Restrukturering av obligasjonsgjeld: Bedrifter trenger riktig «medisin»

PVIAM-eksperter sa at presset for å forfalle obligasjoner i den kommende tiden fortsatt er ganske stort, men den nåværende konteksten er annerledes enn før. Bedrifter må fleksibelt kombinere løsninger for å effektivt restrukturere gjeld.

Presset på obligasjonsforfall er fortsatt høyt i de siste månedene av 2025 og perioden 2026–2027. I tillegg til å be om gjeldsforlengelser har mange bedrifter begynt å øke restruktureringen av obligasjonsgjeld med ulike alternativer. Spesielt har noen bedrifter implementert planen om å utstede aksjer for å bytte mot obligasjonsgjeld.

I nyhetsbrevet Bond Highlights - [Bond Highlights] nr. 9/2025 sa Nguyen Thu Binh, fungerende direktør for risikostyring i PVI Fund Management Company (PVI AM), at dette er en av løsningene for å balansere balansen og «kjøpe tid». Effektiviteten avhenger fortsatt av foretakets interne styrke, graden av utvanning og åpenhet i verdsettelsen, samt implementeringsovervåking.

På utstedersiden har dette alternativet fordelen av å hjelpe bedrifter med å redusere gjeldsgrad, og for bedrifter med svak kortsiktig kontantstrøm kan det unngå å havne i en tilstand av "teknisk konkurs". Likviditetsindikatorer forbedres, noe som rebalanserer balansen. Det er imidlertid også ulemper, som at antallet utestående aksjer øker, EPS synker og egenkapitalen utvannes. Dette alternativet må også godkjennes av generalforsamlingen og kompetente myndigheter, sammen med uavhengig verdsettelse.

Siden begynnelsen av året har det vietnamesiske aksjemarkedet vokst kraftig, og aksjekursene til mange bedrifter (inkludert de i vanskeligheter) har tatt seg betydelig opp. Derfor kan det være gunstig for obligasjonseierne å gå over fra kreditorposisjonen til aksjonærposisjonen til en forhandlet pris dersom virksomheten kommer seg. Men hvis virksomheten ikke har tatt tak i roten til vanskelighetene, vil obligasjonseieren fortsatt bare bli aksjonær i et svakt selskap.

Fra eksisterende aksjonærers perspektiv skaper utvanning umiddelbare risikoer. Binh vurderte imidlertid at når denne løsningen hjelper bedrifter med å stabilisere kontantstrømmen og opprettholde driften, kan eksisterende aksjonærer også dra nytte av det på lang sikt.

Fru Nguyen Thu Binh, fungerende direktør for risikostyring, PVI Fund Management Company (PVI AM). Foto: Chi Cuong

I en vurdering av den kommende perioden kommenterte PVI AM-eksperter at presset for å modnes i den kommende tiden fortsatt er ganske stort, men at den nåværende konteksten er annerledes enn før.

Fru Binh gjentok presset på forfallstid og de store risikoene i markedet i perioden 2022–2023, den store mengden obligasjoner som forfaller med risikoen for forsinket betaling. Fra andre halvdel av 2024 og frem til nå har imidlertid denne risikoen ikke lenger lagt for mye press på markedet takket være to faktorer.

For det første har forholdene for kapitalmobilisering blitt bedre. Kredittveksten i de første 7 månedene av 2025 nådde 9,64 %, mye høyere enn samme periode i 2024. Dette viser at bedrifter har lettere tilgang til banklån, noe som bidrar til å øke evnen til å restrukturere forfallende gjeld.

For det andre har risikoene blitt identifisert tidlig. For tiden tilhører omtrent 40 % av de forfalte obligasjonene gruppen som har vært forsinket med betaling tidligere, hvorav 70 % er knyttet til Van Thinh Phat-gruppen, resten tilhører hovedsakelig Novaland og Hai Phat – enheter som har omstrukturert driften og gjelden sin. Derfor har markedet identifisert de fleste risikoene, noe som gjør det vanskelig å forårsake nye sjokk.

Denne eksperten bemerket imidlertid også at selv om det nåværende bildet er mindre anspent, advares det fortsatt om at forfallsvolumet vil være ganske betydelig. Hvis mange utstedere omstrukturerer samtidig, men uten standarder, kan markedet stå overfor risiko for utvanning av aksjer, noe som reduserer aksjeverdien og investorenes tillit.

Når bedrifter misbruker retten til å forlenge løpetiden eller betale med eiendeler av dårlig kvalitet, vil det også undergrave markedsdisiplinen og spre finansiell risiko til banker/verdipapirselskaper som holder mange obligasjoner. Samtidig vil det påvirke sekundærlikviditeten.

«Den nåværende forfallsrisikoen har blitt identifisert og priset av markedet, men i perioden 2025–2026, hvis restruktureringsplanene mangler åpenhet og standarder, kan investorenes tillit bli svekket, noe som vil føre til negative konsekvenser for markedet», sa Thu Binh.

Å finne en effektiv «medisin» for utstedende organisasjoner

Når det gjelder løsninger for utstedere, bekreftet fru Nguyen Thu Binh: Det finnes ingen beste «medisin» for alle bedrifter. For å opprettholde driftskontinuitet, samtidig som obligasjonseiernes rettigheter sikres og eksisterende aksjonæres rettigheter minimeres, kan utstedere fleksibelt kombinere fire grupper av løsninger.

Den første er betinget gjeldsforlengelse. Utsteder kan forhandle med obligasjonseieren om å forlenge obligasjonsløpet innenfor juridiske grenser. I henhold til dekret 08/2023/ND-CP kan utsteder forlenge i opptil 2 år hvis obligasjonseieren godkjenner det.

Forlengelsen kan ledsages av betingelser som å øke renten for å kompensere for langvarig risiko for investorer, legge til sikkerhet eller garantivilkår, stramme inn kontraktsvilkår osv. Med dette alternativet har bedrifter mer tid til å restrukturere, obligasjonseierne opprettholder fortsatt sin kreditorposisjon med rimelig kompensasjon, noe som reduserer presset for å selge obligasjoner.

Den andre løsningen er å bytte obligasjoner mot aksjer eller konvertible obligasjoner til uavhengig prisede markedspriser. Dette alternativet bidrar til å redusere finansiell gearing raskt, samtidig som det knytter obligasjonseiernes interesser til gjenopprettingen av virksomheten.

En annen løsning er at bedrifter i stedet for kontanter kan bruke svært likvide eiendeler, som eiendom med utfylte juridiske dokumenter, eller finansielle eiendeler til betaling. Det er imidlertid obligatorisk at eiendelene verdsettes av et uavhengig verdsettelsesbyrå og har klare juridiske dokumenter med en juridisk garanti-/garantimekanisme for obligasjonseierne. Hvis eiendelene derimot er illikvide eller har juridiske problemer, vil byrden overføres fra bedriften til obligasjonseierne, noe som svekker tilliten.

Den gjenværende løsningen er tidlig tilbakekjøp eller lotswap. Bedrifter kan foreslå å kjøpe tilbake deler av eller alle obligasjonene tidlig med kontanter kombinert med hybridinstrumenter, og dermed umiddelbart redusere mengden forfallende obligasjoner, diversifisere forfallsrisiko og dra nytte av banklikviditet – gruppen som for tiden leder det primære markedet – for å støtte gjeldsrestruktureringsbyttetransaksjoner.

Fru Thu Binh bekreftet at et effektivt omstruktureringsscenario for Vietnam må kombinere de fire løsningsgruppene ovenfor på en fleksibel måte, avhengig av egenskapene til hver bransje og den økonomiske helsen til hver bedrift.

Kjernepoenget er at løsningene må være transparente i informasjon, uavhengig priset i hvert trinn, slik at man sikrer en balanse mellom interesser mellom bedrifter og investorer, samtidig som man unngår tilfeller av «kortsiktig redning, men langsiktig risiko». Bare når alle faktorene ovenfor er oppfylt samtidig, kan restruktureringsprosessen for obligasjonsgjeld både hjelpe bedrifter med å overleve og styrke tilliten til kapitalmarkedet.

Fra et fondsforvaltningsselskaps perspektiv forventer den fungerende direktøren for risikostyring i PVI AM også at markedsclearingløsninger vil bli implementert sterkere, for eksempel: Økende sikkerhetsstandarder for sikrede obligasjoner, som muliggjør reetablering av forvaltningsbyråmodellen for å overvåke, prise og beskytte obligasjonseiere; Diversifisering av transaksjonsstrukturer, utvikling av prosjektobligasjoner med låst salgskontantstrøm, obligasjoner sikret av ferdig beholdning, eller selskapsobligasjoner med forpliktelser til å bruke fri kontantstrøm til å nedbetale gjeld tidlig; Utforming av nye fondsprodukter som obligasjonsfond med fast løpetid, 3–5 års lukkede fond for illikvide eiendeler, grønne/infrastrukturfond for å tiltrekke seg langsiktig kapital, osv.

Utvidelse av langsiktige kapitalkanaler, mobilisering av kapital fra forsikring, pensjoner og banker, samt bruk av fintech- og ETF-plattformer for å distribuere obligasjonsfondsprodukter, trenger også mer oppmerksomhet. Samtidig må man oppgradere infrastruktur og data, digitalisere boliglånsregistre, standardisere informasjonsdeling og tillate elektronisk avstemning for å gjøre det enklere for fond å evaluere og investere.

Når vanskelighetene er løst, kan nye fondsforvaltningsselskaper fullt ut fremme sin rolle som mellom- og langsiktige kapitalkanaler, og bidra til at markedet for bedriftsobligasjoner øker både i kvantitet og kvalitet, og dermed gi en bærekraftig kapitalkilde for bedrifter i perioden 2025–2027, forventet Nguyen Thu Binh.

Kilde: https://baodautu.vn/tai-co-cau-no-trai-phieu-doanh-nghiep-can-lieu-thuoc-phu-hop-d395688.html