債券市場の復活

社債市場が急速に縮小し、ここ数年で最大3分の1まで縮小したことで懸念が高まっています。特に、社債発行に困難を抱える企業が銀行融資に頼るケースが増えていることが懸念材料です。こうした状況は、銀行システムに重大な満期リスクと流動性リスクをもたらす可能性があります。

社債市場が急速に縮小し、ここ数年で最大3分の1まで縮小したことで懸念が高まっています。特に、社債発行に困難を抱える企業が銀行融資に頼るケースが増えていることが懸念材料です。こうした状況は、銀行システムに重大な満期リスクと流動性リスクをもたらす可能性があります。

ベトナムの社債市場は、2018年から2021年にかけて年平均45%の増加を記録し、急成長を遂げた後、2022年以降、事業環境や法制度の変化、そして発行規制違反に関連するいくつかの事件により、急落しました。現在、社債発行残高は約1兆VNDで、GDPの10%に相当し、2022年のGDPの15%と比較して大幅に減少しています。この数値は、マレーシア（GDPの54%）、シンガポール（25%）、タイ（27%）などの地域諸国と比較して非常に低い水準です。

国会経済委員会は、最近の社会経済レビュー報告書の中で、債券市場の急激な下落に対し、一連の懸念を表明しました。実際、市場が懸念しているのは、発行量の減少だけでなく、他の多くの要因も関係しています。

まず、発行構造がアンバランスであり、私募債が約90%、公募債が10%強を占めています。この数字は市場の透明性に問題があることを示しています。さらに、公募債の発行額が少ないため、企業は一般投資家からの資金調達に制約を受けています。

第二に、債券市場は、企業にとっての正式な資金調達チャネルではなく、徐々に金融機関の「遊び場」になりつつある。

具体的には、2024年9月には、債券発行の80％以上が銀行によるもので、不動産業やサービス業からの債券はわずかにとどまり、製造業の債券発行はほとんど行われていませんでした。

第三に、債券の満期期間が短い（ほとんどが5年未満）ため、企業に大きな満期プレッシャーがかかり、インフラや経済開発プロジェクトの長期的な資本ニーズには適していません。

第四に、債券市場は依然として透明性を欠き、投資家は「盲目の歩行者」のような行動をとっています。市場に出回っている私募債のほとんどは信用格付けされておらず、州証券委員会は企業に情報開示を義務付けていますが、提供される情報のレベルと質は依然として未熟です。

第五に、債券市場には債券のデフォルトの可能性を評価するためのリスク測定ツールが不足しており、投資家、特に外国人投資家にとって魅力がありません。

最も懸念されるのは、新規債券発行額がピーク時と比べて半減し、企業の中長期的な資金需要をはるかに下回っていることです。この状況は銀行システムに再び圧力をかけています。現在、銀行は主に短期資金を調達していますが、中長期的な資金需要にも高い水準で対応しなければならず、常に満期リスクと流動性リスクを抱えています。

ベトナムの信用残高対GDP比率は世界で最も高い水準にあり、国際通貨基金（IMF）と世界銀行（WB）から繰り返し警告を受けています。しかし、債券市場の低迷により、企業の信用への依存度は高まっています。その結果、この比率は近年低下するどころか、むしろ上昇傾向にあります。

ベトナムの信用残高対GDP比率は2021年には123%であったが、2022年末には125%近くまで上昇し、2023年末には132.7%に達した。世界有数の信用リスク評価機関であるムーディーズは、この比率がベトナムのマクロ経済情勢に不安定化をもたらす潜在的なリスクをもたらしていると考えている。

最近、財務省は債券市場の引き締め策を数多く実施し、一連の厳格な規制を発布してきました。しかし、規制当局は債券市場活性化のための効果的な解決策を未だ見出せていません。今国会に提出された7つの法律の改正案において、財務省（起草機関）はリスク回避のため、個人投資家を私募債券市場から排除する意向を示しています。これは、機関投資家を誘致するための真に効果的なメカニズムや政策が存在しない現状において、債券市場の流動性をさらに低下させる可能性があるため、議論を呼んでいます。

明らかに、社債市場の低迷は、特にインフラ開発、不動産、その他の製造業、グリーンエネルギーへの移行支援に対する経済の多大な資本需要を考慮すると、経済の中期および長期の資本需要を満たす上で大きな課題を引き起こしています。

このような状況において、投資家の信頼を回復し、債券市場の回復と持続的な発展を支援するための解決策を見つけることは極めて緊急の課題です。そのためには、規制当局、金融機関、そして債券発行会社自身による協調的な取り組みが必要です。

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出典: https://baodautu.vn/vuc-day-thi-truong-trai-phieu-d228248.html