、残りは不動産およびサービス企業によるもので、債券資金の動員に参加した製造企業はほとんどありませんでした。

第三に、債券の期間が短すぎる（ほとんどが5年未満）ため、企業に大きな満期圧力がかかり、インフラプロジェクトや経済発展のための長期的な資本ニーズには適していません。

第四に、債券市場は依然として透明性に欠けており、投資家は「盲目の通行人」のようです。市場に出回っている個々の債券のほとんどは信用格付けが付与されていません。国家証券委員会は企業に情報開示を義務付けていますが、提供される情報のレベルと質は依然として不十分です。

第五に、債券市場にはリスクを測定し債券のデフォルトの可能性を評価するツールが不足しており、投資家、特に外国人投資家は投資に消極的になっています。

最も懸念されるのは、新規債券発行額がピーク時と比べて半減し、企業の中長期資金需要を大幅に下回っていることです。この状況は銀行システムに再び圧力をかけています。現在、銀行は主に短期資金を調達していますが、中長期の資金需要にも応えなければならず、常に満期リスクと流動性リスクを抱えています。

ベトナムの信用残高対GDP比率は世界でも最も高い水準にあり、国際通貨基金（IMF）と世界銀行（WB）から繰り返し警告を受けています。しかし、債券市場の低迷により、企業の信用への依存度は高まっています。その結果、この比率は近年低下するどころか、むしろ上昇傾向にあります。

2021年のベトナムの信用残高／GDP比率は123%でしたが、2022年末には125%近くまで上昇し、2023年末には132.7%に達しました。世界有数の信用リスク評価専門機関であるムーディーズは、この比率がベトナムのマクロ経済の不安定化につながる潜在的なリスクであると考えています。

最近、財務省は債券市場の引き締め策として、一連の厳格な規制を発表するなど、様々な対策を講じてきましたが、債券市場を活性化させるための効果的な解決策は未だ見つかっていません。今国会に提出された7つの法律を改正する法案において、財務省（起草機関）は、リスク回避のため、個人投資家を私募債券市場から排除することを意図しています。これは、特に機関投資家を誘致するための真に効果的なメカニズムと政策が存在しない状況において、債券市場の流動性をさらに低下させることになるため、議論を呼ぶ問題となっています。

明らかに、社債市場の低迷は、特にインフラ整備、不動産、その他製造業、グリーンエネルギーへの移行支援といった経済の巨額の資金需要という状況において、経済の中長期的資金需要を満たす上で大きな課題を突きつけています。

このような状況において、投資家の信頼を回復し、債券市場の回復と持続的な発展を支援するための解決策を見つけることが急務となっています。そのためには、規制当局、金融機関、債券発行企業による協調的な取り組みが必要です。

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出典: https://baodautu.vn/vuc-day-thi-truong-trai-phieu-d228248.html