Bedrifter rapporterer rekordfortjeneste, men veksten er fortsatt ujevn

Tredje kvartal i 2025 markerte en sjelden periode med strålende fortjenester for vietnamesiske bedrifter. Ved utgangen av oktober hadde 160 børsnoterte bedrifter offentliggjort sine forretningsresultater, og det totale resultatet etter skatt økte med 114 % i samme periode, og nådde dermed en 5-årshøyde.

Men når man ser dypere på vekststrukturen, er det lett å se at dette bildet fortsatt heller mot finans- og bankkonsernet, mens den realøkonomiske sektoren bare har blomstret i noen områder med et godt grunnlag.

Historiske, men ufullstendige fortjenester

Økonomien i tredje kvartal viste mange positive tegn, med en økning i BNP på 8,23 %, en økning i kreditt på 13,37 % hittil i år (YTD) og et oppsving i kapitalmarkedet takket være forventninger om at den amerikanske sentralbanken (Fed) vil kutte renten ved årets slutt. Samtidig har både utenlandske investeringsstrømmer og innenlandske investorers tillit forbedret seg betydelig.

I tredje kvartal 2025 rapporterte mange bedrifter rekordfortjeneste. Illustrasjonsbilde

Bak de imponerende tallene skjuler det seg imidlertid en mismatch mellom finans og realøkonomi. Mesteparten av veksten kommer fra næringer som drar direkte nytte av kapitalmarkedene, mens produksjon og forbruk så vidt har begynt å gjenoppbygge sitt fundament.

Verdipapirbransjen var i fokus, med en totalfortjeneste på 19 000 milliarder VND, en økning på 171 % fra året før. Margingjelden nådde rekordhøye 380 000 milliarder VND, noe som gjenspeiler ekstrem entusiasme. Det er verdt å merke seg at bankkonsernet registrerte en fortjenesteøkning på nesten 80 %, anført av VPBank,OCB , MSB og Sacombank.

Analyser fra verdipapirselskaper gjør imidlertid avhengigheten av finansiell gearing at vekstkvaliteten i disse næringene fortsatt er syklisk. Vanligvis nådde presset på USD/VND-valutakursen 26 424 VND/USD, noe som tvang statsbanken til å selge nesten 3 milliarder USD for å stabilisere seg. Noen banker har økt innskuddsrentene til mer enn 6,5 %/år, noe som fører til risiko for at kapitalkostnadene reverseres i neste kvartal.

Mens finanssektoren nyter godt av en rekordavling, begynner realøkonomien å vise vitalitet igjen – selv om det fortsatt er en sterk differensiering mellom sektorene. Spesielt i industrisektoren oppnådde Hoa Phat (HPG) et overskudd etter skatt på 4 012 milliarder VND, en økning på 33 % i samme periode, med en bruttofortjenestemargin som økte fra 13,9 % til 16,7 % takket være et kraftig fall i råvareprisene. Ferdigstillelsen av Dung Quat 2-komplekset vil hjelpe Hoa Phat med å øke kapasiteten til 16 millioner tonn/år fra 2026, en milepæl som viser den langsiktige investeringsevnen til Vietnams ledende produksjonsbedrift.

Perspektiv av Dam Bay-komplekset.

Byggebransjen har også registrert klare tegn på bedring, med Coteccons (CTD) som et typisk eksempel. I første kvartal av regnskapsåret 2026 (tilsvarende tredje kvartal 2025) nådde Coteccons' omsetning 7 452 milliarder VND, en økning på 56,6 % fra året før, mens overskuddet etter skatt var 294 milliarder VND, en økning på 216,7 %, det høyeste nivået på 5 år.

Det er verdt å merke seg at Coteccons' bruttofortjenestemargin holdt seg stabil på 4,3 %, til tross for høye material- og lønnskostnader. Selskapet satte også en rekordstor ordrebeholdning på 51 600 milliarder VND, med en gjentatt salgsrate på 95,3 %, takket være en rekke viktige prosjekter med Sun Group, Masterise, Vinhomes og Ecopark.

I stedet for å satse på stordriftsfordeler, fokuserer Coteccons på byggeeffektivitet og bærekraftige kunderelasjoner – en sjelden tilnærming i den hardt konkurransepregede byggebransjen. Prosjekter som West Lake Opera House eller T2 Passenger Terminal – Phu Quoc er ikke bare symbolske, men bekrefter også vietnamesiske hovedentreprenøres evne til å konkurrere på regionalt nivå.

Eiendomsmarkedet har også begynt å «varmes opp». Khang Dien (KDH) tjente 526 milliarder VND, 8 ganger høyere enn i samme periode takket være overlevering av prosjekter med en bruttofortjenestemargin på 70 %. Kinh Bac (KBC) tjente mer enn 1 500 milliarder VND, nesten 4 ganger høyere takket være industriparker. Detaljhandel – forbrukergrupper som PNJ, FRT og Masan økte med henholdsvis 129 %, 55 % og 43 %, noe som gjenspeiler den gradvise gjenopprettingen av kjøpekraften i mellom- og øvresegmentet.

Penger velger en ny retning

Etter den «store innhøstingen» i tredje kvartal gikk markedet inn i en periode med omallokering av kontantstrøm. Kapitalstrømmen var ikke lenger konsentrert i finans- og verdipapirgruppene slik som i første halvdel av året, men begynte å flytte seg til områder med et reelt produksjonsgrunnlag, knyttet til forbrukernes etterspørsel og offentlige investeringer.

Investorer, spesielt institusjonelle investorer, reduserer proaktivt sin eksponering mot finansaksjer, der sykliske risikoer er høye. Margingjeld på over 380 billioner VND anses som en kortsiktig topp, noe som gjenspeiler en tilbakevending til forsiktig stemning etter en periode med eufori. Denne porteføljeomstruktureringen viser at markedet går inn i en "teknisk tilpasningsfase" for å stabilisere seg før et nytt prisnivå etableres.

Perspektiv av APEC konferansesenter. Illustrasjonsfoto

I den sammenhengen fant kontantstrømmen gradvis veien til sektorer med reell kontantstrøm og bedre rentemotstand, spesielt materialer, infrastruktur, forbruksvarer og anleggsvirksomhet. Hoa Phat (HPG), Coteccons (CTD) og PNJ ble «destinasjonene» for mellomlangsiktige kapitalstrømmer, takket være stabile profittmarginer og bærekraftig driftsgrunnlag.

Dette er en periode hvor investeringskapital blir mer selektiv enn noensinne, og kun ser etter bedrifter med reell lønnsomhet, sunn finansiell struktur og langsiktig vekstorientering. Realiteten viser at resultatet fra tredje kvartal 2025 hjelper mange bedrifter med å "gjenvinne kapital" etter perioden 2023–2024, men enda viktigere er det en endring i veksttankegangen. I stedet for å kjempe om inntekter ved å låne, omstrukturerer store selskaper verdikjeden, med fokus på kjerneprofittmarginer og driftsproduktivitet.

Hoa Phat investerte i å fullføre Dung Quat 2 for å øke selvforsyningen med råvarer, Coteccons gikk over til en langsiktig samarbeidsstrategi med «gjentatt salg», Khang Dien og Kinh Bac benyttet seg av perioden med «juridisk godkjenning» til å overlevere prosjektet, PNJ og Masan fremmet lukkede detaljhandelskjeder og digital transformasjon.

Fra et politisk perspektiv opererer regjeringen og statsbanken fleksibelt for å opprettholde veksten samtidig som de kontrollerer makroøkonomisk stabilitet. Offentlige investeringer fortsetter å være «hovedmotoren» i 2026, med fokus på transport, energi og sosialboliger.

Akselererende offentlige investeringer i fjerde kvartal 2025 vil føre til økt etterspørsel etter materialer, bygg og stål. Foto: CTC

Akselererte offentlige investeringsutbetalinger i fjerde kvartal 2025 vil føre til økt etterspørsel etter materialer, bygg, logistikk og stål – sektorer som er i sikte for langsiktige kapitalstrømmer. Vietnam forventer også å bli oppgradert til et sekundært fremvoksende marked av FTSE Russell, noe som tiltrekker seg milliarder av dollar i utenlandsk kapital.

For tiden oppfordrer regjeringen til at kreditt rettes mot produksjonssektoren, små og mellomstore bedrifter, høyteknologisk landbruk, og reduserer avhengigheten av eiendom og finans. Dette er måten å sikre utbredt og bærekraftig vekst på.

Ifølge verdipapirselskaper viser profittkonkurransen i tredje kvartal 2025 blant bedrifter at Vietnam har kommet seg ut av resesjonen, men fortsatt står overfor et stort vendepunkt. Derfor, hvis 2025 er året med «rekordtall», vil 2026 bli året med «ekte kvalitet» når kontantstrøm, politikk og forretningsstrategier møtes for å forme en ny vekstsyklus for Vietnam.

Kilde: https://baotintuc.vn/kinh-te/doanh-nghiep-bao-lai-ky-luc-nhung-tang-truong-van-chua-deu-20251103105953480.htm