債券市場の活性化

Báo Đầu tư•27/10/2024

社債市場が急速に縮小し、過去数年間で最大3分の1も縮小していることから、懸念が高まっている。特に、社債発行に困難を抱える企業が銀行融資に頼るケースが増えていることが懸念材料となっている。こうした状況は、銀行システムにとって重大な償還リスクと流動性リスクにつながる可能性がある。

社債市場が急速に縮小し、過去数年間で最大3分の1も縮小していることから、懸念が高まっている。特に、社債発行に困難を抱える企業が銀行融資に頼るケースが増えていることが懸念材料となっている。こうした状況は、銀行システムにとって重大な償還リスクと流動性リスクにつながる可能性がある。

2018年から2021年にかけて年平均45%の成長を遂げたベトナムの社債市場は、事業環境や法的枠組みの変化、発行規制違反に関連するいくつかの事件により、2022年から急激に落ち込んだ。現在、社債の未償還残高は約1兆ベトナムドンで、GDPの10%に相当する。これは2022年のGDPの15%と比較すると大幅な減少である。この数字は、マレーシア（GDPの54%）、シンガポール（25%）、タイ（27%）など、同地域の他の国々と比較すると非常に低い。

債券市場の急速な低迷を受け、国会経済委員会は最近の社会経済レビュー報告書で一連の懸念を表明した。実際、市場の懸念は発行額の減少だけでなく、他の多くの要因にも起因している。

まず、発行構造に偏りがあり、私募債が約90%を占める一方、公募債はわずか10%強にとどまっている。この数字は市場の透明性に問題があることを示している。さらに、公募債の発行量が少ないため、企業は一般投資家から資金を調達する機会が制限される。

第二に、債券市場は企業にとっての公式な資金調達チャネルとなるのではなく、金融機関の「遊び場」になりつつある。

具体的には、2024年9月には、発行された債券の80%以上が銀行によるもので、不動産業やサービス業によるものはごくわずかであり、製造業は事実上債券発行に参加していなかった。

第三に、債券の償還期間が短い（ほとんどが5年未満）ため、企業に大きな償還プレッシャーが生じ、インフラ整備や経済開発プロジェクトの長期的な資金ニーズには適していません。

第四に、債券市場は依然として透明性に欠けており、投資家は「盲目の歩行者」のように行動している。市場に出回る私募債のほとんどは信用格付けされておらず、州証券委員会は企業に情報開示を義務付けているものの、提供される情報のレベルと質は依然として初歩的なレベルにとどまっている。

第五に、債券市場には債券のデフォルト確率を評価するためのリスク測定ツールが不足しており、投資家、特に外国人投資家にとって魅力に欠ける。

最も懸念されるのは、新規発行債券の量がピーク時と比べて半減し、企業の中長期的な資金需要をはるかに下回っていることである。この状況は銀行システムに再び圧力をかけている。現在、銀行は主に短期資金を調達しているが、高い中長期的な資金需要にも対応しなければならず、常に満期リスクと流動性リスクに晒されている。

ベトナムの対GDP信用比率は世界でも最も高い水準にあり、国際通貨基金（IMF）と世界銀行（WB）は繰り返しこの水準について警告を発してきた。しかし、債券市場の低迷により、企業はますます信用に依存するようになっている。その結果、この比率は低下するどころか、近年は上昇傾向にある。

ベトナムの信用供与対GDP比率は2021年には123%だったが、2022年末には125%近くまで上昇し、2023年末には132.7%に達した。世界有数の信用リスク評価機関であるムーディーズは、この比率がベトナムのマクロ経済状況に不安定化をもたらす潜在的なリスクであると見ている。

近年、財務省は債券市場の引き締めを図るため、一連の規制強化策を講じてきた。しかしながら、規制当局は債券市場の活性化に向けた効果的な解決策を見出せずにいる。今期国会に提出された7つの法律を改正する法案において、財務省（起草機関）はリスク回避のため、個人投資家を民間債券市場から排除する意向を示している。これは、特に機関投資家を誘致するための真に効果的な仕組みや政策が存在しない現状において、債券市場の流動性をさらに低下させることになるため、議論を呼ぶ問題である。

明らかに、社債市場の低迷は、経済の中長期的な資本ニーズを満たす上で重大な課題となる。特に、インフラ開発、不動産、その他の製造業、そしてグリーンエネルギーへの移行支援など、経済には多額の資本需要があることを考えると、その課題はより深刻である。

こうした状況において、投資家の信頼を回復し、債券市場の回復と持続的な発展を支援するための解決策を見出すことは、極めて喫緊の課題である。そのためには、規制当局、金融機関、そして債券発行会社自身による協調的な取り組みが不可欠となる。

出典： https://baodautu.vn/vuc-day-thi-truong-trai-phieu-d228248.html